2023年中报点评：行业领先ICT基础设施及行业解决方案提供商，产品持续创新，继续保持核心市场份额优势

事件：8月24日，锐捷网络发布2023年半年度报告，公告称2023年H1，公司实现营收48.31亿元，同比增长6.82%；实现归母净利润1.4亿元，同比下降46.39%。 各产品线毛利率稳步提升，研发投入较大导致业绩短期承压：公司2023年第二季度实现营收26.79亿元，同比增长7.18%；净利润0.2亿元，同比减少86.43%。分业务看，2023年H1公司网络设备、云桌面解决方案、网络安全产品分别实现营收36.56/2.71/3.88亿元 ， 分别同比增长9.02/11.78/1.26%，公司各业务线产品毛利率持续提升，毛利率分别为42.36/34.55/36.3%，同比增长1.04/9.07/1.83pct。分市场看，2023年H1公司境外市场增长势头强劲，境内市场持续稳健发展，境内、境外市场分别实现营收43.43/4.88亿元， 同比增长5.84/16.36%， 毛利率分别为39.86/34.67%，同比增长1.95/7.2pct。从费用端看，2023年H1，公司扩大经营规模，管理费用2.34亿元，同比增长25.39%；销售费用7.32亿元，同比增长15.9%。截至2023年6月30日，公司拥有七大研发中心，研发人员占比达56.18%，拥有专利数1351项，其中发明专利1292项，2023年H1公司加大研发投入，增加研发人员、人工费用，研发费用9.45亿元，占营业收入比例为19.57%，同比增长28.71%；2023年H1期间费用率为39.88%，同比上升5.8pct。我们认为，公司产品结构毛利率持续向好，长期看好公司未来发展。 产品创新持续推进，保持核心市场份额优势：公司主要产品包括网络设备（交换机、路由器、无线产品等）、网络安全产品（安全网关、下一代防火墙、安全态势感知平台等）、云桌面整体解决方案（云服务器、云终端、云桌面软件）以及IT运维、智慧教室等其他产品及解决方案。产品创新方面，公司推出了涵盖“三网一中心、一云一教室”在内的多项创新产品方案：1）网络设备：数据中心领域，推出AI Fabric智算中心网络解决方案；园区网领域，极简以太全光解决方案持续精进迈向3.0阶段；无线产品领域，发布星空无线3.0解决方案，突破网络带宽瓶颈，推出Wi-Fi7新品AP；2）网络安全：推出了新一代防火墙产品，解决安全隐患，安全防护能力更强大；3）云桌面：推出了三擎2.0云桌面解决方案，通过高性能、高性价比GPU带来全新的用户体验，可全面提升运维管理效率，满足云课堂、云办公等不同场景需要。市场地位方面，依托持续创新和快速市场拓展，公司产品市场地位继续得以巩固。 根据IDC数据统计，2023年Q1公司在中国以太网交换机市场占有率排名第三，分别在普教行业、批发/零售行业市场占有率排名第一；数据中心交换机市场占有率排名第三，分别在互联网、运营商行业市场占有率第二、第三，其中运营商市场份额占24.2%，同比提升6.9pct；企业级WLAN市场占有率排名第二，其中Wi-Fi6产品出货量排名第一，分别在普教、高职教及服务行业市场占有率排名第一。我们认为，基于公司持续的产品创新和稳定的市场地位优势，公司业绩有望实现稳健增长。 募投稳步推进，不断布局产业链投资整合：募投稳步推进，助力公司未来业务发展：公司IPO募集资金总额22.08亿元，2023年H1投入募资金额3.88亿元，累计投入募资金额18.83亿元。募资承诺项目“新一代网络通信系列设备研发及产业化”和“云端融合解决方案研发及产业化项目”的主要产品中的5G云化小基站主要作为5G宏基站的补充，面向5G网络的室内覆盖，是公司新的产品领域；“数据通信研发技术平台”致力于构建支撑新一代数据通信通用系统开发、服务于网络设备及网络安全系列产品线研发的数据通信研发技术平台，三个项目的募投总额分别为9.54/3.43/4.03亿元，截至期末投资进度分别为79.92/91.26/97.45%；“云端融合解决方案研发及产业化项目”预计将于2023年9月1日达到使用状态；“新一代网络通信系列设备研发及产业化”和“数据通信研发技术平台”将于2024年1月1日达到使用状态。