面板景气度向好，盈利能力持续提升

2024年05月05日TCL科技(000100.SZ) 面板景气度向好，盈利能力持续提升 公司快报 证券研究报告面板投资评级买入-A维持评级 6个月目标价5.74元股价(2024-04-30)4.78元 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业总 收入1744.46亿元，同比增长4.69%；实现归母净利润22.15亿元， 同比增长747.60%；实现扣非归母净利润10.21亿元，同比扭亏。24Q1实现营业总收入399.46亿元，同比增长1.22%；实现归母净利润2.40 交易数据总市值(百万元) 89,764.01 流通市值(百万元) 86,511.03 总股本(百万股) 18,779.08 流通股本(百万股) 18,098.54 12个月价格区间 3.49/5.14元 亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润0.71亿元，同比扭亏。 收入/利润同比延续增长，看好显示业务增厚业绩： 单季度来看，22Q4公司实现总营收412.80亿元（yoy+3.05%，qoq- 13.96%），实现归母净利润6.04亿元（同比扭亏，qoq-52.51%）；24Q1 实现总营收399.46亿元（yoy+1.22%，qoq-3.23%），实现归母净利润 TCL科技 沪深300 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 2.40亿元（同比扭亏，qoq-60.24%）。公司连续4个季度营收及业绩均实现同比增长，23Q4-24Q1环比下降主要系光伏业务周期触底以及显示业务进入传统淡季。24Q2-24Q3面板下游厂商备货启动，预计将带动公司业绩稳步提升。 TCL华星：大尺寸面板涨价持续，柔性OLED产品需求高企 近一年多以来，面板供需关系逐步改善，大尺寸化趋势下面积需求稳 步增长，价格持续修复。4月20日，WitsView最新数据显示大尺寸面板价格向上态势延续，4月下旬65/55/43/32吋电视面板ASP分别为176/129/65/37美元，环比分别+4/+1/+1/+1美元，显示器及笔电面板价格也略有上涨。据公司公告，2023年TCL华星实现营收836.55亿元（yoy+27.26%），实现净利润-0.07亿元（同比减亏76.18亿元）；其中23H2实现营收481.25亿元，实现净利润34.41亿元。24Q1TCL华星实现营收233.76亿元（yoy+54.58%，qoq+4.15%），实现净利润 5.39亿元（同比扭亏，qoq-66.75%）。24Q1单季度来看，1）大尺寸：公司电视面板份额稳居全球前二，3月备货需求拉动稼动率显著回升。2）中尺寸：t9产线按计划爬坡，IT产品市场份额持续提升，显示器市场份额保持全球第三，其中电竞显示器市场份额稳居全球第一。3）小尺寸：公司柔性OLED产品供不应求，柔性OLED手机面板出货升至全球第三，产品和客户结构进一步优化，经营业绩持续改善 TCL中环：行业周期触底盈利承压，提质增效巩固竞争优势 随着国内光伏各环节产能释放，竞争加剧导致产品价格持续下行，行 业盈利承压，但N型产品等新技术快速迭代，行业产能结构调整下，落后产能将加速出清。据公司公告，2023年TCL中环实现营收591.46亿元（yoy-11.74%），实现净利润38.99亿元（yoy-44.88%）；其中23Q4实现营收104.92亿元（yoy-38.87%，qoq-23.73%），实现净利润-26.81亿元（同环比转亏）。24Q1TCL中环实现营收99.33亿元 （yoy-43.62%，qoq-5.33%），实现净利润-9.51亿元（同比转亏，qoq+64.53%）。公司继续巩固在G12大硅片和N型产品的技术优势和市场地位，24Q1N型及大尺寸（210系列）产品出货占比88%，其中 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益 绝对收益 1M 0.5 2.4 3M 4.1 15.2 12M 30.0 19.5 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 相关报告面板供需趋稳，业绩迎来显 2023-10-31 著修复面板需求静待修复，光伏业 2022-10-27 务放量顺利 N型210外销市占率90%以上，保持领先地位。公司持续推动工业4.0制造方式转型，在硅片、电池及组件工厂的数字化和智能化水平达到国际领先水准。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入分别为1855.43亿元、2099.82亿 元、2346.99亿元，归母净利润分别为53.06亿元、70.98亿元、88.09亿元，给予2024年1.8倍PB，对应目标价为5.74元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；面板价格波动；国际贸易摩擦加剧；竞争加剧风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 166,632.1 174,446.2 185,542.5 209,982.1 234,698.6 净利润 261.3 2,214.9 5,305.5 7,098.0 8,809.3 每股收益(元) 0.01 0.12 0.28 0.38 0.47 每股净资产(元) 2.70 2.82 3.19 3.56 4.01 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 343.5 40.5 16.9 12.6 10.2 市净率(倍) 1.8 1.7 1.5 1.3 1.2 净利润率 0.2% 1.3% 2.9% 3.4% 3.8% 净资产收益率 0.5% 4.2% 8.9% 10.6% 11.7% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.4% 0.2% 0.3% ROIC 3.5% 4.0% 6.6% 8.1% 9.