2024年一季报点评：扩表维持较高强度，年内盈利仍有望正增

4月29日，招商银行发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入864亿，YoY-4.7%，归母净利润381亿，YoY-2%。归属普通股股东加权平均净资产收益率16.08%，YoY-2.35pct。 利息收入承压拖累营收，拨备正贡献收窄。招行24Q1营收、拨备前净利润、归母净利润同比增速分别下降4.7%、6.1%、2%，增速较2023年分别下降3、4、8.2pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、拨备为主要贡献分项，分别拉动12.2、5.5pct；从边际变化看，规模扩张拉动作用小幅下降，净息差及非息收入负向拖累走阔，拨备正贡献收窄，所得税由负向拖累转为小幅正贡献。 扩表维持较高强度，零售贷款增长主要由小微和消费贷款拉动。24Q1末，招行生息资产、贷款同比增速分别为10.2%、7.6%，生息资产增速较上年末提升2pct，贷款增速较上年末持平。1Q单季新增生息资产4951亿，其中，信贷增加3070亿，同比多增224亿；金融投资增加84亿，同比少增934亿；同业资产增加1797亿，同比多增2919亿。1Q信贷增量结构上，对公、零售、票据分别增加1920亿、624亿、526亿，对公、票据分别同比多增148亿、210亿，零售同比少增133亿。24Q1末，零售贷款占比较上年末下降1.5pct至51.4%。 母行口径1Q零售贷款增量上，小微贷款（+427亿）、消费贷款（+529亿）较年初分别增长5.7%、17.5%，是零售贷款平稳增长的主要拉动项；按揭贷款减少149亿，较年初下降1.1%，预估主要受到房地产市场仍在调整期、按揭早偿等因素影响；信用卡贷款减少192亿，或由于公司主动管控部分风险较高的信贷资产。 存款增速稳中有升，存款定期化趋势延续。24Q1末，招行计息负债、存款分别同比增长9%、8.6%，增速均较上年末提升0.4pct。从负债结构来看，1Q单季存款、应付债券、同业负债规模增量分别为2847亿、1350亿、-127亿，其中存款、同业负债分别同比多增485亿、933亿，同业负债同比少增787亿。1Q活期存款日均余额占客户日均存款余额比例较上年下降近5pct至52.1%，受零售客户风险偏好较低、企业资金活化不足等因素影响，存款定期化趋势延续。 24Q1息差较上年收窄13bp至2.02%，主要受生息资产收益率下行影响。招行24Q1净息差2.02%，较23Q4、2023年分别下降2、13bp，同比23Q1下降27bp。 1）资产端，24Q1生息资产收益率为3.65%，较23Q4、2023年分别下滑3、11bp； 其中，贷款收益率为4.07%，较23Q4、2023年分别下滑1、19bp。LPR下调及存款按揭调降等因素影响，叠加有效信贷需求不足拖累新发放贷款定价同比下行，贷款收益率延续承压态势，与行业趋势一致；2）负债端，24Q1付息负债成本率为1.75%，较23Q4持平，较2023年分别提升2bp；其中，存款成本率1.63%，较23Q4、2023年分别变动-1、1bp。据随着前期存款挂牌利率连续下调后累积效应的显现，以及停止存款“手工补息”后，存款成本改善作用将在2024年进一步显效，全年存款成本率或将下移。 图1：招商银行营收及盈利累计增速 图2：招商银行业绩同比增速拆分 表1：招商银行累计净息差及单季净息差 图3：招商银行净息差走势（%） 图4：招商银行生息资产收益率及计息负债成本率（%） 表2：招商银行主要资产负债结构 非利息净收入增速同比下降2.3%至344亿，主要受手续费收入拖累。非利息净收入主要构成上，1）手续费及佣金净收入同比下降19.4%至202亿，主要受部分产品降费叠加客户投资意愿偏弱拖累，其中，财富管理手续费同比下降32.6%至61.4亿，主要分项上，①代理保险收入25.2亿（YoY-50.3%），主要受“报行合一”实施后保险代理费率下调影响；②代理理财收入17亿（YoY+25.8%），主要受代销规模增长提振；③代理基金收入10.3亿（YoY-32.7%），主要受基金降费及权益类基金保有规模及销量下降影响；2）净其他非息收入同比高增40.1%至142亿，开年债市走牛提振债券和基金等投资收益同比增加29.3亿，公允价值变动损益、其他业务收入、汇兑收益分别同比增加5.2亿、3.3亿、2.8亿。24Q1非息收入占比39.8%，较上年提升3.1pct。 表3：招商银行24Q1手续费及佣金收入主要构成及影响因素 不良率较上年末下降3bp至0.92%，拨备覆盖率保持高位。