Q3公司经营环比改善，系统性改革效果初现

公司发布2023年三季报，Q3业绩同比、环比均呈现显著改善。 （1）2023年前三季度，公司实现收入14.86亿元，同比减少26.64%；归母净利润4.23亿元，同比减少51.5%；扣非归母净利润4亿元，同比减少50.67%。 （2）2023年单三季度，公司实现收入4.74亿元，同比增长0.5%，环比增长7.8%；归母净利润1.46亿元，同比增长16.6%，环比增长80.5%；扣非归母净利润1.4亿元，同比增长17.26%，环比增长92.86%。 Q3公司费用端呈现出优化趋势，研发费用率有所上升，销售费用率与管理费用率均明显下降。 （1）2023前三季度，公司实现毛利率80.66%，同比减少2.62pct； 净利率28.29%，同比下降14.61pct；研发费用率11.87%，同比提升3.86pct。 （2）2023单三季度，毛利率80.9%，同比下降0.7pct，环比增加0.18pct，基本保持稳定；净利率30.65%，同比增加4.5pct，环比增加12.46pct。费用端拆分来看，2023Q3公司销售费用率24.79%，环比下降13.12pct，管理费用率8.39%，环比下降1.9pct。 费用端的优化也在一定程度上反映了公司渠道库存保持了下降趋势、持续好转。 公司自2022年开始进行的系统性营销改革目前已经初见成效。 2022年开始，公司全面推进经营改革。在团队建设方面，公司全面升级组织架构，设立“省区责任制”，实现扁平化管理；优化人才队伍结构，精兵减政，优化资源投入；变革考核激励，聚焦使用、去库存；加强培训赋能，持续促进销售团队专业化转型。截至中报，公司总员工2603人，较去年同期减少697人，其中营销人员1091人，研发人员565人。在信息化建设方面，公司通过IT手段落实精细化管理，实现业务流程数字化等方面上云、用数和赋能，并运用互联网技术打造慢病管理平台，为患者提供全生命周期增值服务。目前公司业绩环比与同比同时改善证明改革策略已经初见成效，随着一系列变革措施逐渐发挥效用，公司后续业绩有望重回增长轨道。 投资建议： 买入-A投资评级，12个月目标价29.79元。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为-19.2%、28.4%、21.7%，净利润的增速分别为-32.3%、33.2%、27.2%；维持给予买入-A的投资评级，12个月目标价为29.79元，相当于2024年30X的动态市盈率。 风险提示：院内政策影响；海外市场的不确定性；新产品研发及推广的不确定性。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表