业绩短期承压，门店加速省外扩张

2024年10月31日 证券研究报告•2024年三季报点评当前价：13.42元 -心堂（002727）医药生物目标价：——元（6个月） 业绩短期承压，门店加速省外扩张 投资要点 事件：公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入135.9亿元 （+6.1%），实现归母净利润2.9亿（-57.4%），实现扣非归母净利润3.4亿元 （-49.4%）。2024Q3公司实现营业收入42.8亿元（+3.6%），实现归母净利润 1.1亿（-94.2%），实现扣非归母净利润4.5亿元（-74%）。 门店加速省外扩张，重点发力西南地区。公司逐步加强云南以外门店拓展速度，提升各市场门店经营规模效应。截至2024Q3末，直营门店数量11516家，较 西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 相对指数表现 年初门店数量净增1261家（包括新开业门店1694家，搬迁门店205家，关闭 门店228家）。其中云南省门店数量5574家，占比48.4%，其余省市门店数量5942家，占比51.6%，提升5pp，省外门店加速扩张。新开门店主要集中在公司正在重点拓展的西南华中地区，其中2024前三季度西南的四川、重庆、贵州分别新开业门店415、180、102家门店，占新增门店41%。 探索泛健康产业机会，打造新的营收增长点。在稳固主营药品零售业务同时， 23% 9% -5% -19% -33% -47% 一心堂沪深300 公司还将通过引入美妆、个护、母婴类产品，打造新的营收增长点，打造品牌形象、提高品牌认知度、拓展年轻客群。 23/1023/1224/224/424/624/824/10 数据来源：聚源数据 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 每股净资产(元)12.91 相关研究 增长率 -0.29% 8.89% 15.74% 15.96% 归属母公司净利润（百万元） 增长率 549.44-45.60% 394.95-28.12% 436.54 10.53% 491.68 12.63% 每股收益EPS（元） 0.92 0.66 0.73 0.82 净资产收益率ROE 7.11% 4.93% 5.22% 5.60% PE 15 20 18 16 PB 1.03 1.00 0.95 0.91 数据来源：Wind，西南证券  盈利预测：预计2024-2026年营业收入分别为189/219/254亿元，分别同增8.9%/15.7%/16.0%。 基础数据 总股本(亿股) 5.96  风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。 流通A股(亿股) 4.08 52周内股价区间(元) 11.09-26.22 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 总市值(亿元) 79.98 营业收入（百万元） 17380.31 18924.87 21902.81 25398.09 总资产(亿元) 171.31 1.一心堂（002727）：业绩短期承压，深化大健康产业布局(2023-11-05) 盈利预测 关键假设：医药零售连锁为公司核心业务，以中西成药为主，包括中药、医疗器械、保健品等。 假设1：中西成药的零售业务为公司主营业务，约占公司营业收入75%，随着全国门店持续扩张，预测24-26年中西成药业务增速为8.5%/15%/15%，毛利率为28%。 假设2：中药零售业务收入基数相对较小，公司将充分发挥其在西南、华南地区的领先地位，加速中药零售板块业务增速，预测2024-2026年中药业务复合增速为30%。考虑到多个中药品种纳入集采降价，2024-2026年中药零售毛利率预测为35%。 假设3：2024年医疗机构对器械等产品采购招标节奏放缓，预计2025年将恢复正常节奏，预测24-26年器械、计生、消毒用品业务增速为0%/10%/10%，毛利率为45%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入及毛利如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 中西成药 收入 13,038 14,146 16,268 18,708 yoy 0.4% 8.5% 15.0% 15.0% 毛利率 28.3% 28.0% 28.0% 28.0% 中药 收入 1,454 1,891 2,458 3,195 yoy 11.2% 30.0% 30.0% 30.0% 毛利率 51.9% 35.0% 35.0% 35.0% 医疗器械及计生、消毒用品 收入 1,269 1,269 1,395 1,535 yoy -9.5% 0.0% 10.0% 10.0% 毛利率 45.2% 45.0% 45.0% 45.0% 其他 收入 1,619 1,619 1,781 1,960 yoy -6.6% 0.0% 10.0% 10.0% 毛利率 44.5% 45.6% 45.6% 45.6% 合计 收入 17,380 18,925 21,903 25,398 yoy -0.3% 8.9% 15.7% 16.0% 毛利率 33.0% 31.3% 31.3% 31.3% 数据来源：Wind，西南证券 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 17380.31 18924.87 21902.81 25398.09 净利润 560.41 402.84 445.26 501.50 营业成本 11645.53 12993.65 15048.07 17458.06 折旧与摊销 300.62 163.61 163.61 163.61 营业税金及附加 78.93 70.37 87.45 99.09 财务费用 62.22 