业绩短期承压，门店加速省外扩张

公司2024年前三季度实现营业收入135.9亿元（+6.1%），归母净利润2.9亿元（-57.4%），扣非归母净利润3.4亿元（-49.4%）；Q3单季营收42.8亿元（+3.6%），归母净利润1.1亿元（-94.2%），扣非归母净利润4.5亿元（-74%）。

核心观点与关键数据

1. 门店扩张加速：公司加速省外扩张，尤其重点发力西南地区。截至Q3末，直营门店达11516家，较年初净增1261家（云南外门店占比提升5pp至51.6%），新开门店主要集中四川、重庆、贵州等西南区域，占新增门店41%。
2. 探索泛健康业务：在稳固药品零售主业的同时，通过引入美妆、个护、母婴产品拓展年轻客群，打造新的营收增长点。
3. 盈利预测：预计2024-2026年营收分别为189/219/254亿元，同增8.9%/15.7%/16.0%。

业务假设与预测

• 中西成药：占营收75%，2024-2026年增速8.5%/15%/15%，毛利率28%。
• 中药零售：发挥区域优势，2024-2026年复合增速30%，毛利率35%（受集采影响）。
• 器械及其他：2024年增速0%，2025-2026年增速10%，毛利率45%。

风险提示：政策风险、市场竞争加剧、新增门店不及预期。