业绩短期承压，门店加速省外扩张

投资要点 事件：公司发布] 2024年三季度报告，前三季度实现营业收入135.9亿元（+6.1%），实现归母净利润2.9亿（-57.4%），实现扣非归母净利润3.4亿元（-49.4%）。2024Q3公司实现营业收入42.8亿元（+3.6%），实现归母净利润1.1亿（-94.2%），实现扣非归母净利润4.5亿元（-74%）。 门店加速省外扩张，重点发力西南地区。公司逐步加强云南以外门店拓展速度，提升各市场门店经营规模效应。截至2024Q3末，直营门店数量11516家，较年初门店数量净增1261家（包括新开业门店1694家，搬迁门店205家，关闭门店228家）。其中云南省门店数量5574家，占比48.4%，其余省市门店数量5942家，占比51.6%，提升5pp，省外门店加速扩张。新开门店主要集中在公司正在重点拓展的西南华中地区，其中2024前三季度西南的四川、重庆、贵州分别新开业门店415、180、102家门店，占新增门店41%。 探索泛健康产业机会，打造新的营收增长点。在稳固主营药品零售业务同时，公司还将通过引入美妆、个护、母婴类产品，打造新的营收增长点，打造品牌形象、提高品牌认知度、拓展年轻客群。 盈利预测：预计2024-2026年营业收入分别为189/219/254亿元，分别同增8.9%/15.7%/16.0%。 风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设：医药零售连锁为公司核心业务，以中西成药为主，包括中药、医疗器械、保健品等。 假设1：中西成药的零售业务为公司主营业务，约占公司营业收入75%，随着全国门店持续扩张，预测24-26年中西成药业务增速为8.5%/15%/15%，毛利率为28%。 假设2：中药零售业务收入基数相对较小，公司将充分发挥其在西南、华南地区的领先地位，加速中药零售板块业务增速，预测2024-2026年中药业务复合增速为30%。考虑到多个中药品种纳入集采降价，2024-2026年中药零售毛利率预测为35%。 假设3：2024年医疗机构对器械等产品采购招标节奏放缓，预计2025年将恢复正常节奏，预测24-26年器械、计生、消毒用品业务增速为0%/10%/10%，毛利率为45%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入及毛利如下表： 表1：分业务收入及毛利率