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （百万元）2022A2023A2024E2025E2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入166,632.1174,446.2185,542.5209,982.1234,698.6 成长性 减:营业成本151,925.5148,767.6155,906.9174,285.5193,107.8 营业收入增长率 1.8% 4.7% 6.4% 13.2% 11.8% 营业税费 640.3 801.9 852.9 965.3 1,078.9 营业利润增长率 -97.6% 1,137.3% 128.0% 34.4% 25.3% 销售费用 1,950.5 2,523.7 2,783.1 3,149.7 3,520.5 净利润增长率 -97.4% 747.6% 139.5% 33.8% 24.1% 管理费用 3,540.6 4,783.2 5,009.6 5,669.5 6,336.9 EBITDA增长率 -30.6% 33.3% 7.0% 19.7% 16.0% 研发费用 8,633.6 9,522.8 10,390.4 11,759.0 13,143.1 EBIT增长率 -68.0% 92.6% 11.1% 23.9% 18.0% 财务费用 3,422.9 3,972.7 5,374.7 5,426.2 5,251.0 NOPLAT增长率 -63.8% 33.3% 74.6% 23.9% 18.0% 资产减值损失 -3,486.5 -4,814.0 -3,737.3 -4,012.6 -4,188.0 投资资本增长率 16.7% 7.0% 0.7% 2.2% -3.6% 加:公允价值变动收益 -139.2 27.3 - - - 净资产增长率 10.4% 9.9% 8.4% 8.9% 10.1% 投资和汇兑收益 4,749.3 2,592.4 2,856.8 3,144.2 3,454.6 营业利润 419.0 5,184.3 11,818.9 15,883.7 19,903.0 利润率 加:营业外净收支 638.0 -132.5 239.0 248.2 118.2 毛利率 8.8% 14.7% 16.0% 17.0% 17.7% 利润总额 1,057.1 5,051.8 12,058.0 16,131.9 20,021.2 营业利润率 0.3% 3.0% 6.4% 7.6% 8.5% 减:所得税 -731.0 271.0 1,447.0 1,935.8 2,402.5 净利润率 0.2% 1.3% 2.9% 3.4% 3.8% 净利润 261.3 2,214.9 5,305.5 7,098.0 8,809.3 EBITDA/营业收入 17.3% 22.0% 22.2% 23.4% 24.3% EBIT/营业收入 4.8% 8.9% 9.3% 10.1% 10.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 266 319 349 317 286 货币资金 35,378.5 21,924.3 14,843.4 16,798.6 18,775.9 流动营业资本周转天数 -32 -29 -25 -24 -24 交易性金融资产 12,703.5 23,184.1 23,184.1 23,184.1 23,184.1 流动资产周转天数 197 204 180 166 161 应收帐款 18,083.7 26,329.0 18,929.3 33,094.1 25,288.6 应收帐款周转天数 44 46 44 45 45 应收票据 512.8 615.4 781.4 739.7 921.9 存货周转天数 35 38 32 33 33 预付帐款 3,593.9 2,946.3 2,808.7 4,145.9 3,628.6 总资产周转天数 722 767 722 645 591 存货 18,001.1 18,481.8 14,325.8 24,415.0 19,224.0 投资资本周转天数 430 458 446 400 355 其他流动资产 7,219.5 8,817.5 8,120.7 8,052.5 8,330.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 0.5% 4.2% 8.9% 10.6% 11.7% 长期股权投资 29,256.2 25,431.3 25,431.3 25,431.3 25,431.3 ROA 0.5% 1.2% 2.9% 3.6% 4.6% 投资性房地产 946.4 911.7 911.7 911.7 911.7 ROIC 3.5% 4.0% 6.6% 8.1% 9.4% 在建工程 52,053.8 17,000.1 18,090.0 18,820.3 19,309.6 销售费用率 1.2% 1.4% 1.5% 1.5% 1.5% 无形资产 19,963.1 20,961.0 19,035.2 17,109.5 15,183.7 管理费用率 2.1% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 其他非流动资产 29,805.9 39,834.1 31,582.7 31,802.3 32,930.9 研发费用率 5.2% 5.5% 5.6% 5.6% 5.6% 资产总额 359,996.2382,859.1361,397.6391,162.4379,304.1 财务费用率 2.1% 2.3% 2.9% 2.6% 2.2% 短期债务 10,215.9 8,473.6 18,350.8 23,427.9 27,230.6 四费/营业收入 10.5% 11.9% 12.7% 12.4% 12.0% 应付帐款 50,532.3 51,519.6 46,081.9 66,154.0 59,751.