积极对内外投资整合，加速海外业务扩展：1）2023年3月1日公司发布公告称，拟投资2.62亿元建设创新数字工厂项目，用于交换机、路由器等产品的全流程自动化产线建设，以扩大产能。项目建设期约10个月，预计于2023年12月完成相关建设；2）2023年3月31日公司发布公告称，为拓展海外业务，拟向境外全资子公司香港锐捷增资475万美元（约3278.万元人民币，按2023年3月初汇率折算）并通过全资子公司香港锐捷、马来西亚锐捷、土耳其锐捷对外投资设立12家境外子公司，投资总额（约折合为3284万元，按2023年3月初汇率折算）。同时，公司积极拓展海外业务市场，2023年H1公司海外业务销售收入4.88亿元，同比增长16.36%，海外业务范围已拓展到亚洲、欧洲、美洲、非洲等70多个国家和地区；3）2023年6月17日发布公告称，拟作为LP与鑫源投资、自然人钟立明共同出资设立产业基金，公司出资占比50%（5000万元），基金管理人为鑫源投资，该基金主要投资于通信、云计算与大数据、集成电路、软件等相关的新一代信息技术领域以及产业上下游优质创新企业。我们认为，公司稳步推进募投进度的同时，不断加速海内外产业链整合，产业项目积累与产业链整合利好公司未来发展。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润为7.21/9.57/11.91亿元，当前股价对应PE分别为36/27/22倍，未来业绩有望实现较快增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期风险、创新或产品更新不及预期风险、市场竞争风险、市场需求不及预期风险 1.各产品线毛利率稳步提升，研发投入较大导致业绩短期承 压 8月24日，锐捷网络发布2023年半年度报告，公告称2023年H1，公司实现营收48.31亿元，同比增长6.82%；实现归母净利润1.4亿元，同比下降46.39%。 公司2023年第二季度实现营收26.79亿元，同比增长7.18%；净利润0.2亿元，同比减少86.43%。分业务看，2023年H1公司网络设备、云桌面解决方案、网络安全产品分别实现营收36.56/2.71/3.88亿元，分别同比增长9.02/11.78/1.26%，公司各业务线产品毛利率持续提升，毛利率分别为42.36/34.55/36.3%，同比增长1.04/9.07/1.83pct。 分市场看，2023年H1公司境外市场增长势头强劲，境内市场持续稳健发展，境内、境外市场分别实现营收43.43/4.88亿元 ， 同比增长5.84/16.36%， 毛利率分别为39.86/34.67%，同比增长1.95/7.2pct。从费用端看，2023年H1，公司扩大经营规模，管理费用2.34亿元，同比增长25.39%；销售费用7.32亿元，同比增长15.9%。截至2023年6月30日，公司拥有七大研发中心，研发人员占比达56.18%，拥有专利数1351项，其中发明专利1292项，2023年H1公司加大研发投入，增加研发人员、人工费用，研发费用9.45亿元，占营业收入比例为19.57%，同比增长28.71%；2023年H1期间费用率为39.88%，同比上升5.8pct。 图表1：2018-2023H1公司营收及同比增速（亿元，%） 图表2：2018-2023H1归母净利润及同比增速（亿元，%） 我们认为，公司产品结构毛利率持续向好，长期看好公司未来发展。 2.产品创新持续推进，保持核心市场份额优势 公司主要产品包括网络设备（交换机、路由器、无线产品等）、网络安全产品（安全网关、下一代防火墙、安全态势感知平台等）、云桌面整体解决方案（云服务器、云终端、云桌面软件）以及IT运维、智慧教室等其他产品及解决方案。 