5月度金股：关注全球竞争力、“新质”成长

证券研究报告·策略报告·策略深度报告 策略深度报告20240505 5月度金股：关注全球竞争力&“新质”成长2024年05月05日 观点 当前，我们认为制度因素对市场有明显支撑作用，但是企业盈利还需继续观察。国九条要求上市公司加大分红，增强了A股的吸引力。从股东回馈的角度对上市公司进行改革，有利于吸引中长期资本。但是当前企业盈利回升情况相对波折。按照Wind口径，今年全A一季度归母净利润同比下降约4.7%，除金融石油石化后同比下降约6%。我们还需要继续观察企业盈利情况，关键要看PPI回正节奏。（我们在2023年中发表的《谨慎估计2023年A股公司盈利增速》报告中已明确指出两者关系）。当前利润增长点主要来自于与外需相关的行业。 此外，近期港股表现相对强势，主要是资金层面原因，而不是经济基本面。我们观察有一部分海外资金增加了香港配置。一是，部分港股企业利润基本触底，向上趋势相对明确。二是，港股估值依旧较低，卖空单已下降。我们认为短期内，港股可能会继续吸引部分海外资金。但是外资能否长期大规模流入，还需要观察。 基于以上，我们的配置以出海和成长为主。 1、继续看好有全球竞争力的中国成长企业。从出口数据来看，一季度出口累计同比增长1.5%。虽然3月份因为基数原因，出口明显回落，但是我们认为在当前内需相对偏弱的情况下，企业出海“外卷”趋势不会改变。所以我们看好海外业务贡献业绩明显，有全球竞争力的中国 企业。尤其是部分汽车、工程机械类出海企业。 2、继续看好成长，尤其是“新质生产力”相关方向。我们认为“新质生产力”是今年最重要的投资主题，政策支持还会持续。不论是战略性新兴产业（比如新能源、先进制造、电子信息、低空经济等），还是未来产业（比如AI、人形机器人等），以及赋能新质生产力发展的数字 经济，都会有相应政策落地，进一步促进相关产业发展。 3、建议关注外资动向，部分AH股票可能有增量资金。我们认为短期内外资增配港股，部分A股也可能会受到关注。建议关注：业绩相对较好，但估值依旧较低的互联网企业；制造业出口方向；一般消费；消费电子等。 代码 简称 行业 市值 (亿元) 24EPS （元） 25EPS （元） 24PE 25PE 002594.SZ 比亚迪 汽车 6111 12.10 14.57 18 15 300750.SZ 宁德时代 电新 8912 11.40 14.14 18 14 000425.SZ 徐工机械 机械 831 0.56 0.75 13 9 0388.HK 香港交易所 大金融 3190 9.56 10.38 26 24 0700.HK 腾讯控股 传媒互联网 32794 14.24 16.19 24 21 600132.SH 重庆啤酒 食饮 341 3.09 3.34 23 21 002653.SZ 海思科 医药 338 0.38 0.51 80 60 300136.SZ 信维通信 电子 181 0.82 1.28 23 15 600602.SH 云赛智联 计算机 155 0.16 0.17 83 78 601101.SH 昊华能源 煤炭有色 120 1.06 1.12 8 7 我们的金股组合如下 数据来源：Wind，东吴证券研究所预测 注：对应市值、PE收盘价截止2024/04/30，盈利预测源于东吴证券研究所。香港交易所数据单位为港币，其他公司数据单位为人民币。 风险提示：经济增长不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险等 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师�紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 相关研究 《23年报&24年一季报深度分析：业绩波折复苏——A股财报深度分析系列（四）》 2024-05-01 《港股上涨，内外资在交易什么？》 2024-04-28 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.本月十大金股推荐4 1.1.汽车：比亚迪4 1.2.电新：宁德时代5 1.3.机械：徐工机械6 1.4.大金融：香港交易所7 1.5.传媒互联网：腾讯控股7 1.6.食饮：重庆啤酒8 1.7.医药：海思科9 1.8.电子：信维通信10 1.9.计算机：云赛智联11 1.10.煤炭有色：昊华能源11 2.本月十大金股财务数据12 3.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 表1：十大金股财务信息12 3/14 东吴证券研究所 1.本月十大金股推荐 1.1.汽车：比亚迪 投资建议： 1、全球化以及高端化成为公司2024年新一轮增长点。腾势+方程豹+仰望三大高端品牌2024年新车周期强势，腾势首款轿车Z9上市，丰富产品矩阵；方程豹后续新车差异化定位，DM-O新能源越野技术赋能，产品力领先。海外市场拓展顺利，以东南亚+欧洲为第一目的地，市场空间广阔，单车营力更强。 2、国内市场全系车型大换代，凭借全产业链覆盖+规模效应优势实现成本领先，不惧行业竞争。 3、智能化迅速追赶，以momenta技术为依托，英伟达芯片方案上车，自研高阶智驾技术预计2025年落地。 