核心客户放量明显，海外业务经营向好

文灿股份（603348） 证券研究报告·公司研究简报·汽车零部件 核心客户放量明显，海外业务经营向好2024年05月03日 买入（维持） 证券分析师黄细里 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 5,230 5,101 7,695 9,110 10,390 同比（%） 27.18 (2.45) 50.85 18.38 14.06 归母净利润（百万元） 237.58 50.43 400.64 582.73 685.32 同比（%） 144.50 (78.77) 694.41 45.45 17.61 EPS-最新摊薄（元/股） 0.90 0.19 1.52 2.21 2.60 P/E（现价&最新摊薄） 33.49 157.76 19.86 13.65 11.61 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理孟璐 执业证书：S0600122080033 mengl@dwzq.com.cn 投资要点 核心客户放量明显，公司营收/净利润稳步增长：1）2023Q4公司实现营收12.8亿元，同环比分别为-4.5%/+1.8%；实现归母净利润0.01亿元，同环比分别+103.5%/-98.0%；实现扣非归母净利润0.05亿元，同环比分别-61.8%/-84.5%。23Q4公司部分工厂递延所得税资产发生转回，导致 股价走势 35% 26% 17% 8% -1% -10% -19% -28% -37% -46% 文灿股份沪深300 所得税费用同比有所增加。从主要下游客户销量表现来看，蔚来23Q4产量为5.0万辆，同环比分别+25.0%/-9.7%；问界Q4产量为6.6万辆，同环比分别+112.87%/+341.98%。2）2024Q1公司实现营收14.8亿元，同环比分别+16.3%/+15.5%；实现归母净利润0.62亿元，扣非后归母净 利润0.61亿元，同环比均实现大幅改善。从主要下游客户销量表现来看，问界24Q1产量为8.7万辆，同环比分别为+595.3%/+31.5%。客户拓展方面，公司在大型一体化车身件领域获得多家汽车客户共11个大型一体化结构件定点，包括后地板、前舱、上车身侧围项目，均在2024年Q3或Q4逐步开始量产；在电池盒产品领域，公司获得汽车领域的3个电池盒项目定点；在电机壳领域，公司获得了某客户包括电机壳在内的多个电机及电控产品定点；在卡钳领域，百炼集团成为采埃孚（ZF）两款铝制刹车卡钳的全球范围内主要供应商，项目全生命周期总销售金额预计约为1.42亿欧元。 毛利率提升，费用率改善明显：1）公司2023Q4毛利率为15.8%，同环比分别-0.1/-1.9pct，销售/管理/研发费用率分别为1.4%/5.9%/2.6%，同比分别-1.1/+0.6/+1.1pct，环比分别-0.6/-0.7/-0.6pct。2）公司2024Q1毛利率/费用率均持续改善。公司24Q1毛利率为16.6%，同环比分别 +2.3/+0.8pct。24Q1期间费用率为10.1%，同环比分别-2.0/-1.9pct。 百炼经营向好，海外业务拓展顺利：在公司持续的架构调整和人员调整下百炼集团前期出现的部分工厂产品交付问题得到逐步改善，公司墨西哥圣米格尔工厂（一期）已完成重力和高压铸造产品线的布局并投入运营，高压铸造产品开始小批量交付。此外，公司计划今年择机在百炼集团匈牙利工厂导入超大型一体化高压铸造产线，进一步提升公司在欧洲的高压铸造服务能力。 盈利预测与投资评级：由于公司一体化结构件屡获定点，核心客户放量明显，同时百炼经营持续向好，我们上调公司2024-2025年归母净利润预测至4.0/5.8亿元（原为3.81/5.73亿元），我们预测公司2026年归母净利润为6.9亿元，对应PE分别为20/14/12倍，我们维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，一体化压铸需求不及预期，铝合金价格上涨超出预期。 2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28 市场数据收盘价(元) 30.13 一年最低/最高价 20.40/58.68 市净率(倍) 2.47 流通A股市值(百万元) 7,956.24 总市值(百万元) 7,956.24 基础数据每股净资产(元,LF) 12.22 资产负债率(%,LF) 59.20 总股本(百万股) 264.06 流通A股(百万股) 264.06 相关研究 《文灿股份(603348)：2023年三季报点评：Q3业绩符合预期，核心客户产销恢复增长！》 2023-10-31 《文灿股份(603348)：2023年半年报点评：核心客户产销恢复增长，一体化压铸持续拓展！》 2023-08-18 1/5 东吴证券研究所 1.核心客户放量明显，公司营收/净利润稳步增长 2023Q4公司实现营收12.8亿元，同环比分别为-4.5%/+1.8%；实现归母净利润0.01 亿元，同环比分别+103.5%/-98.0%；实现扣非归母净利润0.05亿元，同环比分别-61.8%/-84.5%。23Q4公司部分工厂递延所得税资产发生转回，导致所得税费用同比有所增加。从主要下游客户销量表现来看，蔚来23Q4产量为5.0万辆，同环比分别+25.0%/-9.7%；问界Q4产量为6.6万辆，同环比分别+112.87%/+341.98%。 2024Q1公司实现营收14.8亿元，同环比分别+16.3%/+15.5%；实现归母净利润0.62 亿元，扣非后归母净利润0.61亿元，同环比均实现大幅改善。从主要下游客户销量表现来看，问界24Q1产量为8.7万辆，同环比分别为+595.3%/+31.5%。 客户拓展方面，公司在大型一体化车身件领域获得多家汽车客户共11个大型一体化结构件定点，包括后地板、前舱、上车身侧围项目，均在2024年Q3或Q4逐步开始量产；在电池盒产品领域，公司获得汽车领域的3个电池盒项目定点；在电机壳领域，公司获得了某客户包括电机壳在内的多个电机及电控产品定点；在卡钳领域，百炼集团成为采埃孚（ZF）两款铝制刹车卡钳的全球范围内主要供应商，项目全生命周期总销售金额预计约为1.42亿欧元。 