Q1盈利能力边际好转，改革效果初现

报告总结

业绩概览：

• 2023年：公司实现营收34.99亿元，同比增长20.22%，归母净利润0.73亿元，同比下降49.21%。第四季度（2023Q4）营收为9.17亿元，同比增长6.67%，但净利润为-0.85亿元，同比下降297.22%。
• 2024Q1：营收达到9.16亿元，同比增长15.31%，归母净利润为0.77亿元，同比上升53.96%。

业务增长点：

• 冷冻烘焙、奶油、水果制品、酱料、其他烘焙原材料分别贡献了22.11亿、6.54亿、1.87亿、2.33亿、1.87亿元的营收，其中冷冻烘焙和奶油产品在2023年表现尤为突出，同比增长率分别达到了23.93%和27.65%。
• 分销渠道方面，2023年流通渠道、商超渠道、餐饮及新零售渠道的占比分别为55%、30%、15%，餐饮及新零售渠道的同比增长达到了约2倍的增长。

成本与利润分析：

• 2023年/2023Q4毛利率分别为31.4%、28.2%，较上年同期分别下降了0.4、4.3个百分点。费用率提升主要与加速计提股权激励费用、仓储费用、推广费用增加有关。
• 2024Q1毛利率为32.6%，同比提升0.6个百分点，受益于原材料端的集中采购带来的规模效应。销售、管理、研发费用率分别同比变化为+0.2、-0.7、-0.1个百分点，管理费用率的下降可能与股权激励费用减少相关。

投资建议：

• 预计公司未来三年（2024-2026年）营收将分别达到40.19亿、46.55亿、52.13亿元，归母净利润分别为3.03亿、3.66亿、4.66亿元，PE分别为20、17、13倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 行业竞争加剧的风险。
• 食品安全问题可能导致的品牌损害风险。
• 原材料成本波动对利润的影响风险。