1月度金股：“新”、“老”成长+高股息

证券研究报告·策略报告·策略深度报告 策略深度报告20231229 1月度金股：“新”&“老”成长+高股息2023年12月29日 观点 1月，我们认为市场还会以成长为主。可能的变化是：成长不局限于主题性行情，“困境反转”与“均值回归”会更为明显。 如果2024年美债利率下行确定发生，根据以往经验，将会利好包括A股和港股在内的非美证券。美债利率下降速度也会成为A股市场反弹持久度的锚，但当前来看美债利率下降速度仍存在不确定性。此外，投资者对于6个月以上的经济增速趋势仍有担忧。何种路径可以有效促使物价温和回升还需要时间验证。 基于以上，我们配置思路主要以成长为主，高股息为辅。 1、“老”成长：过去两年下跌较多核心资产。比如部分新能源、食品饮料和医药板块。这些股票在过去一段时间表现不佳，但是业绩预期仍有增长，有过硬的基本面，整体估值有回升空间。一旦资金面 有正反馈，此前下跌趋势很有可能会扭转。此外，医药板块还叠加长期受益于人口老龄化逻辑。另，美债利率下行，分母端持续改善，利好创新药板块。 2、“新”成长：具有长期成长性的科技方向。比如半导体、电子板块等。12月中央经济工作会议明确指出“以科技创新引领现代化产业体系建设”，“以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动 能”。科技创新是未来一段时间经济发展的新动能。半导体和电子产业链的“卡脖子”环节必将是攻克重点。自主可控、国产替代逻辑长期有效。重点关注第三代半导体相关标的。 3、高股息：低波红利。比如部分石化和公用板块。这些公司不仅具有良好且持续的分红表现，更重要的是这些公司盈利能力强且稳定，且股息率在行业中有相对优势。我们认为未来一段时间，在国内相对低利率的环境下，高股息作为类固收资产还会有相对较好的表现。 代码 简称 行业 市值 (亿元) 24EPS （元） 25EPS （元） 24PE 25PE 300274.SZ 阳光电源 电新 1328 8.08 10.10 11 9 600938.SH 中国海油 能源化工 5875 2.83 2.90 7 7 300751.SZ 迈为股份 机械 358 7.02 10.90 18 12 600900.SH 长江电力 环保 5696 1.40 1.48 17 16 000568.SZ 泸州老窖 食饮 2642 10.96 13.20 16 14 002653.SZ 海思科 医药 251 0.28 0.39 81 58 300212.SZ 易华录 计算机 221 0.23 0.61 133 50 688234.SH 天岳先进 电子 281 0.08 1.81 816 36 002241.SZ 歌尔股份 电子 653 0.72 1.03 27 19 688037.SH 芯源微 机械&电子 187 2.92 4.23 47 32 我们的金股组合如下（人民币） 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师�紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 相关研究 《牛市起点——A股2024年投资策略展望》 数据来源：Wind，东吴证券研究所预测 注：市值、PE收盘价截至2023/12/28，盈利预测源于东吴证券研究所。 风险提示：经济增长不及预期，产业化进度及产业政策推进不及预期。 2023-12-24 《产业趋势交易能否“跨年”？ 2023-12-10 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.本月十大金股推荐4 1.1.电新：阳光电源4 1.2.能源化工：中国海油4 1.3.机械：迈为股份5 1.4.环保：长江电力6 1.5.食饮：泸州老窖7 1.6.医药：海思科8 1.7.计算机：易华录9 1.8.电子：天岳先进9 1.9.电子：歌尔股份10 1.10.机械&电子：芯源微11 2.本月十大金股财务数据13 3.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 表1：十大金股财务信息（人民币）13 3/14 东吴证券研究所 1.本月十大金股推荐 1.1.电新：阳光电源 投资建议： 光伏逆变器出货高增，盈利上行。2023年公司光伏逆变器出货预计出货120-140GW，同增60%+，IGBT模块紧缺背景下，公司保供能力强带动大功率机型逆变器盈利上行。 中美大储需求旺盛，储能出货高增。2023年中国地面需求迸发强制配储下大储需求旺盛，美国ITC延期十年推动大储需求高增，公司充分受益，储能预计出货12-14gwh，同增60%，2024年我们预计中美大储增速40%+，公司储能出货有望持续高增。 关键假设及驱动因素： 供给端：IGBT模块紧缺，地面市场门槛较高竞争格局相对较好需求端：中美大储需求持续旺盛 有别于大众的认识： 公司IGBT保供能力较好，大机出货稳定高增，户储主要出德国市场，需求持续保持高增。 股价催化剂： 美国降息周期下大储需求超预期，2023年四季度及2024Q1业绩超预期。 风险提示：行业竞争加剧，美国需求不及预期，IGBT模块紧缺缓解盈利下行。 1.2.能源化工：中国海油 投资建议： 1、油价高位背景下，公司成本管控优异，提升资本开支带动增储上产。公司上调 2023年资本开支自1000-1100亿元至1200-1300亿元，助力储量和产量增长。 