五一大事8看点：不少预期差

宏观点评 不少预期差—�一大事8看点 �一假期，大事不少：全球看，美欧一季度GDP不及预期、后续欧洲可能比美国更差，5.4大概作者 率美联储最后一次加息；国内看，假期出行创新高、旅游业“报复性”反弹，4月政治局会议也 证券研究报告|宏观经济研究 2023年05月03日 对经济偏满意，但综合4月PMI、A股一季报、4月以来高频表现，仍凸显“内生动力还不强、需求仍不足”。继续提示：当前宏观环境可能更利于TMT等成长类资产，也利好利率偏下行。 看点1：美欧一季度GDP双双不及预期。美国一季度实际GDP环比折年率1.1%，同比1.6%； 欧元区一季度实际GDP环比0.1%，同比1.3%。历史对比来看，目前美国实际GDP同比已连续 4个季度低于长期中枢水平，而欧元区则刚刚降至中枢水平。从美国GDP分项表现看，私人消费仍有韧性，存货变化是最大的拖累项。继续提示：二季度美国经济可能达到衰退的临界水平。 看点2：全球PMI仍低于荣枯线，中国PMI普降、且降幅超预期。全球看，主要经济体4月制 造业PMI仍低于荣枯线，美欧PMI之差再度回正，反映出全球经济下行压力仍大、“欧洲比美 国更差”的格局有望重演。国内看，中国4月制造业PMI回落2.7个点至49.2%，降幅超预期；非制造业PMI小幅下行、仍处高位。综合看，我国经济延续修复，但动能继续放缓；4月PMI普降进一步指向Q1好转主要是恢复性的，内生动力还不强、需求仍不足。 看点3：美联储5.4大概率最后一次加息，美欧货币政策相对表现的预期趋于稳定。假期前后， 市场对美联储和欧央行的加息预期小幅降温。目前市场预期美联储5月再加25bp后停止加息， 最迟9月降息，年底前大概率降息75bp；欧央行年内大概率再加75bp并且不会降息。3月中旬以来，市场对美欧货币政策相对表现的预期已趋于稳定。对于5/4美联储会议而言，重点关注对暂停加息、降息的相关表态，以及对银行风险、信贷紧缩影响的相关评估。 看点4：假期消费：人员流动创新高，电影票房接近疫情前，旅游业迎来“报复性”消费，新房成交仍弱，二季度消费仍有支撑。交通：假期前3天，全国铁路日均发送旅客数量创近年来新 高，较2019年同期增长25%；拥堵延时指数、地铁客运量等也明显高于近年同期水平。电影：假期前3天，全国电影票房、观影人次分别为2019年同期的76%、82%。旅游：旅游迎来报复 性消费，超过2019年同期；如四川省假期前三天接待游客和门票收入较2019年分别增长23.6% 和16.0%。地产：“�一”期间地产销售季节性回落，30城地产成交面积较2019年假期同期下 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘新宇 执业证书编号：S0680521030002邮箱：liuxinyu@gszq.com 分析师杨涛 执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com 研究助理穆仁文 执业证书编号：S0680121120001邮箱：murenwen@gszq.com 研究助理朱慧 执业证书编号：S0680122040023邮箱：zhuhui3@gszq.com 相关研究 降18.5%，12城二手房地产成交面积较2019年假期同期增长28.6%，指向新房偏弱，二手房 仍偏强。整体看，据商务部大数据监测，4月29日、5月1日全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长21.4%、15.6%，预计5月社零增速可能也在10%-20%左右的区间；这指向在“�一”假期消费助推下，二季度消费仍有支撑，但预计环比修复斜率仍难以超过一季度。 看点5：4月以来，高频数据“喜忧并存”：最大的喜在于工业生产多数回升；最大的忧在于生产复工回落、大宗价格偏弱，指向需求不足仍是核心约束。