冠脉业务焕发新活力，神经介入逐渐进入收获期

北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 执业编号：S1500523080002 邮箱：tangaijin@cindasc.com 医药行业首席分析师 唐爱金 证券研究报告公司研究 公司点评报告 赛诺医疗(688108) 投资评级上次评级 冠脉业务焕发新活力，神经介入逐渐进入收获期 2024年05月05日 事件：2023年公司实现营业收入3.4亿元，同比+77.99%；实现归母净利 润-3963万元，减亏1.23亿元；实现扣非归母净利润-4971万元，减亏1.15亿元。2024年一季度公司实现营业收入9106万元同比+24.46%，实现归母净利润250万元，实现扣非归母净利润-1779万元。 点评： 冠脉支架首次进入集采，助力冠脉业务焕发新活力。2023年是公司冠脉支架产品首次进入国采执行的第一年，公司冠脉业务全年累计收入较 上年同期增长99.10%，冠脉支架销量较上年同期增长近5倍，已在全国28个省、自治区、直辖市的冠脉球囊集采中中选或执行接续采购。此外，公司新一代后扩张球囊、新一代预扩张球囊，先后获得FDA的510k认证。公司冠脉产品管线更为丰富，销售覆盖区域更为广泛。 神经介入业务稳步推进，差异化产品梯队初具规模。2023年公司神经业务板块营业收入较上年同期增长60.59%，其中颅内药物洗脱支架系统NOVA的销售量较上年同期增长超4倍。2024年3月底，公司自主 研发的全球首款颅内自膨式药物支架已通过国家药监局创新医疗器械审批。此外，公司在颅内出血领域的重磅产品血流导向涂层密网支架采用了新型合金材料，使用赛诺独有的电子涂层接枝技术和编制技术，拥有全球最小的通过外径，能够在X光下实现全显影，具有更优的力学支撑性能，临床应用更加安全。该产品于2023年3月启动临床试验，并 于2023年4月完成首例植入，预计2024年提交创新通道审批及产品注册申请。公司覆盖狭窄缺血、急性缺血、出血、通路等领域的神经介入全产品线布局已初具规模。 盈利预测：我们预计2024-2026年EPS分别为0.03、0.04、0.06元，对应4月30日股价，PE为376、283、191倍。 相关研究 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营收稳步增长，研发逐渐进入收获期 营业总收入(百万元) 193 343 481 721 1,046 风险因素：创新技术与产品的研发风险；经营渠道管理风险；产品质量及潜在责任风险；市场竞争风险；汇率波动风险。 增长率YoY% -0.8% 78.0% 40.1% 50.0% 45.0% 归属母公司净利润 -162 -40 13 17 25 (百万元)增长率YoY% -24.2% 75.6% 131.6% 32.8% 47.8% 毛利率% 63.1% 58.9% 60.0% 60.0% 60.0% 净资产收益率ROE% -19.2% -4.8% 1.5% 2.0% 2.8% EPS(摊薄)(元) -0.40 -0.10 0.03 0.04 0.06 信达证券股份有限公司 市盈率P/E(倍) — — 375.65 282.94 191.48 CINDASECURITIESCO.,LTD 市净率P/B(倍) 5.55 5.74 5.66 5.55 5.39 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月30日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 355 344 655 679 831 营业总收入 193 343 481 721 1,046 货币资金 203 189 364 252 222 营业成本 71 141 192 289 418 应收票据 0 0 0 1 1 营业税金及附加 1 2 3 4 7 应收账款 20 9 58 86 125 销售费用 55 63 72 108 157 预付账款 4 1 12 12 18 管理费用 120 95 101 159 230 存货 98 118 160 240 349 研发费用 153 114 106 159 230 其他 29 28 60 87 117 财务费用 -1 2 2 -1 1 非流动资产 713 842 728 724 730 减值损失合计 -15 -5 0 0 0 长期股权投资 19 14 14 12 11 投资净收益 -4 -5 0 0 0 固定资产 148 130 127 122 123 其他 5 14 12 18 29 无形资产 53 53 56 53 53 营业利润 -219 -69 16 21 31 其他 493 645 532 537 543 营业外收支 -2 2 0 0 0 资产总计 1,068 1,186 1,383 1,403 1,562 利润总额 -221 -68 16 21 31 流动负债 132 151 280 371 500 所得税 -48 -24 2 3 5 短期借款 36 54 54 54 54 净利润 -173 -43 13 18 26 应付票据 0 0 11 16 23 少数股东损益 -11 -4 1 1 2 应付账款 28 28 80 120 174 归属母公司净 -162 -40 13 17 25 其他 68 70 135 181 249 EBITDA -129 26 86 90 106 非流动负债 48 173 229 140 143 EPS(当年)(元) -0.40 -0.10 0.03 0.04 0.06 长期借款 0 50 50 50 50 其他 48 123 179 90 93 现金流量表 单位:百万元 负债合计 180 324 509 511 644 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 40 42 43 44 46 经营活动现金流 -111 57 104 26 55 归属母公司股 847 820 831 848 872 净利润 -173 -43 13 18 26 负债和股东权1,068 1,186 1,383 1,403 1,562 折旧摊销 87 87 68 70 73 财务费用 3 5 5 5 5 单位:百 投资损失45000 重要财务指标 万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -3 15 -7 -48 -55 营业总收入 193 343 481 721 1,046 其它 -30 -11 25 -19 5 同比（%） -0.8% 78.0% 40.1% 50.0% 45.0% 投资活动现金 -89 -193 47 -67 -83 归属母公司净利润 -162 -40 13 17 25 资本支出 -111 -66 -80 -69 -84 同比（%） - 75.6% 131.6% 32.8% 47.8% 长期投资 21 -127 0 2 1 毛利率（%） 63.1% 58.9% 60.0% 60.0% 60.0% 其他 1 0 127 0 0 ROE% - -4.8% 1.5% 2.0% 2.8% 筹资活动现金 117 122 25 -71 -2 EPS(摊薄)(元) -0.40 -0.10 0.03 0.04 0.06 吸收投资 104 10 0 0 0 P/E — — 375.65 282.94 191.48 借款 56 105 0 0 0 P/B 5.55 5.74 5.66 5.55 5.39 支付利息或股息 -1 -2 -5 -5 -5 EV/EBITDA -17.08 193.75 52.24 50.95 43.75 现金流净增加额 -84 -15 176 -112 -30 益 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12 月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本硕，曾在长城证券研究所医药团队工作 2022年4月加入信达证券，负责中药和生物制品板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，负责创新药板块研究工作。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO 工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留