贵金属、工业金属盈利增长，能源金属业绩承压

——有色金属2023年及2024Q1业绩总结 2023年以来有色金属板块涨幅居前 截至2024/4/30，2023年初至今申万有色金属行业指数涨幅为1.49%，跑赢沪深300指数8.39pct，在31个申万一级行业指数中位列第9。子板块来看，贵金属、工业金属板块涨幅居前，2023年初至今分别上涨38.31%/32.93%；能源金属、金属新材料板块跌幅居前，2023年初至今分别下跌44.60%/18.88%。 2023年及2024Q1有色金属板块业绩同比下滑 2023年有色金属板块实现营业收入32954亿元，同比增长1.23%；归母净利润1335亿元，同比下降29.42%。2024Q1板块实现营业总收入7811亿元，同比下降3.67%；归母净利润257.54亿元，同比下降30.99%。盈利能力方面，2023年有色金属板块销售毛利率/净利率分别为10.73%/5.34%，分别同比下降1.69/1.49 pct；2024Q1板块销售毛利率/净利率分别为10.08%/4.49%，分别同比下降0.73/1.16 pct。 工业金属：铜、铝价上涨，2024Q1业绩增厚 2023年工业金属板块实现归母净利润838.78亿元，同比增长2.81%；2024Q1实现归母净利润232.28亿元，同比增长23.06%。2023年全年沪铜均价为6.80万元/吨，同比上涨1.72%。2024年铜供给端扰动不断，铜供需缺口或将放大，支撑铜价中枢持续上移，有望增厚矿铜企业盈利。2023年全年沪铝均价为1.86万元/吨，同比下降6.47%。2024 Q1铝价同环比均有提高，而成本端走弱带来铝企业盈利的明显改善。 贵金属：受益金价上行，业绩大幅增长 2023年贵金属板块实现归母净利润82.15亿元，同比增长31.00%；2024Q1实现归母净利润25.66亿元，同比增长62.31%。2024年，随着通胀压力逐步缓解，以美联储为代表的海外发达经济或有望开启降息周期，流动性充裕将对黄金形成利好。同时，全球地缘政治风险上升、大国博弈加剧，主要央行持续增持黄金储备等，都有望推动金价中枢进一步上移，黄金板块公司受益于金价走强，盈利水平显著改善。 能源金属：进入下行周期，板块业绩承压 2023年能源金属板块实现归母净利润259.31亿元，同比下降67.82%。 2024Q1实现归母净利润-21.17亿元，同比下降116.88%。2023年能源金属板块销售毛利率为29.60%，同比下降14.06 pct；2024Q1销售毛利率为15.73%，同比下降21.14 pct。2023年以来，锂、钴等能源金属供给端持续放量而新能源产业链进入去库周期导致需求增速放缓，锂、钴等能源金属进入周期下行区间，能源金属板块个股业绩普遍承压。 投资建议：持续看好有色金属板块投资机会 我们认为2024年压制金属价格的诸多因素有望缓解，后疫情时代全球经济复苏节奏或将成为有色金属定价核心。随着美联储加息进入尾声、美元指数显著回落、全球流动性有望改善，叠加中国经济复苏预期；我们持续看好有色金属板块的投资机会，维持行业“强于大市”评级。推荐2024年矿铜产量有望增长的洛阳钼业、紫金矿业、金诚信；盈利有望持续优化的电解铝行业龙头中国铝业、中国宏桥以及黄金板块的赤峰黄金、中金黄金等。 风险提示：宏观经济环境风险；有色金属下游需求不及预期；供应链风险。 1.2023年以来有色金属板块涨幅居前 截至2024/4/30，2023年初至今申万有色金属行业指数涨幅为1.49%，跑赢沪深300指数8.39 pct，在31个申万一级行业指数中位列第9。子板块涨跌幅来看，贵金属、工业金属板块涨幅居前，2023年初至今分别上涨38.31%/32.93%；能源金属、金属新材料板块跌幅居前，2023年初至今分别下跌44.60%/18.88%。 