关键假设及驱动因素： 1、海外东南亚以及欧洲市场开拓顺利，整体低市占率背景下不会以政策手段强制打压； 2、国内电动智能化行业背景下品牌架构重塑，国产自主品牌高端市场市占率持续提升； 3、整车下游激烈竞争背景下，成本有望向上传导，全产业链分担有别于大众的认识： 1、国内市场以价换量背景下，比亚迪竞争优势更强； 2、智能化未来趋势下，比亚迪车型保有量丰富，未来数据驱动下算法实力提升更 快。 股价催化剂： 以旧换新政策核心刺激中低端消费崛起，比亚迪市占率最高，核心受益。 风险提示：全球化过程中的地缘政治风险；特斯拉引领的智驾软件架构发生颠覆式变化。 4/14 东吴证券研究所 1.2.电新：宁德时代 投资建议： 1、短期：国内电池价格见底，电池盈利好于预期：从量上看，公司1-2月国内份额已恢复至49.4%/51.8%/44.9%，24年国内份额我们预期升至50%左右，随着返利锁量、量产神行电池，全球份额预计稳中有升；从盈利上看，24年Q1看，我们预计均价近0.8元/wh，环比下降4%，毛利率近29%，环比微增，单wh净利0.095元，环比下降20%。展望24年，我们预计公司电池价格已充分见底，单wh利润预计近0.1元，仍远好于二线电池厂。 2、中期：产能释放节奏放缓，电池供需格局改善：23年下半年起，电池企业开始根据行业需求情况调整产能释放节奏，新增产能投产进度放缓，头部厂商产能利用率显著高于二线企业，落后产能预计逐步出清，24H2-25年行业新增产能较预期减少，行业供需将有所改善。 3、远期：龙头规模效应增强，电动化领域持续扩拓：随着宁德时代质保金的积累、早期电池产线折旧完毕、海外和超级拉线的投产、海外&储能准入门槛的提升，25-30年份额与盈利预计稳中有升。此外，在应用领域方面，锂电池随着后续机器人、EVTOL等应用拓宽市场，25-30年我们预计维持20%+增速，目前PE仅15-20倍，具有较大增长空间。 关键假设及驱动因素： 1、销量端：我们预计24年全球电动车销量1600+万辆，同增20%，25年增速我们预计提升，销量近2000万辆，同比增23%； 2、政策端：欧美电池产能如期建设，公司技术授权等模式可顺利进行； 3、盈利端：产能利用率提升，价格战不会持续恶化，行业格局开始出清。有别于大众的认识： 1、市场担心公司盈利持续下行，我们预计宁德时代凭借产品的结构，24年盈利水平仍可维持0.088元/wh+，好于市场预期； 2、市场担心价格战持续，我们认为电池供需结构开始改善，落后产能逐步出清，未来龙头规模效应强化，市场格局逐步好转。 股价催化剂： 1、下游电动车销量持续超预期； 2、海外技术授权等模式顺利进行； 3、新技术进展超市场预期。 5/14 东吴证券研究所 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动。 1.3.机械：徐工机械 投资建议： 1、国企改革大幅释放业绩弹性，综合竞争力持续提升。2022年8月，徐工机械重大资产重组完成资产交割，徐工机械通过向徐工有限全体股东发行股份实施吸收合并。吸收合并后，徐工有限旗下挖掘机械、混凝土机械、矿业机械、塔式起重机等工程机械生产配套资产全部注入徐工机械，公司下属工程机械板块实现整体上市，公司综合竞争 力及盈利能力持续提升。 2、降本增效驱动下，盈利能力持续提升。公司毛利率经历2021年短暂下降后， 2022-2023年毛利率持续提升，2023年公司销售毛利率22.38%，同比提升2.2pct，与历史高点相差无几；2023年销售净利率5.74%，同比提升1.2pct。产品结构优化+降本增效协同作用下，盈利能力韧性强。 3、出口一带一路占比高，有望充分受益于一带一路国家兴起。2023年公司出口收入占比达到40%且国外毛利率高于国内，是公司增长核心动能。分地区来看，一带一路是公司主要出口地，欧美地区收入占比较低。相较于欧美发达国家，一带一路地区基建 需求量大且贸易风险低，公司有望充分受益于一带一路国家兴起。关键假设及驱动因素： 国内需求筑底回升，海外份额提升空间大 有别于大众的认识： 1、国内市场逐步企稳回升：上轮工程机械上行周期为2016-2020年，按照8年使用寿命，上轮销售设备已处于大规模寿命替换期，大规模设备更新等系列政策助推行业回升，有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振。 2、工程机械海外销量与美债利率呈现负相关关系，海外降息预期利好工程机械出 海 股价催化剂：国内需求好转、设备更新政策支持风险提示：宏观经济波动，原材料价格波动 6/14 东吴证券研究所 1.4.大金融：香港交易所 投资建议： 香港交易所作为全球资本交汇枢纽，基于“稀缺赛道+轻资产”的运营模式，充分享受境内资本市场开放深化的政策红利，展业条件得天独厚，叠加与新兴资本市场互联互通机制不断完善，中长期成长空间依旧可观。 1、港交所迎来重要政策红利期。2023年起，港交所增设人民币柜台、港府调降股票印花税率等改革举措频频落地。2024年4月证监会发布5项资本市场对港合作措施，着重优化互联互通机制，亦有望进一步改善香港资本市场流动性。 2、交投情绪触底反弹，主业有望迎来周期底部反转。2024年3月香港证券市场日均成交额环比+24%至1,112亿港元，时隔7个月后再度突破千亿港元。伴随交易成本的降低、美元加息周期趋近尾声以及港股盈利的逐步改善，港交所基本面拐点较为清晰。 关键假设及驱动因素： 香港市场交投活跃度持续回升，叠加互联互通扩容，带动成交额提升。有别于大众的认