盈利预测、评级优化，业绩符合预期

业绩简评 北京时间2024年5月3日，公司发布2024年一季报。公司2024 年第一季度实现营收16.4亿美元，同比增长112%、环比增长72%；净利润为11.8亿美元，同比扭亏，环比增长331%；经调整EBITDA为10.1亿美元，同比增长253%，环比增长213%。其中，订阅及服务收入超出此前指引，费用符合公司指引。 经营分析 分业务而言，2024年第一季度交易收入为10.8亿美元，环比增 长103%。零售与机构客户成交额分别为560亿/2,560亿美元，分别环比增长93%/105%，增速均快于美国现货市场91%的季度环比增速。订阅及服务收入为5.1亿美元，环比增长36%，其中BlockchainRewards季度环比增长59%，主要系ETH价格增长；稳定币收入为2.0亿美元，环比增长15%，表现相对平淡。 费用方面，2024年第一季度销售费用为1.0亿美元，同比增长54%，主要系USDC余额增加，给用户的奖励也相应增加；管理及研发费用合计6.5亿美元，同比增长6.3%。整体Q1招聘较为 美元成交金额(百万美元) 谨慎，人员薪酬同比增长9.5%。此外，由于公司Q1采用新的会计准则，币价上涨为公司带来7.36亿美元利润，这也使得公司Q1 缴税2.6亿美元。 公司提升了对第二季度的订阅及服务收入以及费用指引。根据公司公告，2024年4月，公司交易收入达3亿美元；指引Q2订阅及服务费5.25~6亿美元；交易费率15%左右；销售费用1.5~1.8亿美元，管理及研发费用合计6.6~7.1亿美元。收入指引略超预期，但费用指引环比增长、也略超预期。 盈利预测、估值与评级 公司基本情况（美元） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万美元) 3,194 3,108 6,589 10,867 12,255 营业收入增长率 -59.30% -2.69% 111.96% 64.94% 12.77% 归母净利润(百万美元) -2,625 95 2,753 5,427 5,063 归母净利润增长率 -184.80% 103.61% 2801.68% 97.14% -6.71% 摊薄每股收益(元) -11.83 0.37 11.21 22.10 20.62 每股净资产 23.63 25.95 33.22 42.52 46.77 P/E -2.99 470.05 20.41 10.36 11.10 P/B 1.50 6.70 6.89 5.38 4.89 基于公司对2024年的指引，并考虑2024年美国比特币现货ETF 获批及挖矿奖励减半对公司业务的潜在正向影响，我们预计公司 2024~2026年营收为65.9/108.7/122.6亿美元，分别同比增长 112.0%/64.9%/12.8%；归母净利润为27.5/54.3/50.6亿美元，分别同比增长2801.7%/97.1%/-6.7%，分别对应20.4/10.4/11.1倍P/E，维持“增持”评级。 风险提示 加密货币行业及自身合规风险；加密货币市场波动风险；美国联邦 基金利率剧烈波动风险；网络安全风险；去中心化加密货币交易平 294.00 253.00 212.00 171.00 130.00 89.00 48.00 230503 230603 230703 230803 230903 231003 231103 231203 240103 240203 240303 240403 成交金额CoinbaseGlobal,Inc.ClassA 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 台竞争风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：损益表预测摘要 项目/报告期 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,839 3,194 3,108 6,589 10,867 12,255 交易费用 1,268 630 421 922 1,521 1,716 销售费用 664 510 332 527 761 735 管理费用 909 1,601 1,041 1,252 1,521 1,593 研发费用 1,292 2,326 1,325 1,581 1,902 1,961 经营性加密资产净收入 - - - 111 158 - 重组费用 0 41 143 - - - 其他经营净支出 630 797 -78 - - - 营业利润 3,077 -2,710 -162 2,417 5,320 6,250 利息支出 29 89 83 76 76 76 投资性加密资产净收入 - - - 834 1,192 - 其他非经营性净支出 20 265 168 182 182 - 除税前利润 3,027 -3,065 -77 3,357 6,618 6,174 所得税 -597 -440 -172 604 1,191 1,111 净利润（含少数股东损益） 3,624 -2,625 95 2,753 5,427 5,063 少数股东损益 - - - - - - 归母净利润 3,096 -2,625 95 2,753 5,427 5,063 优先股利及其他调整项 528 - - - - - 归属普通股东净利润 3,096 -2,625 95 2,753 5,427 5,063 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 0 0 0 0 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 0 0 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-12-10 增持 180.71～240.00 2 2023-12-21 增持 N/A 3 2024-02-16 增持 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海北京深圳 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦5楼 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街26号 新闻大厦8层南侧 电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心 18楼1806 【小程序】 国金证券研究服务 【公众号】国金证券研究