韩国和印度市场引领整体表现；分红率提升彰显未来经营信心

交银国际研究 公司更新 消费 收盘价 港元784 目标价 港元978 潜在涨幅 247 2025年2月26日 百威亚太1876HK 韩国和印度市场引领整体表现；分红率提升彰显未来经营信心 2024全年业绩符合预期，分红比率大幅提升。2024全年，百威亚太实现收入6246亿美元，同比下降89；正常化EBITDA为1807亿美元，同比下降107；归母净利润为726亿美元，同比下降148。公司通过韩国市场的强劲表现和印度市场的高端化策略，部分抵消了其他市场的负面影响。每股股息同比增加7，派息率提升至96（2023年为82），是正面的惊喜。 个股评级 买入 1年股价表现 1876HK恒生指数 中国区业务短期发展面临阻力，亚太西部整体下滑。2024年，公司在中国区的销量同比下降118（4季度189的跌幅继3季度的142后继续加深），收入下降30，主要受到餐饮和夜场消费的表现及行业竞争加剧影响。为应对市场挑战，公司专注于产品组合优化和渠道选择，提升经销城市至235个，并通过数字化平台BEES提升商业能力。亚太西部之销量和均价分别下滑103和28，导致整体亚太西部收入下滑128。 印度高端市场发展强劲。印度市场表现出色，高端及超高端产品组合实现了近20的增长，并且公司的市场份额在过去5年增长超过一倍，成为百威全球四大市场之一。 韩国市场表现亮眼。百威于韩国市场的表现尤为亮眼，高个位数的销量增长带动双位数的收入增长，主要得益于产品组合优化和市场份额的持续扩张。凯狮品牌在非即饮渠道的份额达到历史最高，零糖凯狮Light啤酒等新品也取得了显著增长（销量增长超30）。韩国市场之强劲表现推动亚太东部业务的整体增长，销量和均价共同积极作用，使得收入同比增长88。 品牌优势支撑中长期增长潜力，维持买入。此前因中国区业务的表现，我们下调了百威亚太的盈利预测。尽管如此，我们认为公司在中国市场仍具备长期增长潜力，尤其是在消费力持续复苏的情况下。韩国市场的强劲表现和公司在该市场的提价策略（高端超高端产品提价81）将有助于2025年的盈利。基于19倍2025年市盈率（不变），目标价略上调至978 港元（原939港元），维持买入评级。 50 40 30 20 10 0 10 20 30 40 50 2246241024 资料来源FactSet 股份资料 52周高位港元1358 52周低位港元694 市值百万港元10339267 日均成交量百万2134 年初至今变化467 200天平均价港元803 资料来源FactSet 谭星子FRM kaytanbocomgroupcom 85237661856 财务数据一览年结12月31日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 收入百万美元 6856 6246 6563 6813 7181 同比增长 58 89 51 38 54 净利润百万美元 852 726 837 908 1067 每股盈利美元 006 006 006 007 008 同比增长 66 146 153 85 174 前EPS预测值美元 006 007 调整幅度 09 17 市盈率倍 156 183 159 146 125 每股账面净值美元 082 077 078 080 082 市账率倍 123 131 129 126 122 股息率 52 56 49 54 60 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或httpsresearchbocomgroupcom 图表1：百威亚太：2024年经销城市数量达235 个，符合年初预期 百威经销城市数量 图表2：百威亚太：B2B经销商和客户互动平台 BEES的已覆盖城市数量和占中国收入的比例 BEES对应当年12月的收入贡献右轴 城市数量 220 235 201 50 70 250 200 150 100 50 0 20202021202220232024 城市数量 320 260 80 70 160 40 350 300 250 200 150 100 50 0 BEES覆盖城市数量及收入贡献 202220232024 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：公司资料资料来源：公司资料 图表3百威亚太1876HK目标价和评级 HK 3000 25602730 2070 1520 1560 939978 3500 3000 2500 股价目标价买入中性沽出 2000 1500 1000 500 202202 202205 202208 202211 202302 202305 202308 202311 202402 202405 202408 202411 202502 202505 202508 202511 000 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表4交银国际消费行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价 交易货币 目标价 交易货币潜在涨幅 最新目标价评级 发表日期子行业 9992HK泡泡玛特买入1091010365502024年11月27日潮流玩具 291HK华润啤酒买入244037295282024年11月28日啤酒 1876HK百威亚太买入7849782472025年02月26日啤酒 2319HK蒙牛乳业买入172020942182025年02月19日乳业 600887CH伊利股份买入273633302172024年11月06日乳业 6186HK中国飞鹤中性5494002722024年09月02日乳业 600597CH光明乳业买入81512305092023年09月05日乳业 600882CH妙可蓝多中性182213402652024年08月27日乳业 1112HK健合国际中性88810401712023年08月24日乳业 