1Q24利润持续高增，产品结构加速优化

公司1Q24扣非净利润同比增长522%。公司主要以存储颗粒为原材料进行存储模组开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘及移动存储。受市场疲软影响，23半年各存储颗粒原厂营业利润均跌入负值区间，随着上游厂商持续减产供给收缩，存储价格4Q23显著回暖，1Q24涨价持续，在此背景下：公司4Q23实现营收8.0亿元(YoY+124.6%，QoQ+107.3%)，扣非归母净利润1.34亿元(YoY+470.7%，QoQ+494.1%)，毛利率32.6%(YoY+21.2pct，QoQ+26.7pct)； 1Q24实现营收8.1亿元(YoY+168.5%，QoQ+1.4%)，扣非归母净利润1.93亿元(YoY+521.8%，QoQ+44.2%)，毛利率37.3%(YoY+31.4pct，QoQ+4.7pct)。 存储步入上行周期，需求修复亦将带动存储器销售逐步增加。存储模组环节主要通过购买存储颗粒，将晶圆设计封装为存储器产品，存储颗粒占产品成本约80%，存储晶圆的价格波动直接影响公司盈利水平。存储行业下行周期自22年延续至23年三季度，存储原厂集体亏损。在此背景下，原厂持续采取减产措施，叠加需求复苏，4Q23存储价格进入上涨通道；依据WSTS预测，24年全球存储市场规模将同比增长45%，公司作为中游环节厂商显受益NANDFlash和DRAM产品价格持续上涨，公司产品结构不断优化。公司在行业低谷准备低价原材料，借助行业上行周期，公司产品客户加速铺开，23年公司移动存储类产品营收10.35亿元（YoY+46.31%），固态硬盘类产品营收6.86亿元（YoY+52.98%）。根据Trendforce数据，1Q24NAND涨幅约为23-28%，预估2Q24NANDFlash上涨持续，行业上行趋势明确，公司新产品有望实现加速成长。 23年研发投入同比增长61.39%，持续聚焦主控芯片与模组开发。公司23年研发投入1.08亿元，聚焦NANDFlash、SSD、eMMC主控芯片研发。在此基础上，公司计划定增12.5亿元，其中4.5亿元用于PCIeSSD主控芯片与模组开发，6.14亿元用于嵌入式存储主控芯片与模组开发；未来，公司将开发适用于各类用用和场景的PCIeSSD存储控制芯片与模组，提供集成化产品服务以实现由消费级、商业级市场切入向企业级市场延伸。 投资建议：由于存储涨价幅度远高于我们此前预期，公司存货补充高于此前预测，基于公司23年与24年一季度经营情况，上调24-25年净利润预测，预计24-26年归母净利润为8.3/8.6/7.4亿元（前值24-25年2.98/4.91亿元），对应股价PE分别为18/18/21倍，维持“增持”评级。 风险提示：消费电子需求不及预期，产品客户拓展不及预期。 盈利预测和财务指标 图1：公司近5年营业收入及增速（亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（亿元、%） 图3：公司单季度归母净利润及增速（亿元、%） 图4：公司单季度存货变化（亿元） 图5：公司近五年费用率（%） 图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%） 盈利预测 1Q24NAND价格涨幅达23-28%超预期，此前预计价格涨幅为15-20%。23年上半年存储产品价格处于叠加区间，4Q23至今价格持续上涨。行业自4Q23起产品价格持续上涨，第一季度多数供应商维持低投产策略，受供给端减产影响，1Q24存储产品价格上涨幅度超预期，2Q24合约价维持上涨趋势。根据Trendforce数据，1Q24原预期NAND涨幅为15-20%；在供给端海力士、三星与美光等原厂减产影响下，1Q24存储产品价格上涨幅度超预期，涨幅约为23-28%。