核心产品保持优势，数据安全和AI驱动发展

2024年05月05日 奇安信-U(688561.SH) 核心产品保持优势，数据安全和AI驱动发展 公司快报 证券研究报告 专用计算机设备 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价41.59元股价(2024-04-30)30.90元 事件概述 公司近期发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营业收入 交易数据总市值(百万元) 21,171.83 流通市值(百万元) 15,760.81 总股本(百万股) 685.17 流通股本(百万股) 510.06 12个月价格区间 27.48/62.52元 64.42亿元，同比增长3.53%，实现归母净利润0.72亿元，同比增长24.50%。2024年一季度，公司实现营业收入7.05亿元，同比下降23.82%，实现归母净利润-4.80亿元，同比增长9.97%。公司在外部环境承压的情况下，2023年实现收入和利润的正增长，体现出公司较强的业务韧性，以及核心产品的竞争力。 2023年收入利润实现增长，核心产品保持优势 收入端来看，根据年报披露，公司实现收入同比增长3.53%，增速有所放缓，主要是受国内宏观经济环境影响，部分地方政府客户预算紧张，部分行业客户采购流程有所变长，在一定程度上影响了公司全年 收入端的增速。 1）分行业客户来看，企业级客户收入增速超17%，重点关基行业客户营收增长尤为显著：能源行业及运营商行业收入同比增长超过15%，特种行业收入同比增长超过20%，显示了关键信息基础设施行 业客户对网络安全产品和服务的需求强劲。 2）分产品来看，公司终端安全品类共实现营收9.62亿元，同比增速接近20%。2023年11月，公司中标全国海关企业浏览器采购项目， 覆盖海关总署及40多个直属单位，部署包含终端总数超过18万点。公司数据安全品类实现收入18.09亿元，同比增长超过20%。 毛利率和费用端来看，根据年报披露，2023年公司毛利率为65.38%同比2022年提升1.04pct。2023年公司销售费用增速下降6.45pct管理费用增速下降20.73pct，研发费用增速下降9.21pct。三费合计 占营收比为61.74%，较2022年下降6.93pct。人效方面，公司人均创收超68万元，较2022年增长超10%。 数据安全和AI安全带来新的业务需求 数据安全方面，根据年报披露，2023年公司“奇安天盾”数据安全保护系统正式发布，针对数据要素流动的各种场景，构建数据安全保 障体系。该系统以“数据资产”为核心，将“事件监测、风险分析、策略调整、访问控制”融为一套完整闭环体系。2023年3月，公司与上海数据交易所、大数据流通与交易技术国家工程实验室等单位共同完成了国内首个数据交易链的一期建设工作。 AI+安全方面，根据年报披露，公司正式发布工业级QAX-GPT安全机器人和大模型卫士。QAX-GPT安全机器人是基于奇安信大模型的“虚拟安全专家”，重点解决网络安全防护告警疲劳、专家稀缺、效率瓶 颈等三大痛点难题，极大提升了生产力。在2024年3月春季新品发 奇安信-U 沪深300 8% -7% -22% -37% -52% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.8 -11.7 -37.2 绝对收益 -1.9 -0.6 -47.7 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 夏瀛韬分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn 相关报告践行高质量发展，发布 2023-09-06 Q-GPT安全机器人净利润扭亏为盈，数据安全 2023-01-31 促行业新发展短期业绩受疫情扰动，发力 2022-11-07 多个新兴赛道 布会上，新版本的QAX-GPT安全机器人面向全行业正式发售，对智能研判、智能问答进行了升级，还推出四项全新功能，包括智能驾驶舱、智能调查、智能任务和智能报告。 投资建议： 奇安信作为国内领先的基于安全大数据、人工智能和安全运营技术的网络安全产品及服务提供商，2022年实现业绩的稳健增长，在核心产品方面保持竞争力。我们看好公司在行业中的市场竞争力和发展趋势。预计公司2024/25/26年实现营业收入71.23/78.77/87.14亿元实现归母净利润2.18/3.74/6.62亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价41.59元，相当于2024年的4倍动态市销率。 风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 6,222.8 6,442.5 7,123.0 7,877.4 8,713.9 净利润 57.0 71.8 218.3 374.1 661.6 每股收益(元) 0.08 0.10 0.32 0.55 0.97 每股净资产(元) 14.62 14.86 15.14 15.54 16.25 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 786.88 382.83 96.98 56.58 31.99 市净率(倍) 4.51 2.70 2.05 2.00 1.91 净利润率 0.9% 1.1% 3.1% 4.7% 7.6% 净资产收益率 0.6% 0.7% 2.1% 3.6% 6.1% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.2% 0.6% 1.0% ROIC 2.4% -1.9% 1.5% 2.8% 5.