图表1：2023年初至今申万一级行业涨跌幅（%） 图表2：2023年初至今有色金属子板块涨跌幅（%） 图表3：有色金属子板块PE（ TTM ） 2023年初至今，有色金属板块个股涨幅前五名分别为四川黄金（+265.16%）、兴业银锡（+112.15%）、金诚信（+108.98%）、北方铜业（+97.47%）、洛阳钼业（+97.36%）； 跌幅前五名分别为鼎胜新材（-74.61%）、大地熊（-65.84%）、融捷股份（-62.51%）、西藏珠峰（-55.32%）、雅化集团（-54.80%）。涨幅居前的个股集中于黄金、铜、铝等品种，跌幅居前的个股主要为能源金属及金属新材料等。 图表4：2023年初至今有色金属个股涨幅前十名（%） 图表5：2023年初至今有色金属个股跌幅前十名（%） 2023年有色金属板块实现营业收入32954亿元，同比增长1.23%；实现归母净利润1335亿元，同比下降29.42%。2024Q1有色金属板块实现营业收入7811亿元，同比下降3.67%；实现归母净利润257.54亿元，同比下降30.99%。盈利能力方面，2023年有色金属板块销售毛利率/净利率分别为10.73%/5.34%，分别同比下降1.69/1.49pct；2024Q1销售毛利率/净利率分别为10.08%/4.49%，分别同比下降0.73/1.16 pct。现金流方面，2023年有色金属板块经营性现金净流量为2399.41亿元，同比下降6.09%；2024Q1经营性现金净流量为131.57亿元，同比下降11.06%。 图表6：有色金属板块营业收入及同比增速（亿元，%） 图表7：有色金属板块归母净利润及同比增速（亿元，%） 图表8：有色金属板块销售毛利率/净利率（%） 图表9：有色金属板块经营性现金净流量（亿元） 2.工业金属：铜、铝价上涨，2024Q1业绩增厚 2023年工业金属板块实现营业收入25243亿元，同比增长1.69%；实现归母净利润838.78亿元，同比增长2.81%；2024Q1实现营业收入6086.48亿元，同比下降1.52%；实现归母净利润232.28亿元，同比增长23.06%。盈利能力方面，2023年工业金属板块销售毛利率/净利率分别为8.54%/4.08%，分别同比-0.30/+0.02 pct； 2024Q1销售毛利率/净利率分别为9.32%/4.67%，分别同比提高1.64/1.01 pct。现金流方面，2023年工业金属板块经营性现金净流量为1564.10亿元，同比下降5.50%； 2024Q1经营性现金净流量为50.99亿元，同比下降41.82%。 图表10：工业金属板块营业收入及同比增速（亿元，%） 图表11：工业金属板块归母净利润及同比增速（亿元，%） 图表12：工业金属板块销售毛利率/净利率（%） 图表13：工业金属板块经营性现金净流量（亿元） 铜：2023年全年沪铜均价为6.80万元/吨，同比上涨1.72%；2024 Q1沪铜均价为6.95万元/吨，同比上涨1.30%，环比上涨2.61%。矿端盈利随价格上涨而回升，冶炼端加工费下行。2024年，受社区问题、天气及水资源等问题对铜供应扰动不断，铜供需缺口或将放大，支撑铜价中枢持续上移，有望增厚矿铜企业盈利。 图表14：2023-2024Q1工业金属季度均价情况 铝：2023年全年沪铝均价为1.86万元/吨，同比下降6.47%。2024 Q1沪铝均价为1.91万元/吨，同比上涨2.66%，环比上涨0.71%，铝价同环比均有提高，而成本端走弱带来铝企业盈利的明显改善。 其他工业金属来看，2024Q1锡、铅价格上涨，锌价走弱，加工费继续下降。2024Q1铅均价为1.62万元/吨，同比提高5.55%，环比提高0.15%；2024Q1锌均价为2.10万元/吨，同比下降9.94%，环比下降0.84%；2024Q1锡均价为21.73万元/吨，同比上涨3.84%，环比上涨3.89%。