由于智能手机和CSP等领域需求上升，大批量OFR（订单达交率）偏低，供应商将持续主导价格走势； 同时，存储颗粒原厂海力士23年净利率-12.2%、三星净利润下滑72%，预测原厂为实现较好的盈利水平仍将保持供给端收缩持续涨价，预估2Q24NANDFlash上涨幅度达13-18%。 图7：4Q23-1Q24NAND涨幅与预测（24年1月） 图8：1Q24-2Q24NAND涨幅与预测（24年3月） 展望24全年，NAND Flash价格涨幅收敛，DRAM涨幅企稳。根据Trendforce数据，一季度由于供应商采用低投产策略，供给紧缩，NAND Flash和DRAM价格涨幅超预期，分别为23-28%和20%；二季度库存回补动能减弱，价格上涨趋势回落； 三季度为消费电子传统旺季，需求有望上升、DRAM和NAND Flash产能利用率仍处于恢复状态，预计合约价上涨幅度有望达8-13%，；四季度由于产品结构调整，合约价涨幅将回落至平稳区间。 图9：24全年DRAM及NANDFlash季度合约价涨幅预测 存储价格上涨对毛利率的影响高于库存成本上升。通过对存储价格涨幅对库存成本变化幅度、毛利率变化幅度进行测算，由于公司在行业低位准备一定原材料库存，随着存储价格上涨库存基数较大其变化幅度有限，而毛利率则随价格上涨呈现快速修复；因此公司毛利率4Q23和1Q24呈现较快增长趋势。 图9：存储价格对库存与毛利的敏感性测算 图10：21-24年单季度净利率与毛利率变化情况 随着起行业价格回暖，公司利润转正，考虑价格涨幅超预期，上调业务收入情况与产品毛利率：目前公司产品矩阵主要包括移动存储、固态硬盘、嵌入式及行业存储三大产品线： 移动存储：该业务包含存储卡与存储盘模组，公司存储管理应用方案支持三星电子、铠侠，西部数据、海力士、长江存储等原厂存储晶圆，在消费级产品基础上开发了工规级、商规级、宽温级、高耐久产品，并具备一定的成本优势。随着存储价格上涨，公司移动存储业务保持稳定增长，考虑NANDflash涨价趋势与模组销量增长，我们上调该业务收入预期，预计24-26年移动存储业务收入约14.94/16.43/17.95亿元（前值24-25年11.92/13.11亿元）。 固态硬盘：公司目前拥有2.5-inch、HalfSlim、M.2、mSATA多种形态的SSD系列产品。产品采用原厂的优质NANDFlash，结合公司定制化高性能主控和自主固件，在保证兼容性和稳定性的同时也可实现客制化需求。根据Yole预测，22-28年SSD市场总规模将从290亿美金增至670亿美金，CAGR为15%。其中以服务器应用为主的企业级市场为主要增长点，22-27年复合增速为18%，消费类市场（包括台式机、笔记本电脑、渠道分销和游戏系统）对应复合增速为5%。公司目前SSD业务颗粒度尚小，企业级产品有望于24年底逐步起量，我们认为随着行业快速发展与公司产品结构升级，该业务将保持高速成长，预计固态硬盘业务24-26年对应营收12.36/15.36/18.66亿元。 嵌入式存储：嵌入式存储广泛应用于智能终端，公司eMMC产品线完整布局车规、工规、高耐久及商规，面向差异化市场，以丰富的闪存及主控方案搭配，深入应用场景以满足市场需求。此外，适用于高速、大容量应用的UFS3.1产品线已经具备量产能力，处于产品验证和市场导入阶段。由于嵌入式存储客户备货需求拉动，叠加公司客户数量持续增加，该业务发展好于预期，因此我们上调嵌入式存储业务收入，预计24-26年营收3.45/5.18/7.0亿元（前值24-25年3.23/4.37亿元）。 表1：公司营业收入及毛利率预测 综上所述，由于存储涨价幅度远高于我们此前预期，公司存货补充高于此前预测，基于公司23年与24年一季度经营情况，上调24-25年净利润预测，预计24-26年归母净利润为8.3/8.6/7.4亿元（前值24-25年2.98/4.91亿元），对应股价PE分别为18/18/21倍，维持“增持”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明