72.50 73.92 74.00 销售费用 4234.68 4731.22 5475.70 6349.52 资产减值损失 164.94 200.00 200.00 200.00 管理费用 428.06 478.72 549.06 636.75 经营营运资本变动 137.69 126.76 137.27 176.12 财务费用 62.22 72.50 73.92 74.00 其他 889.46 -199.13 -257.03 -171.63 资产减值损失 164.94 200.00 200.00 200.00 经营活动现金流净额 2115.34 766.58 763.03 943.60 投资收益 8.92 10.00 10.00 10.00 资本支出 -378.32 -400.00 -200.00 -200.00 公允价值变动损益 -8.36 -10.00 -10.00 -10.00 其他 -160.87 19.66 100.00 400.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -539.19 -380.34 -100.00 200.00 营业利润 786.44 551.32 605.77 675.89 短期借款 66.03 51.40 30.00 40.00 其他非经营损益 -83.88 -55.00 -55.00 -55.00 长期借款 -1.80 0.00 0.00 0.00 利润总额 702.56 496.32 550.77 620.89 股权融资 -3.45 0.00 0.00 0.00 所得税 142.15 93.48 105.51 119.39 支付股利 -238.41 -109.89 -78.99 -87.31 净利润 560.41 402.84 445.26 501.50 其他 -1271.56 -260.18 -268.92 -269.00 少数股东损益 10.97 7.89 8.72 9.82 筹资活动现金流净额 -1449.19 -318.67 -317.91 -316.31 归属母公司股东净利润 549.44 394.95 436.54 491.68 现金流量净额 127.17 67.57 345.12 827.29 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3675.63 3743.20 4088.33 4915.62 成长能力 应收和预付款项 1980.03 2365.41 2693.67 3114.93 销售收入增长率 -0.29% 8.89% 15.74% 15.96% 存货 3852.56 3969.00 4512.42 5032.47 营业利润增长率 -36.72% -29.90% 9.88% 11.57% 其他流动资产 384.66 468.03 494.47 225.51 净利润增长率 -44.68% -28.12% 10.53% 12.63% 长期股权投资 93.26 93.26 93.26 93.26 EBITDA增长率 -28.54% -31.49% 7.10% 8.32% 投资性房地产 21.66 21.66 21.66 21.66 获利能力 固定资产和在建工程 973.07 1098.81 1224.55 1350.28 毛利率 33.00% 31.34% 31.30% 31.26% 无形资产和开发支出 1833.71 2009.84 1985.96 1962.09 三费率 27.19% 27.91% 27.84% 27.80% 其他非流动资产 3832.78 3667.30 3501.83 3336.36 净利率 3.22% 2.13% 2.03% 1.97% 资产总计 16647.38 17436.53 18616.15 20052.18 ROE 7.11% 4.93% 5.22% 5.60% 短期借款 468.60 520.00 550.00 590.00 ROA 3.37% 2.31% 2.39% 2.50% 应付和预收款项 5004.36 5662.96 6527.01 7569.75 ROIC 32.32% 21.02% 21.70% 24.05% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 6.61% 4.16% 3.85% 3.60% 其他负债 3297.40 3083.60 3002.91 2942.00 营运能力 负债合计 8770.36 9266.56 10079.92 11101.75 总资产周转率 1.06 1.11 1.22 1.31 股本 596.01 596.01 596.01 596.01 固定资产周转率 18.80 20.43 25.71 32.66 资本公积 2143.51 2143.51 2143.51 2143.51 应收账款周转率 10.99 12.07 12.01 12.13 留存收益 5010.71 5295.77 5653.32 6057.70 存货周转率 3.16 3.27 3.52 3.65 归属母公司股东权益 7745.98 8031.05 8388.60 8792.97 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 96.72% — — — 少数股东权益 131.04 138.92 147.64 157.46 资本结构 股东权益合计 7877.02 8169.97 8536.24 8950.43 资产负债率 52.68% 53.14% 54.15% 55.36% 负债和股东权益合计 16647.38 17436.53 18616.15 20052.18 带息债务/总负债 5.34% 5.61% 5.46% 5.31% 流动比率 1.37 1.37 1.38 1.39 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 0.8