汽零业务延续高增，毛利率改善兑现

事件：2023年公司实现营业收入245.6亿元，同比+15.0%；归母净利润29.2亿元，同比+13.5%；扣非归母净利润29.2亿元，同比+27.3%。其中23Q4公司实现营业收入55.8亿元，同比-3.0%；归母净利润7.6亿元，同比-19.5%；扣非归母净利润6.9亿元，同比+28.7%。24Q1公司实现营业收入64.4亿元，同比+13.4%；归母净利润6.5亿元，同比+7.7%；扣非归母净利润6.7亿元，同比+20.5%。 点评： 制冷主业稳健增长，汽零业务注入动能。按照产品划分，公司2023年制冷空调电器零部件业务收入为146.4亿元，同比+5.9%，公司作为制冷空调控制元器件龙头，凭借多年的制造经验、领先市场的技术和广泛深度的合作客户，实现稳健发展；汽车零部件业务收入为99.1亿元，同比+31.9%，公司早年即发轫汽车热管理领域，具有深厚技术积累与广泛客户认可，乘着全球新能源汽车东风（23年中国新能源汽车销量占全球销量的64.8%，达到949.5万辆，同比增长37.9%），公司新能源汽车热管理产品市场扩张迅速，23年延续高增长。 毛利率持续改善，海外布局增加费用投入。23年公司毛利率为27.9%，同比+1.8pct，其中制冷业务毛利率同比+2.0pct至28.2%，汽零业务同比+1.5pct至27.4%，我们预计公司毛利率同比改善主要受益于规模效应释放、汽车业务产品升级等。费用端，公司2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/6.0%/4.5%/-0.3%，分别同比+0.3/+0.1/-0.2/+0.5pct。公司23年归母净利率11.9%，同比-0.2pct。24Q1公司毛利率为27.05%，同比+1.5pct。费用端，公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/6.5%/4.9%/-0.4%，分别同比-0.2/+1.1/-0.2/-1.2pct。24Q1归母净利率10.1%，同比-0.5pct。 战略新兴业务机器人+储能赋能长期增长。23年公司密切跟踪储能系统技术发展动向，同步推进储能领域应用零部件的市场机会拓展，以及储能热管理机组开发，并已入列为头部客户配套，后续有望抓住储能行业发展的时间窗口全面拓展，复制其在汽零业务的成功路径。在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，全面配合客户进行产品研发、试制、迭代并最终实现量产落地，同时配合客户量产目标积极筹划机电执行器海外生产布局，携手谐波减速器龙头绿的谐波在海外建厂，有望为自身打造多重成长曲线。 投资建议：公司业务多元拓展，长期具备成长动能。家电领域持续实现优质增长，汽零业务客户分布不断拓展、全球订单持续释放，推进海外工厂建设助力全球化布局。同时，公司新业务放量在即，未来有望逐步构建汽零、储能、热泵、机器人等部品的供应实力，构筑多元增长曲线，我们持续看好三花在热管理领域的主导地位及未来成长性。我们预计24-26年归母净利润为34.2/40.2/45.9亿元（24-25年前值38.3/45.5亿元，结合23年收入情况下调24-25年收入预期），对应PE为23.9x/20.4x/17.8x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格继续上涨的风险；海外疫情加剧的风险；下游销量不及预期的风险。 财务数据和估值