2、重视股东回报，股息率行业领先：2023年上半年，公司每股派息0.59港元，根 据2023年12月28日收盘价，中海油A股中期股利支付率、年化股息率分别为43%、6.1%，中海油H股中期股利支付率、年化股息率分别为43%、10.8%。 关键假设及驱动因素： 紧平衡趋势不改，看好2024年油价高位运行。1）供给端：紧张。能源结构转型背景下，国际石油公司资本开支增速放缓，且将资本开支更多用于分红、还债和并购，倾 4/14 东吴证券研究所 向于获得即期产量的增加，而非用来进行远期的勘探开发。分国别来看，美国原油钻机与压裂数据下滑，DUC数量处于低位，长期增产能力不强，同时SPR释放进入尾声，逐渐将转向补库；OPEC+减产力度加大，托底油价意愿强烈。2023年11月底会议，各国又进行自愿减产，在完全执行自愿减产的前提下，预计24Q1将带来超过80万桶/天的供应减量；俄罗斯出口量有所降低，中长期看随着资本开支不足，产能已进入下降期。 2）需求端：增长。短期看，中国经济修复引领全球，海内外出行景气延续，炼厂开工率 维持高位。中长期看，原油需求达峰尚需时日，未来3-5年仍将维持增长。3）综合来看，原油供应偏紧而需求维持增长，供需缺口仍存，油价中枢将持续高位。 有别于大众的认识： 油价只是短期波动，长期将高位运行；估值明显低估，存在修复空间。股价催化剂： 1、油价高位，公司油气产量持续增加。 2、高股息+高分红，央企价值得到重视。 风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期。 1.3.机械：迈为股份 投资建议： 1、HJT投资回报期缩短，光伏老龙头均在加速布局。对于跨界的新玩家而言，HJT实现盈利即可布局HJT；对于头部企业来说，尤其是有大量TOPCon老产能的，HJT单瓦净利润或投资回报不低于TOPCon，才会布局HJT，目前二者的回收周期在快速拉平，我们预计2024年传统光伏龙头有望规模扩产HJT。 2、HJT订单落地速度符合预期，全年新接订单目标确定性完成。我们预计2023年HJT行业扩产50-60GW，迈为新接订单份额超70%+的目标确定可完成，若按照新签订单35GW、单GW平均单价3.5亿元估算，迈为HJT设备新接订单为120亿元+，若按照2024年行业扩产100GW、迈为份额70%估算，迈为HJT设备新接订单有望达240亿元+。 3、迈为积极布局显示&半导体封装设备。（1）显示（OLED&MLED）：2017年起布局显示行业，推出OLEDG6Half激光切割设备、OLED弯折激光切割设备等；2020年将业务延伸至新型显示领域，针对MiniLED推出晶圆隐切、裂片、刺晶巨转、激光键合等全套，针对MicroLED推出晶圆键合、激光剥离、激光巨转、激光键合和修复等全套，提供整线工艺解决方案。（2）半导体封装：公司推出半导体晶圆激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨等装备，并聚焦半导体泛切割、2.5D/3D先进封装。 5/14 东吴证券研究所 关键假设及驱动因素：关键假设： （1）新签订单：我们预计2023全年HJT行业扩产50-60GW，2024年HJT行业有望扩产100GW，迈为市场份额有望超70%+； （2）时间节奏：2023年新进入者数量持续高增，而传统大厂在2024年开始大规模扩产。因为对于跨界的新玩家而言，HJT实现盈利即可布局HJT；而头部企业尤其是具有大量TOPCon老产能，HJT单瓦净利润或投资回报不低于TOPCon，才会布局HJT。我们判断年内两者生产成本打平。按照组件溢价差0.10元/W估算，两者扩产的成本回收周期在快速接近中。 （3）竞争格局：迈为的高市占率有望保持，迈为的设备在核心专利的布局非常完善，且通过存量产线反馈加速技术迭代，持续维持高市占率。 驱动因素： HJT电池降本路线清晰，需求即将迎来爆发；专用设备行业龙头设备商地位稳固。有别于大众的认识： 1、半导体先进封装布局顺利，HJT整线设备龙头横向发力泛半导体设备。 2、HJT较PERC和TopCon有优势，即将迎来爆发。HJT电池结合了单晶硅与非晶硅电池的优点，具备四大优势：效率提升潜力高；降本空间大：低温工艺+N型电池更容易实现硅片薄片化；双面对称结构具有更高的双面率；光致衰减率更低。作为单结时代的终结者和多结时代的开启者，HJT是未来10年电池环节的平台型技术。 3、迈为作为HJT整线设备龙头，将充分受益于专用设备行业龙头受益属性，未来迈为的市场份额有望维持在70%+。 股价催化剂： 公司为HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。 风险提示：HJT降本低于预期；下游扩产低于预期。 1.4.环保：长江电力 投资建议： 1、乌白注入+扩机增容+六库联调+蓄能充沛，2023年发电量增幅超60% 2、国家鼓励水电市场化交易，市场化占比提升综合电价上行 6/14 东吴证券研究所 3、折旧年限到期毛利率有望提升22pct，盈利能力持续强劲关键假设及驱动因素： 1、来水好转。公司所属长江干流六座梯级水库预计10月20日完成2023年度蓄水 任务，总可用水量达410亿立方米，蓄能338亿千瓦时，同比增加36%。 2、政策鼓励市场化电量占比提升,综合上网电价预期上行。2023年新并入的乌、白水电站以市场化定价为主；白鹤滩在过渡期（2022年）后电价已完全市场化，外输高电价已确定。 有别于大众的认识： 各水电站大坝和机组的实际使用年限超出会计折旧年限，随着机组陆续折旧完毕，折旧成本下降，毛利率可比机组在折旧期内时提升22pct。 股价催化剂： 外送高电价落地，来水好转。 风险提示：来水量不及预期，电价波动风险