产品结构提升拉动作用明显，OBM业务持续获正面反馈

交银国际研究 公司更新 消费 收盘价目标价 人民币69.78人民币93.24↑ 潜在涨幅 +33.6% 2024年4月30日 美的集团(000333CH) 产品结构提升拉动作用明显，OBM业务持续获正面反馈 1季度收入利润均呈双位数增长。2024年1季度美的集团销售额/归母净利润同比增长10.2%/10.9%至1,065亿/90亿元（人民币，下同）。除原材料成本等因素外，产品结构持续优化、高端业务发展以及海外OBM业务占比持续提升共同利好毛利率，1季度毛利率同比提升3.2个百分点至27.3%，达2020年之后最高位。归母净利润率达8.5%，与去年同期一致。 受益于产品结构升级，C端业务增速较快。C端业务（智能家居业务）收入同比提升11%，内外销拉动作用较为均衡。其中，内销持续受益于产品结构升级和高端品牌的发展，均价对收入的拉动作用大于销量。外销则受益于OEM业务的拓张及OBM业务在新兴市场的快速发展（自有品牌业务于巴西、埃及、马来西亚和中东市场的收入同比增长超50%）。B端业务 （商业及工业解决方案）同比增长9%，新能源及工业技术/智能建筑科技/ 机器人与自动化分别贡献77亿/82亿/67亿元。 费用率提升明显。尽管毛利率同比提升超3个百分点，公司的期间费用率提升2.7个百分点至17.1%，其中销售/管理/财务费用率分别提升1.2/0.2/1.3个百分点，研发费用率持平。营销费用持续上行，内销方面因处于发展时期的高端化品牌运营对营销依赖程度更重，外销方面则因公司持续加强海外本地化运营和自主品牌建设投入，逐步实现OBM业务对海外营收的贡献提升至50%的目标。财务费用方面主要受汇兑影响。毛利率提升与费用率提升相抵消，经营利润率和净利润率分别维持在10.0%/8.5%，与去年同期一致。 维持买入评级，上调目标价至93.24元。尽管整体消费力仍处恢复过程，公司仍取得收入/利润双位数增长的表现。考虑到以旧换新政策的逐步落地，结合公司在重点白电品类逐年增加的市场份额和竞争力，以及海外OBM业务的加速发展，我们预期美的集团2024年收入维持近双位数的增速，利润端增速快于收入，主要由较快的毛利率提升所带动。我们上调目标价至93.24元（前为85.50元），对应15.4倍2024-25年平均市盈率（前为15.4倍2024年市盈率）和1.46倍PEG。 个股评级 买入 1年股价表现 000333CH上证综指 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 5/239/231/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(人民币)70.00 52周低位(人民币)48.89 市值(百万人民币)486,293.33 日均成交量(百万)57.13 年初至今变化(%)27.73 200天平均价(人民币)57.98 资料来源:FactSet 吕浩江,CFA,CESGA edward.lui@bocomgroup.com (852)37661809 谭星子,FRM kay.tan@bocomgroup.com 财务数据一览 (852)37661856 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 345,709 373,709 409,339 458,677 517,264 同比增长(%) 0.7 8.1 9.5 12.1 12.8 净利润(百万人民币) 29,810 33,745 38,143 44,486 49,739 每股盈利(人民币) 4.34 4.93 5.59 6.52 7.29 同比增长(%) 4.1 13.6 13.4 16.6 11.8 前EPS预测值(人民币) 5.56 6.54 调整幅度(%) 0.4 -0.3 市盈率(倍) 16.1 14.2 12.5 10.7 9.6 每股账面净值(人民币) 20.81 23.87 21.68 23.07 23.68 市账率(倍) 3.35 2.92 3.22 3.02 2.95 股息率(%) 3.6 4.4 4.8 5.6 6.3 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:美的集团(000333CH)目标价及评级 资料来源:FactSet，交银国际预测 图表2:交银国际消费行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 291HK 华润啤酒 买入 35.75 43.90 22.8% 2024年03月19日 啤酒 1876HK 百威亚太 买入 11.16 15.60 39.8% 2024年02月29日 啤酒 2319HK 蒙牛乳业 买入 16.30 21.50 31.9% 2024年03月27日 乳业 600597CH 光明乳业 买入 9.15 12.30 34.4% 2023年09月05日 乳业 600887CH 伊利股份 买入 28.29 33.20 17.4% 2023年08月30日 乳业 6186HK 中国飞鹤 中性 4.26 3.40 -20.2% 2024年04月02日 乳业 600882CH 妙可蓝多 中性 13.93 17.60 26.3% 2023年08月30日 乳业 1112HK 健合国际 中性 10.28 10.40 1.2% 2023年08月24日 乳业 9633HK 农夫山泉 买入 45.90 58.68 27.8% 2024年03月27日 食品饮料 2313HK 申洲国际 买入 76.20 116.00 52.2% 2024年03月27日 纺服代工 000333CH 美的集团 买入 68.20 93.24 36.7% 2024年04月30日 家电 6690HK 海尔智家 买入 27.10 35.71 31.8% 