扩表维持较高强度，零售资产质量稳健

4月26日，招商银行发布2023年一季度报告，报告期内实现营业收入906亿，YoY-1.5%，归母净利润388亿，YoY+7.8%。归属普通股股东加权平均净资产收益率18.43%，YoY-0.81pct。 利息及非息收入走弱拖累1Q营收，拨备正贡献增强。招行23Q1营收、拨备前净利润、归母净利润同比增速分别为-1.5%、-3.9%、7.8%，增速较2022年分别下降5.6、7.7、7.3pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、拨备为主要贡献分项；从边际变化看，规模扩张拉动作用小幅收窄，净息差及非息收入负向拖累走阔，拨备正贡献升至14.1pct。在资产质量情况下，信用损失计提强度趋降，拨备对盈利提振作用增强。 扩表维持较高强度，贷款占比稳中略升。23Q1末，招商银行生息资产、贷款同比增速分别为11.8%、10%，增速均较上年末提升1.4pct，贷款占生息资产比重较上年末回升0.6pct至60.8%。1Q单季新增生息资产3714亿，其中，信贷增加2845亿，同比多增964亿；金融投资增加1990亿，同比小幅多增65亿；同业资产减少1121亿。1Q信贷增量结构上，对公、零售、票据分别增加1773、757、316亿，对公、零售分别同比多增914、380亿，票据同比减少330亿。 整体零售信贷增长形势显著领先同业。23Q1末，零售贷款占比较上年末下降1.2pct至51.1%。展望2Q，随着居民预期修复和线下消费场景的拓展，叠加零售信贷投放的季节性特征，招行作为零售业务标杆银行，零售信贷投放提速可期。 存款保持较高增速，存款定期化趋势延续。23Q1末，招商银行计息负债、存款分别同比增长12.6%、16.3%，增速较上年末分别变动2.6、-2.4pct，存款占计息负债比重较上年末下降0.6pct至84.7%。1Q活期存款日均余额占客户日均存款余额比例同比下降3.3pct至60.1%，存款定期化趋势延续，与行业趋势一致。 资产收益率下行与负债成本抬升挤压下，息差环比上年收窄11bp至2.29%。招商银行23Q1净息差2.29%，环比2022年下降11bp，同比下降22bp。①资产端，生息资产收益率为3.86%，环比2022年略降3bp，同比下降11bp；其中，贷款收益率为4.41%，环比降13bp。受存量按揭贷款年初集中重定价及新发放贷款定价下行影响，生息资产收益率下降；②负债端，计息负债成本率为1.68%，环比提升7bp，同比提升10bp，存款成本上升推高负债成本。 非利息净收入同比下降6.1%至352亿，非息收入占比38.9%。非利息净收入主要构成上，1）手续费及佣金净收入同比下降12.6%至251亿，其中，财富管理手续费及佣金收入同比下降13.3%至91亿，主要受资本市场环境及客户风险偏好偏低等因素影响；财富管理手续费主要构成上，代理保险收入50.8亿，代理基金收入15.2亿，代理理财收入13.5亿，代理信托计划8.6亿；2）净其他非息收入同比增长14.9%至101亿，主要是债券及基金投资收益增加。Q1末，非息收入占比38.9%，较上年末提升2.2pct，较上年同期下降1.9pct。 不良率较上年末微降1bp至0.95%，零售资产质量总体稳定。23Q1末，招商银行不良贷款余额较上年末增加23亿至603亿，不良贷款率较上年末微降1bp至0.95%。不良相关指标方面，关注贷款率较上年末下降9bp至1.12%，逾期贷款率较上年末下降6bp至1.23%。逾期60天以上（公司口径）、90天以上贷款占比不良贷款分别88.5%、76.9%，较上季末分别提升8.5、6.1pct。 零售资产质量总体稳定。23Q1末，招行对公不良率1.25%，较上年末持平；零售不良余额较上年末略增2.7亿至283亿，不良率较上年末微降1bp至0.89%。 零售资产质量前瞻指标方面，关注贷款余额较上年末减少24亿至417亿，关注率较上年末下降11bp至1.31%；逾期贷款较上年末减少47.9亿至419亿，逾期率较上年末下降18bp至1.32%。 不良生成角度看，23Q1招行新生成不良160亿，同比增加5.9亿；不良生成率（年化）同比下降7bp至1.09%，较2022年下降6bp。其中，1）公司贷款不良生成额30.7亿，同比减少21.6亿，主要是房地产业贷款不良生成节奏同比有所放缓；2）零售贷款（不含信用卡）不良生成额24.7亿，同比增加10.3亿； 信用卡新生不良贷款104.9亿，同比增加17.2亿，招行认为零售不良生成同比增加主要是2022年末经济表现相对疲弱带来的滞后影响，整体可控。 23Q1年末涉房类资产质量数据情况： 1）表内风险敞口大体持平，房地产不良确认增加，房地产相关的实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额4632亿，较上年末大体持平；其中，房地产贷款余额3353亿，较上年末略增16亿，占贷款总额的5.6%，占比较上年末下降0.2pct；房地产不良率较上年末提升56bp至4.55%。房地产不良贷款额率双升主要是受部分高负债房地产客户风险确认影响。 2）表外涉房类资产持续压降，理财资金出资、委托贷款、合作机构管理代销信托及基金、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额2738亿，较上年末下降266亿，降幅8.8%。 表1：招商银行涉房类风险敞口数据（单位：亿元） 资产质量稳中向好缓释减值计提压力，拨备覆盖率维持高位。招商银行23Q1计提信用减值损失164.2亿，同比下降23.7%；其中，贷款减值损失165.5亿，同比增加54.9亿；其他信用减值损失合计-1.3亿，同比减少105.9亿，主要是买入返售资产规模减少所致。23Q1末，拨备覆盖率较上季末下降2.5p Ct 至448.3%，拨贷比较上季末下降5bp至4.27%，风险抵补能力处于行业较高水平。 风险加权资产增速提升，各级资本充足率稳中有降。23Q1末，加权风险资产增速较上年末提升2.2p Ct 至7.2%，扩表提速加剧资本消耗。23Q1末，高级法下招商银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.41%、15.34%、17.39%，分别较上年末下降0.27、0.41、0.38pct。 盈利预测、估值与评级。招商银行深耕零售业务30余年，零售业务具有较深的护城河，这种护城河在于切实以客户为中心的服务精神，追求极致的客户体验，以及由此带来的更大的客户粘性。截至23Q1末，招商银行零售客群达1.87亿户（YoY+6.3%），零售AUM12.5万亿（YoY+10.5%），零售业务扩张速度维持行业领先水平，具有坚实的零售基础，基本面韧性十足。3.0模式下，招行从经营“银行资产负债表”转变到同时经营“客户资产负债表”，聚焦客户价值创造提升经营绩效，有望进一步打开未来增长空间。经济逐步企稳复苏预期下，无论是从微观资产负债表修复带来零售信贷回暖，还是收入预期改善提振财富管理业务机会角度，公司均具有较大的估值修复弹性。维持2023-2025年EPS预测为6.35/7.39/8.55元，对应PB估值为0.9/0.8/0.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫后经济修复不及预期可能影响银行顺周期表现；房地产需求端如果不能得到有效改善，则相应的信用扩张及资产质量压力将有所显现。 表2：公司盈利预测与估值简表 图1：招商银行营收及盈利累计增速 图2：招商银行业绩同比增速拆分 表3：招商银行主要资产负债结构 图3：招商银行净息差走势（%） 图4：招商银行生息资产收益率及计息负债成本率（%） 表4：招商银行资产质量主要指标 表5：招商银行资本充足率