盈利预测、评级优化，业绩符合预期

业绩简评 2024年4月23日晚间公司披露24年一季报，1Q24实现营收 653.7亿元，同比+0.2%；归母净利润45.96亿元，同比 +104.3%。业绩表现亮眼，火电度电利润显著提升。 经营分析 煤-电价格联动顺畅，火电合理收益继续上探。公司1Q24燃煤/燃机板块分别实现利润总额28.3亿元（1Q23为-0.7亿元，本期大幅扭亏）、5.4亿元（同比+64.3%），对应度电利润总额分别为0.03元/KWh、0.08元/KWh。根据公司经营业绩公告，1Q24平均上网结算电价为497.97元/KWh，同比-3.99%。在电价下行背景下实现度电利润大幅提升，一方面体现当下火电龙头公司较为强势的上下游地位；另一方面体现煤电容量电价机制落地后带来的盈利支撑作用，火电长期合理收益可期。 1Q24风电新增装机提速。1Q24公司风电/光伏上网电量分别 同比+24.1%/+73.7%，利润总额贡献分别为24.1/3.7亿元，分别同比+25.4%/+7%，大风季风电利润增速略高于电量增速。伴随新能源入市消纳比例增加，具备峰段出力能力的风电资产优势将得到进一步显现。根据公司经营业绩公告，1Q24公司风电/光伏新增装机分别为86.9/73.7万千瓦，风电占其中54.1%，1~4Q23各季度风电新增装机分别为 11.1/29.7/60.7/101.8万千瓦，在风机成本持续下行的背景下，公司风电投资建设的节奏加快。 盈利预测、估值与评级 火电盈利修复超预期、风电资产装机提速，因此我们上修公 司24/25年盈利预测，预计公司2024~2026年分别实现归母净利润147.1/166.5/178.9亿元，EPS分别为0.94/1.06/1.14元，对应PE分别为10倍、9倍和8倍，维持“买入”评级。 风险提示 各类电源装机及电量不及规划预期、煤价下跌不及预期、电价下跌超预期风险等。 人民币(元)成交金额(百万元) 11.00 1,8001,600 10.00 1,4001,2001,000 9.00 800600 8.00 400200 7.00 4 4 4 0 230424 23072 23102 24012 成交金额华能国际沪深300 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 246,725 254,397 252,678 258,813 266,425 营业收入增长率 20.59% 3.11% -0.68% 2.43% 2.94% 归母净利润(百万元) -7,387 8,446 14,707 16,653 17,893 归母净利润增长率 -28.03% 214.33% 74.13% 13.23% 7.45% 摊薄每股收益(元) -0.471 0.538 0.937 1.061 1.140 每股经营性现金流净额 2.07 2.90 3.19 3.87 4.24 ROE(归属母公司)(摊薄) -6.81% 6.39% 10.38% 10.95% 10.99% P/E -16.17 14.31 9.94 8.78 8.17 P/B 1.10 0.91 1.03 0.96 0.90 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 204,605 246,725 254,397 252,678 258,813 266,425 货币资金 16,350 17,176 16,850 18,002 19,931 20,109 增长率 20.6% 3.1% -0.7% 2.4% 2.9% 应收款项 47,405 45,388 50,176 50,761 51,993 53,522 主营业务成本 -205,281 -239,221 -223,575 -212,611 -215,542 -220,699 存货 16,824 12,702 11,899 11,941 12,106 12,395 %销售收入 100.3% 97.0% 87.9% 84.1% 83.3% 82.8% 其他流动资产 11,891 11,457 11,819 12,484 12,573 12,729 毛利 -676 7,504 30,822 40,067 43,271 45,727 流动资产 92,471 86,722 90,744 93,187 96,602 98,756 %销售收入 n.a 3.0% 12.1% 15.9% 16.7% 17.2% %总资产 18.9% 17.3% 16.8% 15.8% 15.3% 15.0% 营业税金及附加 -1,686 -1,442 -1,635 -1,617 -1,656 -1,705 长期投资 33,530 34,055 31,975 31,975 31,975 31,975 %销售收入 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 316,307 332,443 365,658 411,568 448,498 476,900 销售费用 -193 -180 -238 -227 -233 -240 %总资产 64.5% 66.1% 67.6% 69.9% 71.2% 72.2% %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 25,692 26,483 27,635 27,974 28,209 28,343 管理费用 -5,594 -5,637 -6,448 -6,317 -6,470 -6,661 非流动资产 397,597 415,884 450,415 496,011 533,072 561,505 %销售收入 2.7% 2.3% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% %总资产 81.1% 82.7% 83.2% 84.2% 84.7% 85.0% 研发费用 -1,325 -1,608 -1,533 -1,516 -1,553 -1,599 资产总计 490,068 502,606 541,159 589,198 629,674 660,261 %销售收入 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 短期借款 117,156 104,517 91,500 119,463 137,716 144,094 息税前利润（EBIT） -9,474 -1,363 20,968 30,389 33,359 35,523 应付款项 53,962 53,431 58,674 58,452 59,272 60,698 %销售收入 n.a n.a 8.2% 12.0% 12.9% 13.3% 其他流动负债 15,280 13,385 13,826 10,387 10,514 10,573 财务费用 -8,550 -9,487 -8,868 -9,831 -10,739 -11,409 流动负债 186,398 171,333 163,999 188,302 207,503 215,364 %销售收入 4.2% 3.8% 3.5% 3.9% 4.1% 4.3% 长期贷款 136,858 151,678 162,348 177,848 187,848 197,848 资产减值损失 -193 -2,780 -3,099 -1,500 -1,500 -1,500 其他长期负债 42,920 53,051 43,450 40,160 38,861 37,957 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 366,176 376,062 369,797 406,309 434,212 451,170 投资收益 822 1,077 2,797 1,534 1,620 1,732 普通股股东权益 105,256 108,535 132,139 141,665 152,038 162,868 %税前利润 -5.8% -11.1% 21.5% 6.9% 6.6% 6.6% 其中：股本 15,698 15,698 15,698 15,698 15,698 15,698 营业利润营业利润率营业外收支 -14,802 n.a525 -10,411 n.a708 13,2465.2%-244 22,0758.7%200 24,2809.4%204 25,9869.8%208 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 16,01318,636 490,068 6,703 18,009 502,606 12,23839,224 541,159 21,76441,224 589,198 32,13843,424 629,674 42,96746,224 660,261 税前利润利润率 -14,277n.a -9,703n.a 13,0025.1% 22,2758.8% 24,4849.5% 26,1949.8% 比率分析 所得税 1,604 -382 -3,919 -5,569 -5,631 -5,501 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a n.a 30.1% 25.0% 23.0% 21.0% 每股指标 净利润 -12,673 -10,085 9,082 16,707 18,853 20,693 每股收益 -0.654 -0.471 0.538 0.937 1.061 1.140 少数股东损益 -2,409 -2,698 637 2,000 2,200 2,800 每股净资产 6.705 6.914 8.417 9.024 9.685 10.375 归属于母公司的净利润 -10,264 -7,387 8,446 14,707 16,653 17,893 每股经营现金净流 0.384 2.072 2.898 3.187 3.865 4.241 净利率 n.a n.a 3.3% 5.8% 6.4% 6.7% 每股股利 0.000 0.000 0.200 0.330 0.400 0.450 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 -9.75% -6.81% 6.39% 10.38% 10.95% 10.99% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -2.09% -1.47% 1.56% 2.50% 2.64% 2.71% 净利润 -12,673 -10,085 9,082 16,707 18,853 20,693 投入资本收益率 -2.06% -0.34% 3.22% 4.47% 4.67% 4.83% 少数股东损益 -2,409 -2,698 637 2,000 2,200 2,800 增长率 非现金支出 21,875 26,694 28,230 29,440 33,384 36,912 主营业务收入增长率 20.75% 20.59% 3.11% -0.68% 2.43% 2.94% 非经营收益 4,733 7,968 8,812 8,795 8,979 9,464 EBIT增长率 N/A -89.64% 1638.32% 44.93% 9.77% 6.49% 营运资金变动 -7,902 7,943 -627 -4,910 -536 -488 净利润增长率 -324.85% -28.03% 214.33% 74.13% 13.23% 7.45% 经营活动现金净流 6,033 32,520 45,497 50,031 60,680 66,581 总资产增长率 11.84% 2.56% 7.67% 8.88% 6.87% 4.86% 资本开支 -42,969 -40,278 -59,218 -75,085 -70,120 -65,007 资产管理能力 投资 -452 -445 788 0 0 0 应收账