23年单店仍承压，24年利润逐步改善

公司研究/公司快报 2024年5月5日 增持-A(维持) 绝味食品（603517.SH） 23年单店仍承压，24年利润逐步改善 休闲食品 公司近一年市场表现 事件描述 事件：公司公布2023年年报，23年公司实现营业收入72.61亿元，同比增长9.64%，实现归母净利润3.44亿元，同比增长46.63%；其中23Q4实现营业收入16.30亿元，同比增长8.45%，实现归母净利润-0.45亿元，去年同期0.13亿元。 同时公司公布2024年一季报，24Q1公司实现营业收入16.95亿元，同 比减少7.04%，实现归母净利润1.65亿元，同比增长20.02%。 市场数据：2024年4月30日 收盘价（元）：20.31 年内最高/最低（元）：42.00/17.72 事件点评 23年单店仍承压，期待24年逐季改善。23/23Q4公司营收分别为 72.61/16.30亿元，同比+9.6%/+8.5%。1）分产品看，23年鲜货类产品实现营 流通A股/总股本（亿 股）： 6.20/6.20 收57.68亿元，同比+6.1%，禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营收 44.78/0.27/6.80/5.83亿元，同比+6.5%/+26.8%/+5.6%/+2.8%；2）分区域看， 流通A股市值（亿元）：125.91 总市值（亿元）：125.91 基本每股收益(元)： 0.26 摊薄每股收益(元)： 0.26 每股净资产(元)： 11.12 净资产收益率(%)： 2.31 基础数据：2024年3月31日 资料来源：最闻分析师： 周蓉 执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom 陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 23年西南/西北/华中/华南/华东/华北分别实现营收8.32/1.41/22.19/16.05/12.93/8.87亿元，同比-3.8%/+106.5%/+10.8%/+12.1%/+8.7%/ +19.0%。3）分渠道看，23年在卤制食品销售/加盟商管理/其它渠道分别实现营收60.50/0.83/9.74亿元，同比+7.1%/+11.4%/+33.8%。2023年末门店净增874家至15950家，23年公司强调新加盟商的提质，下半年对低效门店进行主动调整。 24Q1公司实现营收16.95亿元，同比-7.04%。24Q1鲜货类产品实现营收13.50亿元，同比-8.7%。23Q4起公司积极通过抖音引流、团购买券等方式拉动销售，在高基数背景下单店营收方面仍有所承压。24年公司将工作重点聚焦于提升单店、缩短投资回收期等，更为注重公司高质量发展。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 原材料价格高位回落，24Q1年毛利率显著改善。23年公司毛利率为24.77%,同比-0.80ptcs。23年全年来看，鸭副等原材料价格整体高位致全年毛利率有所承压，从23Q3原材料成本呈逐月下降态势，23Q4起毛利率逐步改善。23年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.44%/6.38%/0.19%，同比-2.31/-1.39/-0.11ptcs，同时廖记/幺麻子等投资亏损同比+0.2亿元，综合之下，公司净利率为4.74%，同比+1.23ptcs。24Q1公司毛利率为30.03%，同比+5.73ptcs；净利率为9.73%，同比+2.19ptcs。在原材料成本价格持续回落背景下，盈利能力延续改善态势。 投资建议 展望24年，公司将聚焦优化单店经营模型，单店收入有望在低基数背景下逐步恢复。同时鸭副等原材料价格延续下降趋势，助力其释放利润弹性。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为77.08/82.05/89.69亿元，同比+6.1%/+6.4%/+9.3%；归母净利润7.22/8.12/8.81亿元，同比 +109.7%/+12.5%/+8.5%。对应EPS为1.16/1.31/1.42元，当前股价对应PE分别为17/15/14倍，维持“增持-A”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；食品安全问题等。财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,623 7,261 7,708 8,205 8,969 YoY(%) 1.1 9.6 6.1 6.4 9.3 净利润(百万元) 233 344 722 812 881 YoY(%) -76.3 48.1 109.7 12.5 8.5 毛利率(%) 25.6 24.8 29.4 29.4 29.4 EPS(摊薄/元) 0.38 0.56 1.16 1.31 1.42 ROE(%) 2.8 4.6 8.9 9.2 9.1 P/E(倍) 52.5 35.5 16.9 15.0 13.9 P/B(倍) 1.8 1.8 1.6 1.5 1.4 净利率(%) 3.5 4.7 9.4 9.9 9.