24Q1末，招行不良贷款余额较上年末增加10.5亿至626亿，不良贷款率较上年末下降3bp至0.92%；关注贷款率较上年末提升4bp至1.14%，逾期贷款率较上年末提升5bp至1.31%。逾期60天以上（母行口径）、90天以上贷款占比不良贷款分别88.5%、78.7%，较上季末分别提升4.5、4.3pct。 对公不良率较上年末下降6bp，零售不良率环比持平，但零售关注率、逾期率较年初分别提升6、10bp。24Q1末，招行对公不良率1.09%，较上年末下降6bp； 零售不良余额较上年末增加5.7亿至311亿，不良率0.91%，较上年末持平。 零售关注贷款余额较上年末增加27.2亿至515亿，关注率较上年末提升6bp至1.5%；零售逾期贷款较上年末增加41.5亿至519亿，逾期率较上年末提升10bp至1.51%。从不良生成角度看，24Q1招行新生成不良162.7亿，同比增加2.4亿；不良生成率（年化）同比下降6bp至1.03%，较2023年持平。其中，1）公司贷款不良生成额30.8亿，同比大体持平；2）零售贷款（不含信用卡）不良生成额32.1亿，同比增加7.4亿；信用卡新生成不良贷款99.7亿，同比减少5.1亿。结合母行口径数据看，信用卡不良率、关注率、逾期率较上年末分别提升3b、18bp、33bp，预估经济逐步修复过程中，部分客户还款能力仍在恢复过程中，对零售资产质量表现形成一定拖累，关注后续零售风险形势变化。 表4：招行零售贷款及细分领域不良率、关注率及逾期率（母行口径） 表5：招行不良生成额及生成率（母行口径） 24Q1年末涉房类资产质量数据情况： 1）表内风险敞口大体持平，房地产不良确认增加，房地产相关的实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额4173亿，较上年末增长4.6%；其中，房地产贷款余额3109亿，较上年末增加202亿，占贷款总额的4.83%，占比较上年末提升0.12pct；房地产不良率较上年末下降19bp至4.82%。 2）表外涉房类资产持续压降，理财资金出资、委托贷款、合作机构管理代销信托及基金、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额2446亿，较上年下降1.9%。 表6：招商银行涉房类风险敞口数据（单位：亿） 资产质量稳中向好缓释减值计提压力，拨备厚度维持高位。招商银行24Q1计提信用减值损失142.7亿，同比下降13.1%；其中，贷款减值损失132.7亿，同比减少32.8亿；其他信用减值损失合计近10亿，同比增加11.3亿，主要由于买入返售、信贷承诺等业务规模增加。24Q1末，拨备覆盖率较上季末略降0.9p Ct 至436.8%，拨贷比较上季末下降13bp至4.01%，风险抵补能力维持较高水平。 表7：招商银行资产质量主要指标 随着资本新规落地实施，各级资本充足率均有提升。24Q1末，加权风险资产增速较上年末下降5p Ct 至8.1%，或主要受益“资本新规”落地的正面影响。24Q1末，高级法下招行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为14.07%、16.3%、18.2%，分别较上年末提升34、29、32bp。 表8：招商银行资本充足率 盈利预测、估值与评级。招行以“打造价值银行”为战略目标，零售业务具有较深的护城河，这种护城河在于切实以客户为中心的服务精神，追求极致的客户体验，以及由此带来的更大的客户粘性。当前阶段，虽然零售业务受到居民扩表意愿不足、风险偏好较低等因素拖累，但公司并非单纯追求贷款规模扩张，而是更加注重客户综合价值贡献最大化。与此同时，24Q1末，招行零售客户数较上年末增长1.02%至1.99亿户，零售AUM较上年末增长4.02%至近13.86万亿，零售客户数及AUM的持续做大，进一步夯实了未来大零售业务发展的基石。维持公司2024-25年EPS预测为6.05/6.38/6.78元，当前股价对应PB估值分别为0.84/0.76/0.69倍。从1Q金融股持仓角度，招行是公募基金仓位增幅最高的银行股，仓位提升0.15pct至0.59%；同时，也是北向资金个股资金流入最多标的，增持33.7亿。招行当前股价对应股息率5.7%，具有较好股息回报。维持“买入”评级。 表9：招商银行零售客户数及零售AUM 风险提示：1）经济复苏势头不及预期，可能对居民就业、收入等产生影响，影响公司零售信贷及财富管理需求；2）房地产风险释放超预期，拖累资产质量。 表10：公司盈利预测与估值简表