000333CH美的集团买入690389903022024年11月04日家电 2313HK申洲国际买入57201160010282024年03月27日纺服代工 6690HK海尔智家买入247037595222024年10月30日家电 000651CH格力电器买入405052963082024年04月30日家电 9922HK九毛九中性284256982025年01月24日餐厅 1044HK恒安国际中性223527012092024年08月20日个护家清 9896HK名创优品买入398560005062024年12月16日零售 2020HK安踏买入8530104282232025年01月10日运动品牌 3813HK宝胜国际买入0581017332024年08月14日体育用品经销商 2331HK李宁中性166814891072024年08月19日运动品牌 6110HK滔搏国际中性322306502024年11月05日体育用品经销商 资料来源FactSet，交银国际预测，截至2025年2月25日 财务数据 税前利润 1327 1160 1304 1415 1661 税费 447 410 439 477 560 非控股权益 28 24 28 30 35 净利润 852 726 837 908 1067 作每股收益计算的净利润 852 726 837 908 1067 损益表百万元美元 现金流量表百万元美元 年结12月31日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 年结12月31日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 收入 6856 6246 6563 6813 7181 税前利润 880 750 865 938 1102 主营业务成本 3403 3099 3202 3293 3374 合资企业联营公司收入调整 28 31 31 31 31 毛利 3453 3147 3361 3520 3807 折旧及摊销 654 647 665 674 680 销售及管理费用 2191 2102 2165 2208 2316 营运资本变动 137 333 36 35 19 其他经营净收入费用 27 53 73 62 120 利息调整 32 17 0 0 0 经营利润 1289 1098 1269 1373 1611 税费 4 42 0 0 0 财务成本净额 10 31 4 10 19 其他经营活动现金流 132 42 0 0 0 应占联营公司利润及亏损 28 31 31 31 31 经营活动现金流 1811 1134 1536 1616 1770 资本开支 498 379 477 495 522 投资活动 11 18 0 0 0 其他投资活动现金流 62 12 0 0 0 投资活动现金流 447 409 477 495 522 负债净变动 28 145 0 0 0 资产负债简表百万元美元 权益净变动 85 0 0 0 0 截至12月31日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 股息 529 730 750 653 717 现金及现金等价物 3141 2867 3176 3644 4176 其他融资活动现金流 35 28 0 0 0 应收账款及票据存货 609444 496376 521388 541400 570409 融资活动现金流 621 903 750 653 717 其他流动资产 65 93 93 93 93 总流动资产 4259 3832 4179 4678 5248 物业、厂房及设备 2986 2585 2445 2315 2206 无形资产 8217 7600 7551 7502 7453 合资企业联营公司投资 481 504 535 566 597 其他长期资产 291 257 257 257 257 总长期资产 11975 10946 10788 10640 10513 总资产 16234 14778 14967 15318 15761 汇率收益损失 60 96 0 0 0 年初现金 2458 3141 2867 3176 3644 年末现金 3141 2867 3176 3644 4176 财务比率年结12月31日202320242025E2026E2027E 每股指标美元 全面摊薄每股收益 0064 0055 0063 0069 0080 短期贷款 237 136 136 136 136 每股股息 0053 0057 0049 0054 0060 应付账款 2638 2228 2302 2368 2426 每股账面值 0817 0772 0779 0798 0825 核心每股收益00650055006400690081 其他短期负债 1774 1569 1569 1569 1569 总流动负债 4649 3933 4007 4073 4131 长期贷款 94 68 68 68 68 长期应付账款 18 13 13 13 13 其他长期负债623524524524524 总长期负债735605605605605 总负债53844538461246784736 股本4359143591435914359143591 项目3280610785 33407 10184 33320 10271 33064 10527 32715 10876 ROIC 100 89 112 88 100 65 56 84 114 149 其他 10850 10240 10355 10641 11025 净负债权益比 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 储备及其他资本 股东权益非控股权益总权益 资料来源公司资料，交银国际预测 利润率分析毛利率 504 504 512 517 530 EBITDA利润率 295 289 302 310 321 EBIT利润率 188 176 193 202 224 净利率124