产品创新方面，公司推出了涵盖“三网一中心、一云一教室”在内的多项创新产品方案： 1）网络设备：数据中心领域，推出AI Fabric智算中心网络解决方案；园区网领域，极简以太全光解决方案持续精进迈向3.0阶段；无线产品领域，发布星空无线3.0解决方案，突破网络带宽瓶颈，推出Wi-Fi 7新品AP；2）网络安全：推出了新一代防火墙产品，解决安全隐患，安全防护能力更强大；3）云桌面：推出了三擎2.0云桌面解决方案，通过高性能、高性价比GPU带来全新的用户体验，可全面提升运维管理效率，满足云课堂、云办公等不同场景需要。 市场地位方面，依托持续创新和快速市场拓展，公司产品市场地位继续得以巩固。根据IDC数据统计，2023年Q1公司在中国以太网交换机市场占有率排名第三，分别在普教行业、批发/零售行业市场占有率排名第一；数据中心交换机市场占有率排名第三，分别在互联网、运营商行业市场占有率第二、第三，其中运营商市场份额占24.2%，同比提升6.9pct；企业级WLAN市场占有率排名第二，其中Wi-Fi6产品出货量排名第一，分别在普教、高职教及服务行业市场占有率排名第一。 我们认为，基于公司持续的产品创新和稳定的市场地位优势，公司业绩有望实现稳健增长。 3.募投稳步推进，不断布局产业链投资整合 募投稳步推进，助力公司未来业务发展：公司IPO募集资金总额22.08亿元，2023年H1投入募资金额3.88亿元，累计投入募资金额18.83亿元。募资承诺项目“新一代网络通信系列设备研发及产业化”和“云端融合解决方案研发及产业化项目”的主要产品中的5G云化小基站主要作为5G宏基站的补充，面向5G网络的室内覆盖，是公司新的产品领域；“数据通信研发技术平台”致力于构建支撑新一代数据通信通用系统开发、服务于网络设备及网络安全系列产品线研发的数据通信研发技术平台，三个项目的募投总额分别为9.54/3.43/4.03亿元，截至期末投资进度分别为79.92/91.26/97.45%；“云端融合解决方案研发及产业化项目”预计将于2023年9月1日达到使用状态；“新一代网络通信系列设备研发及产业化”和“数据通信研发技术平台”将于2024年1月1日达到使用状态。 积极对内外投资整合，加速海外业务扩展：1）2023年3月1日公司发布公告称，拟投资2.62亿元建设创新数字工厂项目，用于交换机、路由器等产品的全流程自动化产线建设，以扩大产能。项目建设期约10个月，预计于2023年12月完成相关建设；2）2023年3月31日公司发布公告称，为拓展海外业务，拟向境外全资子公司香港锐捷增资475万美元（约3278.万元人民币，按2023年3月初汇率折算）并通过全资子公司香港锐捷、马来西亚锐捷、土耳其锐捷对外投资设立12家境外子公司，投资总额（约折合为3284万元，按2023年3月初汇率折算）。同时，公司积极拓展海外业务市场，2023年H1公司海外业务销售收入4.88亿元，同比增长16.36%，海外业务范围已拓展到亚洲、欧洲、美洲、非洲等70多个国家和地区；3）2023年6月17日发布公告称，拟作为LP与鑫源投资、自然人钟立明共同出资设立产业基金，公司出资占比50%（5000万元），基金管理人为鑫源投资，该基金主要投资于通信、云计算与大数据、集成电路、软件等相关的新一代信息技术领域以及产业上下游优质创新企业。 我们认为，公司稳步推进募投进度的同时，不断加速海内外产业链整合，产业项目积累与产业链整合利好公司未来发展。 4.盈利预测与投资评级 我们预测公司2023-2025年归母净利润为7.21/9.57/11.91亿元，当前股价对应PE分别为36/27/22倍，未来业绩有望实现较快增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 5.风险提示 研发进度不及预期风险、创新或产品更新不及预期风险、市场竞争风险、市场需求不及预期风险