2024Q1铅/锌/锡精矿加工费均价分别为824/3954/12500元/吨，分别环比下降9.68%/13.96%/4.29%。 图表15：SHFE铜价（元/吨） 图表16：SHFE铝价（元/吨） 图表17：SHFE锌价（元/吨） 图表18：SHFE铅价（元/吨） 图表19：SHFE锡价（元/吨） 图表20：SHFE镍价（元/吨） 图表21：工业金属相关费用、成本价格情况 3.贵金属：受益金价上行，业绩大幅增长 2023年贵金属板块实现营业收入2362亿元，同比增长15.98%；实现归母净利润82.15亿元，同比增长31.00%；2024Q1实现营业收入687.59亿元，同比增长24.88%；实现归母净利润25.66亿元，同比增长62.31%。盈利能力方面，2023年贵金属板块销售毛利率/净利率分别为11.53%/4.06%，分别同比提高0.28/0.59 pct； 2024Q1销售毛利率/净利率分别为10.91%/4.63%，分别同比提高0.76/1.32pct。现金流方面，2023年贵金属板块经营性现金净流量为194.88亿元，同比增长28.80%； 2024Q1经营性现金净流量为55.87亿元，同比增长2054%。 回顾2023年，黄金市场交易主线是货币政策预期反复，同时还包括风险事件的扰动，主要是3月份欧美银行危机以及10月份巴以冲突。政策宽松预期阶段性主导市场，但随后被修正。金价波动加大，12月初一度创下历史新高。国内方面，由于人民币贬值影响，以人民币计价的国内金价价格表现明显强于国际。黄金板块公司受益于金价走强带来盈利改善。 2024年，随着通胀压力逐步缓解，以美联储为代表的海外发达经济或有望开启降息周期，流动性充裕将对黄金形成利好。同时，全球地缘政治风险上升、大国博弈加剧，主要央行持续增持黄金储备等，都有望推动金价中枢进一步上移。 图表22：贵金属板块营业收入及同比增速（亿元，%） 图表23：贵金属板块归母净利润及同比增速（亿元，%） 图表24：贵金属板块销售毛利率/净利率（%） 图表25：贵金属板块经营性现金净流量（亿元） 图表26：2023-2024Q1贵金属季度均价情况 图表27：黄金价格走势 图表28：白银价格走势 4.能源金属：进入下行周期，板块业绩承压 2023年能源金属板块实现营业收入2309亿元，同比下降10.84%；实现归母净利润259.31亿元，同比下降67.82%。2024Q1实现营业收入406.79亿元，同比下降36.66%；实现归母净利润-21.17亿元，同比下降116.88%。 图表30：能源金属板块归母净利润及同比增速（亿元，%） 图表29：能源金属板块营业收入及同比增速（亿元，%） 盈利能力方面，2023年能源金属板块销售毛利率/净利率分别为29.60%/19.74%，分别同比下降14.06/15.59 pct；2024Q1销售毛利率/净利率分别为15.73%/2.33%，分别同比下降21.14/23.52 pct。现金流方面，2023年能源金属板块经营性现金净流量为424.70亿元，同比下降29.26%；2024Q1经营性现金净流量为60.79亿元，同比下降7.29%。2023年以来，锂、钴等能源金属供给端持续放量而新能源产业链进入去库周期导致需求增速放缓，锂、钴等能源金属进入周期下行区间，能源金属板块个股业绩普遍承压。 图表31：能源金属板块销售毛利率/净利率（%） 图表32：能源金属板块经营性现金净流量（亿元） 图表33：2023-2024Q1锂产品季度均价情况 图表34：2023-2024Q1钴产品季度均价情况 图表35：碳酸锂/氢氧化锂市场均价（万元/吨） 图表36：主要钴产品市场均价（万元/吨） 图表37：外购锂精矿碳酸锂生产企业利润（万元/吨） 图表38：碳酸锂一体化生产企业利润（万元/吨） 5.小金属及金属新材料：2024Q1利润下降，现金流承压 2023年小金属及金属新材料板块实现营业收入3040亿元，同比下降2.12%；实现归母净利润