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,222.8 6,442.5 7,123.0 7,877.4 8,713.9 成长性 减:营业成本 2,219.0 2,230.2 2,457.4 2,707.6 2,983.3 营业收入增长率 7.1% 3.5% 10.6% 10.6% 10.6% 营业税费 42.3 50.4 55.7 61.6 68.2 营业利润增长率 -96.3% -226.3% 882.9% 71.4% 76.9% 销售费用 1,894.7 1,916.3 2,047.5 2,185.5 2,374.0 净利润增长率 -110.3% 25.9% 204.2% 71.4% 76.9% 管理费用 2,378.2 2,061.3 2,207.7 2,323.4 2,395.9 EBITDA增长率 -178.8% 15.4% 32.9% 44.7% 56.1% 财务费用 11.6 35.5 41.0 36.7 26.9 EBIT增长率 -95.5% -231.6% 738.8% 60.0% 68.8% 资产减值损失 -333.6 489.3 429.5 498.9 442.4 NOPLAT增长率 140.0% -184.2% 186.6% 87.7% 85.8% 加:公允价值变动收益 75.4 93.1 93.1 93.1 93.1 投资资本增长率 2.7% 17.9% -4.5% 6.0% -3.9% 投资和汇兑收益 268.9 21.4 25.7 28.2 31.1 净资产增长率 0.6% 2.1% 1.9% 2.6% 4.6% 营业利润 -20.4 25.8 253.3 434.2 767.9 加:营业外净收支 -2.3 -7.9 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 -22.7 17.9 253.3 434.2 767.9 毛利率 64.3% 65.4% 65.5% 65.6% 65.8% 减:所得税 -80.3 -57.1 25.3 43.4 76.8 营业利润率 -0.3% 0.4% 3.6% 5.5% 8.8% 净利润57.071.8218.3374.1661.6 净利润率 0.9% 1.1% 3.1% 4.7% 7.6% EBITDA/营业收入 4.2% 4.7% 5.7% 7.4% 10.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 -0.4% 0.5% 4.1% 6.0% 9.1% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 1,408.9 2,061.9 1,923.5 1,733.4 1,656.1 固定资产周转天数 74 70 61 53 47 交易性金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 400 480 405 445 382 应收帐款 5,547.7 7,083.5 6,491.6 8,089.6 7,562.6 流动资产周转天数 482 597 504 526 451 应收票据 219.4 223.5 247.1 273.3 302.3 应收帐款周转天数 278 358 348 338 328 预付帐款 48.8 33.8 37.3 41.3 45.7 存货周转天数 134 137 127 117 107 存货 867.6 845.3 893.6 858.8 0.0 总资产周转天数 799 851 815 755 701 其他流动资产 132.4 281.4 238.1 351.6 1,209.3 投资资本周转天数 605 689 595 571 496 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 1,094.8 1,079.9 1,079.9 1,079.9 1,079.9 ROE 0.6% 0.7% 2.1% 3.6% 6.1% 投资性房地产 ROA 0.4% 0.4% 1.4% 2.2% 4.0% 固定资产 1,275.7 1,200.3 1,166.4 1,131.3 1,094.9 ROIC 2.4% -1.9% 1.5% 2.8% 5.2% 在建工程 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 139.5 110.3 121.0 132.4 144.6 销售费用率 30.4% 29.7% 28.7% 27.7% 27.2% 其他非流动资产 3,023.7 3,345.7 3,346.4 3,347.2 3,348.1 管理费用率 38.2% 32.0% 31.0% 29.5% 27.5% 资产总额 13,758.5 16,265.5 15,545.0 17,038.7 16,443.4 财务费用率 0.2% 0.6% 0.6% 0.5% 0.3% 短期债务 351.5 1,886.4 1,144.2 1,574.4 603.4 三费/营业收入 68.9% 62.3% 60.3% 57.7% 55.0% 应付帐款 1,709.7 2,341.9 2,055.2 2,715.4 2,459.2 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 27.5% 37.4% 33.3% 37.5% 32.3% 其他流动负债 1,180.0 1,174.2 1,293.9 1,425.6 1,570.8 负债权益比 38.0% 59.7% 49.9% 60.1% 47.8% 长期借款 0.0 100.0 100.0 100.0 100.0 流动比率 2.54 1.95 2.19 1.99 2.33 其他非流动负债 548.2 581.0 581.0 581.0 581.0 速动比率 2.29 1.79 2.00 1.83 2.14 负债总额 3,789.4 6,083.6 5,174.3 6,396.5 5,314.4 利息保障倍数 -1.60 1.06 4.15 7.34 15.18 少数股东权益 16.0