2024年03月29日 家电 000651CH 格力电器 中性 40.51 37.63 -7.1% 2024年01月11日 家电 1044HK 恒安国际 买入 26.45 33.85 28.0% 2024年03月22日 个护家清 3331HK 维达国际 中性 23.45 19.20 -18.1% 2023年07月21日 个护家清 9922HK 九毛九 买入 5.05 9.90 96.0% 2024年02月19日 餐厅 2020HK 安踏 买入 89.35 135.00 51.1% 2024年03月27日 运动品牌 2331HK 李宁 中性 20.90 21.00 0.5% 2024年03月20日 运动品牌 6110HK 滔搏国际 买入 5.42 7.20 32.8% 2023年10月24日 体育用品经销商 3813HK 宝胜国际 买入 0.66 1.46 121.2% 2023年08月15日 体育用品经销商 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2024年4月29日 财务数据 损益表(百万元人民币) 资本开支 7,352 14,104 9,647 9,726 9,437 投资活动 98,565 464 815 1,371 1,546 其他投资活动现金流 (119,426) (73,525) (30,316) (20,155) (19,576) 投资活动现金流 (13,510) (58,957) (19,853) (9,058) (8,593) 现金流量表(百万元人民币) 年结12月31日 202220232024E2025E2026E 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入 345,709373,709409,339458,677517,264 税前利润 29,810 33,745 38,143 44,486 49,739 主营业务成本 (260,539)(273,481)(297,220)(331,216)(372,492) 折旧及摊销 6,508 0 0 0 0 毛利 85,170 100,228 112,120 127,461 144,772 营运资本变动 1,709 15,461 1,548 8,350 3,417 销售及管理费用 (40,299) (48,358) (54,317) (61,675) (71,098) 利息调整 (3,227) (3,262) (3,574) (3,198) (3,606) 研发费用 (12,619) (14,583) (15,982) (16,903) (19,063) 其他经营活动现金流 (142) 38,132 (4,605) (172) (83) 经营利润 32,253 37,287 41,821 48,883 54,612 经营活动现金流 34,658 84,076 31,512 49,466 49,468 财务成本净额 3,387 3,262 3,574 3,198 3,606 应占联营公司利润及亏损 0 0 0 0 0 其他非经营净收入/费用 (684) (272) 13 879 996 税前利润 34,956 40,277 45,409 52,960 59,213 税费 (5,146) (6,532) (7,265) (8,474) (9,474) 非控股权益 (257) (25) (29) (34) (37) 负债净变动 40,921 33,115 0 0 0 净利润 29,810 33,745 38,143 44,486 49,739 权益净变动 1,348 2,358 0 0 0 作每股收益计算的净利润 29,554 33,719 38,115 44,453 49,702 股息 13,740 20,762 22,869 26,672 29,821 资产负债简表(百万元人民币) 其他融资活动现金流融资活动现金流 (66,864)(10,855) 2,068(18,694) 8,656(14,213) 1,000(25,672) 1,000(28,821) 截至12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 55,270 81,674 57,316 72,036 84,072 应收账款及票据 32,996 38,407 43,135 50,773 57,992 存货 46,045 47,339 54,151 58,948 68,245 其他流动资产 126,788 113,901 125,946 127,668 130,022 总流动资产 261,099 281,321 280,548 309,425 340,330 投资物业 810 1,294 1,294 1,294 1,294 物业、厂房及设备 26,083 30,938 34,511 38,197 35,184 其他有形资产 3,844 4,681 4,945 4,756 3,805 无形资产 16,909 18,458 18,458 18,458 18,458 合资企业/联营公司投资 41 38 38 38 38 其他长期资产 113,769 149,309 155,116 155,616 156,116 总长期资产 161,456 204,717 214,362 218,358 214,894 总资产 422,555 486,038 494,910 527,783 555,225 短期贷款 5,169 8,819 8,819 8,819 8,819 应付账款 89,806 94,238 105,560 120,771 133,765 其他短期负债 111,367 148,188 151,982 159,137 168,409 总流动负债 206,342 251,246 266,361 288,727 310,993 长期贷款