图1：2024Q1公司营业收入14.8亿元，同比+16%图2：2024Q1公司归母净利润0.6亿元，同比+2344.2% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.毛利率提升，费用率改善明显 公司2023Q4毛利率为15.8%，同环比分别-0.1/-1.9pct，销售/管理/研发费用率分别为1.4%/5.9%/2.6%，同比分别-1.1/+0.6/+1.1pct，环比分别-0.6/-0.7/-0.6pct。 公司24Q1毛利率/费用率均持续改善。公司24Q1毛利率为16.6%，同环比分别 +2.3/+0.8pct。24Q1期间费用率为10.1%，同环比分别-2.0/-1.9pct。 2/5 东吴证券研究所 图3：2024Q1公司毛利率为16.6%，同比+2.3pct图4：2024Q1公司期间费用率为10.1%，同比-2.0pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.百炼经营向好，海外业务拓展顺利 在公司持续的架构调整和人员调整下百炼集团前期出现的部分工厂产品交付问题得到逐步改善，公司墨西哥圣米格尔工厂（一期）已完成重力和高压铸造产品线的布局并投入运营，高压铸造产品开始小批量交付。此外，公司计划今年择机在百炼集团匈牙利工厂导入超大型一体化高压铸造产线，进一步提升公司在欧洲的高压铸造服务能力。 4.盈利预测与投资评级 由于公司一体化结构件屡获定点，核心客户放量明显，同时百炼经营持续向好，我们上调公司2024-2025年归母净利润预测至4.0/5.8亿元（原为3.81/5.73亿元），我们预测公司2026年归母净利润为6.9亿元，对应PE分别为20/14/12倍，我们维持“买入”评级。 5.风险提示 下游乘用车需求复苏不及预期，一体化压铸需求不及预期，铝合金价格上涨超出预 期。 3/5 东吴证券研究所 文灿股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,560 4,240 4,512 5,976 营业总收入 5,101 7,695 9,110 10,390 货币资金及交易性金融资产 477 291 1,385 1,112 营业成本(含金融类) 4,338 6,387 7,516 8,520 经营性应收款项 1,160 2,434 1,870 3,028 税金及附加 32 38 42 52 存货 681 1,231 971 1,508 销售费用 70 92 96 104 合同资产 0 0 0 0 管理费用 309 423 474 540 其他流动资产 241 284 286 329 研发费用 145 192 191 244 非流动资产 5,176 5,239 5,411 5,491 财务费用 88 100 114 113 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 38 58 71 78 固定资产及使用权资产 2,788 2,846 2,894 2,929 投资净收益 (1) (1) (1) (2) 在建工程 1,127 1,040 1,071 1,021 公允价值变动 0 2 3 5 无形资产 453 538 625 714 减值损失 (62) (88) (123) (157) 商誉 282 282 282 282 资产处置收益 (1) (1) (1) (1) 长期待摊费用 173 179 185 191 营业利润 94 431 627 740 其他非流动资产 354 354 354 354 营业外净收支 (14) 2 3 1 资产总计 7,736 9,479 9,923 11,468 利润总额 80 433 630 741 流动负债 3,168 4,451 4,249 5,041 减:所得税 30 32 47 56 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,465 1,465 1,465 1,465 净利润 50 401 583 685 经营性应付款项 1,360 2,230 1,994 2,795 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 126 103 121 137 归属母公司净利润 50 401 583 685 其他流动负债 216 653 669 644 非流动负债 1,344 1,398 1,451 1,503 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.19 1.52 2.21 2.60 长期借款 977 1,027 1,077 1,127 应付债券 118 118 118 118 EBIT 187 662 926 1,090 租赁负债 6 10 13 15 EBITDA 657 1,103 1,406 1,613 其他非流动负债 243 243 243 243 负债合计 4,512 5,849 5,701 6,545 毛利率(%) 14.97 17.00 17.50 18.00 归属母公司股东权益 3,224 3,630 4,223 4,923 归母净利率(%) 0.99 5.21 6.40 6.60 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 3,224 3,630 4,223 4,923 收入增长率(%) (2.45) 50.85 18.38 14.06 负债和股东权益 7,736 9,479 9,923 11,468 归母净利润增长率(%) (78.77) 694.41 45.45 17.61 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024