2023年三季报点评：收入短期承压，持续推进省外扩张

公司业绩概览

业绩亮点

• 前三季度总收入：5.4亿元，同比增长6.9%。
• 归母净利润：1.4亿元，同比增长7.1%。
• 扣非归母净利润：1.2亿元，同比增长7.1%。

收入分析

• 第三季度：收入1.7亿元，同比增长8.2%；归母净利润0.5亿元，同比增长2.1%；扣非归母净利润0.4亿元，同比下降7.9%。
• 产品结构：高端灵芝孢子粉片剂收入下滑，而保健食品剂型的灵芝孢子粉收入增长19%，颗粒剂型的灵芝孢子粉收入增长14.8%。
• 渠道拓展：省外收入5896万元，同比下降11.8%；线上收入1.25亿元，同比增长22.2%。截至9月末，有15家省外加盟商，新增9家，清退部分未达标加盟商。

利润端

• 毛利率：82.6%，同比下滑2.4个百分点，主要因产品结构变化，高端灵芝孢子粉收入占比减少。
• 费用率：销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别为42.5%、19.9%、-2%、7.3%，同比变化分别为-4.1、1.1、0.5、-0.1个百分点。

预测与建议

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为3.1亿元、3.8亿元、4.6亿元，对应PE分别为24倍、20倍、16倍。
• 投资建议：考虑到公司省外市场扩张带来的业绩增量，维持“买入”评级。

风险提示

• 推广风险、销售渠道拓展风险、自然灾害风险。

盈利预测假设

1. 灵芝孢子粉：销量分别增长10%、20%、20%，毛利率水平逐步提升至89%、90%、91%。
2. 铁皮石斛类产品：销量分别增长15%、15%、15%。
3. 工业-其他主营业务：维持行业增速30%、30%、30%的销量增长。