2023年分红率提升，2024年第一季度经营平稳

年度与季度业绩概览：

2023年整体业绩：

• 营业总收入：331.26亿元，同比增长10.04%。
• 归母净利润：100.16亿元，同比增长6.80%。

2024年第一季度业绩：

• 第一季度收入：162.55亿元，同比增长8.03%。
• 第一季度归母净利润：60.55亿元，同比增长5.02%。

产品结构分析：

• 中高档酒销售额为285.4亿元，同比增长8.82%。
• 普通酒销售额为39.5亿元，同比增长20.70%。
• 白酒销售量同比减少14.9%，但吨价同比增加30.2%，显示价格增长为主要驱动力。

地区分布：

• 省内销售额为143.9亿元，同比增长8.05%。
• 省外销售额为181.0亿元，同比增长11.85%。
• 经销商数量调整，省内经销商减少17家，省外增加568家。

2024年第一季度经营质量：

• 销售收现增加至129.06亿元，同比增长25.1%。
• 经营活动现金流量净额增加至48.5亿元，同比增长245.8%。

营销策略与成本控制：

• 销售费用率在2023年上升至16.3%，其中第四季度增加至18.5%，主要因年末费用兑现和预提。
• 管理费用控制良好，2023年管理费率降至5.3%，2024年第一季度进一步降至2.8%，显示出内部管理优化和规模效应。
• 扣非净利率在2023年和2024年第一季度分别为30.2%和37.2%，相比前一年略有下降。

风险提示：

• 需求复苏可能低于预期。
• 行业竞争加剧的风险。
• 政策变动带来的不确定性。

投资建议：

• 考虑到短期内省内市场竞争加剧以及改革成果的显现需要时间，下调了之前的盈利预测。
• 预计2024年至2025年的收入分别为348.5亿元和382.6亿元，增长率分别为5.2%和10.3%。
• 预测2024年至2025年的归母净利润分别为102.4亿元和112.8亿元，增长率分别为2.3%和10.1%。
• 当前股价对应2024年和2025年的市盈率分别为14.7倍和13.4倍，维持“买入”评级。