具体看：1）供给端，上游唐山高炉、 焦化、沥青、PTA等开工率均有所回升；下游汽车半钢胎开工小降，江浙涤纶长丝开工续升。2）需求端，水泥产能利用率、钢材表需、沿海8省发电耗煤等趋回落，百城土地成交环比回升、但仍偏弱。3）价格端，动力煤、铁矿石、螺纹钢、水泥以及下游的猪肉、蔬菜价格均有所回落，国际油价小幅回升。4）库存端，电煤、沥青、水泥等延续补库，库存水平均创近年同期最高，螺纹钢、电解铝等工业金属库存续降，当前库存水平已处低位。5）物流端，4月整车货运流量、公共物流园吞吐量指数中枢有所回落；出口运价分化，BDI指数中枢小升，CCFI指数中枢延续下行。 看点6：国内政策：4.28政治局会议没有大变化，但有不少新提法、新要求；央地继续开展密集调研；地方继续加码稳经济；上海、广州等地地产继续放松。4.28政治局会议没有大变化、没有强刺激、没有大收缩、没有地产新表述、也没有“研究其他事项”，但有不少新提法、新要求； 央地继续开展密集调研，提振信心、科技攻关、支持新能源汽车产业发展为3大关键词；促消费成为多地稳经济抓手，包括北京延续实施新能源车置换补贴、上海主题消费节、江苏加强金融支持消费等，此外，上海强调要把抓好经济工作与大兴调查研究紧密结合；各地地产继续放松，包括广州、上海均加码多子女家庭公积金贷款支持，广州“一手房带押过户”，继续提示，尽管此 次4.28政治局会议，房地产方面基本没有增量信息，但北上广深等核心城市仍可能差异化放松。看点7：一季报看，A股盈利仍在探底，主板景气占优、科创板仍承压，行业景气分化明显。截止4.30，A股22年年报及23年一季报业绩披露完毕。整体看，剔除金融板块后2023年Q1净 利润同比-5.02%，较2022年Q4回落6.48个百分点，也是2020年Q4以来首次负增长，业绩增速仍在探底。板块上，主板、创业板净利润增速均小幅抬升，科创板净利润增速大幅回落超50个百分点。行业上，结构分化特征显著，社会服务、美容护理、纺服等可选消费以及传媒、计算机、非银金融板块业绩改善明显，有色金属、煤炭、基础化工等顺周期板块业绩明显走弱。 看点8：大类资产：欧美股指普跌，亚洲股指普涨，大宗商品涨跌互现。�一假期期间（4/28- 5/2），标普500、道琼斯、纳斯达克指数分别小幅下跌0.38%、0.42%、0.51%，恒生指数上涨 0.47%；10Y美债收益率下行9.0bp至3.44%；美元指数上涨0.47%至101.96，离岸人民币汇率贬值0.06%至6.93；布伦特原油下跌3.89%至75.32美元/桶，伦敦现货黄金上涨1.44%至2016.42美元/盎司，LME铜上涨1.27%至8573.0美元/吨。 风险提示：外部环境恶化、政策节奏等超预期变化。 1、《宏观环境仍利于TMT和利率债—兼评4月PMI下跌》2023-04-30 2、《6大看点—逐句解读4.28政治局会议》2023-04- 28 3、《一季度美国GDP和美股盈利的信号》2023-04-28 4、《如何理解一季度企业盈利大降两成？》2023-04-27 5、《高频半月观—“4.5%”的中观成色》2023-04-23 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 看点1：美欧一季度GDP双双不及预期4 看点2：全球PMI仍低于荣枯线，中国PMI普降、且降幅超预期5 看点3：美联储5.4大概率最后一次加息，美欧货币政策相对表现的预期趋于稳定6 看点4：假期消费：人员流动创新高，票房接近疫情前，旅游业迎“报复性”消费，新房成交仍弱，二季度消费有支撑7 看点5：假期高频：生产回升、但需求不足仍是约束9 供给：上游开工延续回升，下游开工分化9 需求：水泥、钢材、发电耗煤均小幅回落，需求不足仍是约束11 价格：上中下游价格多数回落12 库存：电煤、水泥、沥青等补库，工业金属延续去库14 交通物流：货运指数小幅回落，出口运价分化16 看点6：国内政策：关注4.28政治局会议，央地继续开展密集调研，多地加码稳经济、地产继续放松17 