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2892 2851 3331 4004 4497 营业收入 6623 7261 7708 8205 8969 现金 1863 1087 2030 2077 2946 营业成本 4929 5463 5439 5792 6330 应收票据及应收账款 116 179 134 199 165 营业税金及附加 47 50 53 56 62 预付账款 116 101 129 116 152 营业费用 646 541 570 640 700 存货 702 1137 693 1256 875 管理费用 515 463 486 542 574 其他流动资产 95 347 345 356 359 研发费用 38 42 44 18 20 非流动资产 5957 6462 6452 6493 6656 财务费用 20 14 -0 -15 -29 长期投资 2446 2527 2557 2638 2718 资产减值损失 -5 -59 -31 -29 -37 固定资产 1882 2286 2349 2399 2501 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 321 332 348 362 377 投资净收益 -94 -116 32 99 51 其他非流动资产 1307 1318 1198 1094 1060 营业利润 346 541 1118 1241 1327 资产总计 8849 9313 9783 10497 11153 营业外收入 24 30 32 33 30 流动负债 1697 2150 1951 2119 2152 营业外支出 3 31 8 9 9 短期借款 360 783 783 783 783 利润总额 367 541 1141 1265 1347 应付票据及应付账款 705 713 699 805 839 所得税 173 223 471 522 556 其他流动负债 632 653 468 531 530 税后利润 194 317 670 742 791 非流动负债 270 312 312 311 312 少数股东损益 -39 -27 -52 -70 -90 长期借款 50 0 0 0 0 归属母公司净利润 233 344 722 812 881 其他非流动负债 220 312 311 311 312 EBITDA 564 786 1369 1497 1545 负债合计 1967 2461 2262 2430 2464 少数股东权益 -24 -36 -88 -158 -248 主要财务比率 股本 631 631 631 631 631 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2919 2897 2897 2897 2897 成长能力 留存收益 3336 3572 4028 4554 5127 营业收入(%) 1.1 9.6 6.1 6.4 9.3 归属母公司股东权益 6906 6887 7609 8224 8937 营业利润(%) -72.5 56.2 106.5 11.1 6.9 负债和股东权益 8849 9313 9783 10497 11153 归属于母公司净利润(%) -76.3 48.1 109.7 12.5 8.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 25.6 24.8 29.4 29.4 29.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 3.5 4.7 9.4 9.9 9.8 经营活动现金流 1206 420 1291 418 1346 ROE(%) 2.8 4.6 8.9 9.2 9.1 净利润 194 317 670 742 791 ROIC(%) 2.3 4.0 7.8 8.0 7.8 折旧摊销 228 230 227 247 226 偿债能力 财务费用 20 14 -0 -15 -29 资产负债率(%) 22.2 26.4 23.1 23.2 22.1 投资损失 94 116 -32 -99 -51 流动比率 1.7 1.3 1.7 1.9 2.1 营运资金变动 382 -515 -426 -457 -409 速动比率 1.2 0.7 1.3 1.2 1.6 其他经营现金流 287 257 852 201 818 营运能力 投资活动现金流 -1026 -1062 -185 -188 -339 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 筹资活动现金流 614 -136 -163 -182 -138 应收账款周转率 48.9 49.3 49.3 49.3 49.3 应付账款周转率 8.4 7.7 7.7 7.7 7.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.38 0.56 1.16 1.31 1.42 P/E 52.5 35.5 16.9 15.0 13.9 每股经营现金流(最新摊薄) 1.94 0.68 2.08 0.67 2.17 P/B 1.8 1.8 1.6 1.5 1.4 每股净资产(最新摊薄) 11.14 11.11 12.27 13.27 14.42 EV/EBITDA 20.0 15.6 8.1 7.3 6.5 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指