4.28政治局会议：没有大变化、强刺激、大收缩、地产新表述，也有不少新提法、新要求17 中央和地方政府继续开展密集调研18 地方稳经济19 多地房地产继续放松20 看点7：一季报看，A股盈利仍在探底，主板景气占优、科创板仍承压，行业景气分化明显21 看点8：大类资产：欧美股指普跌，亚洲股指普涨，大宗商品涨跌互现23 风险提示24 图表目录 图表1：美欧实际GDP同比走势4 图表2：美欧实际GDP环比折年率走势4 图表3：耐用品消费是美国一季度GDP的最大拉动项4 图表4：存货变化是美国一季度GDP的最大拖累项4 图表5：美国历次衰退前的GDP表现5 图表6：全球主要经济体制造业PMI表现（单位%）5 图表7：4月制造业PMI高位回落6 图表8：4月非制造业景气高位回落6 图表9：�一假期前后，美联储加息预期变化7 图表10：�一假期前后，欧央行加息预期变化7 图表11：3月中旬以来，美欧货币政策相对预期已趋于稳定7 图表12：远距离出行：“�一”铁路日均发送旅客数量创历史新高8 图表13：近距离出行：百城拥堵指数明显高于近年来水平8 图表14：�一电影票房约是2019年8-9成8 图表15：旅游迎来报复性消费，超过2019年同期8 图表16：新房销售：“�一”期间季节性回落，相对偏弱9 图表17：二手房销售：“�一”期间季节性回落，相对偏强9 图表18：4月以来唐山高炉开工率稳中有升10 图表19：4月以来焦化企业开工率中枢有所抬升10 图表20：4月以来石油沥青装置开工率先升后降10 图表21：4月以来PTA开工率回升10 图表22：4月以来汽车半钢胎开工率有所回落11 图表23：4月以来江浙地区涤纶长丝开工率中枢抬升、趋势上先升后降11 图表24：4月以来水泥产能利用率环比小幅回落11 图表25：4月以来钢材表需有所下降11 图表26：4月以来百城土地成交环比回升、但仍偏弱12 图表27：4月以来沿海8省发电耗煤季节性回落12 图表28：3月挖掘机销售环比改善、但仍偏弱12 图表29：3月挖掘机开工小时数延续回升12 图表30：4月以来南华综合指数小升、但趋势上先升后降13 图表31：4月以来布伦特原油价格先升后降13 图表32：4月以来煤炭价格延续回落13 图表33：4月以来铁矿石价格有所回落13 图表34：4月以来螺纹钢价格环比明显下跌14 图表35：4月以来水泥价格有所回落14 图表36：4月以来猪肉价格延续回落14 图表37：4月以来蔬菜价格延续季节性下跌14 图表38：4月以来电厂存煤进一步累库15 图表39：4月以来全美原油库存延续回落15 图表40：4月以来钢材库存（厂库+社库）延续回落15 图表41：4月以来电解铝库存加速下行15 图表42：4月以来沥青库存（厂库+社库）进一步回升16 图表43：4月以来水泥库容比续升、再创近年同期新高16 图表44：4月以来全国整车货运流量指数中枢有所回落16 图表45：4月以来全国公共物流园吞吐量指数中枢有所回落16 图表46：4月以来BDI指数延续震荡、中枢有所抬升17 图表47：4月以来CCFI指数中枢延续回落17 图表48：中央继续开展密集调研，重点关注科技创新、新能源汽车产业发展和民生18 图表49：地方调研重点关注如何提振市场主体信心、产业转型、科技攻关19 图表50：近期各地稳经济抓手以促消费为主，包括新能源汽车购置补贴、消费节、金融支持消费等20 图表51：多地地产继续放松，包括上海和广州多子女家庭公积金支持、广州“一手房带押过户”21 图表52：A股业绩增速仍在探底22 图表53：整体营收增速进一步回落22 图表54：主板、创业板业绩有所好转，科创板明显承压22 图表55：各版块营收增速均不同幅度回落22 图表56：各行业归母净利润累计同比表现（单位%）23 图表57：4/28-5/2期间全球大类资产表现24 看点1：美欧一季度GDP双双不及预期 美国一季度实际GDP环比折年率1.1%，低于预期值2.0%和前值2.