年报及一季报点评：积极展开人员投入，主动把握国产化机遇

分析师：唐月 登记编码：S0730512030001 tangyue@ccnew.com021-50586737 积极展开人员投入，主动把握国产化机 遇 ——索辰科技(688507)年报及一季报点评 个股相对沪深300指数表现 索辰科技沪深300 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《索辰科技(688507)公司深度分析：国产化和工业转型双重机遇下，军民领域协同发展壮大》2023-12-30 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 得了39.37%的增速，在公司整体收入占比中提升了9个百分点到 证券研究报告-年报点评买入(维持)市场数据(2024-04-29) 发布日期：2024年04月30日 收盘价(元) 88.02投资要点： 一年内最高/最低(元) 236.20/73.07公司发布年报和1季报：2023年公司收入3.20亿元，同比增长 沪深300指数 3,623.9119.52%；归母净利润5757.70万元，同比增长6.89%；扣非净利 市净率(倍) 1.89润5169.47亿元，同比增长92.72%。2024Q1公司收入3186万 流通市值(亿元) 53.84元，同比增长346.22%；归母净利润-2127万元，亏损增大 基础数据(2024-03-31) 175.64万元；扣非净利润-2554，亏损增大550.97万元。 每股净资产(元) 46.58 每股经营现金流(元) -0.592023年虽然公司整体收入增速较为平稳，但是在高附加值的工程 毛利率(%) 43.76仿真软件销售上取得了较好的成绩。分产品来看，公司工程仿真 净资产收益率_摊薄(%) -0.75软件和仿真产品开发两大产品的毛利率分别为95.11%和 资产负债率(%) 4.1533.23%，前者作为公司最具潜力的业务在2021和2022年都只取 总股本/流通股(万股) 6,117.34/6,117.34得了个位数的增长，而与此同时毛利率较低的仿真产品开发的高 B股/H股(万股) 0.00/0.00增长带动了整体收入的增长。2023年，我们看到工程仿真软件取 59%，也带动公司整体毛利率提升了6.03个百分点到69.44%。 1% -7% -16% -242%023.05 -32% -40% -49% -57% 2023.09 2023.12 2024.04 外延式并购对公司业绩和发展带来积极的影响。2023年11月14日，公司子公司数字科技以6439.02万元的价格，合计获得了阳普智能48%的股权，实现并表。阳普智能的经验和客户积累，可以帮助公司加快在民用领域的拓展，填补华南区域的空白，增厚产品优势。2023年，阳普智能实现收入5462.83万元，同比增长61%，远高于当前4420万元业绩考核目标，净利润从上年亏损181万元变为盈利592万元。2023年为公司贡献了2195.64万元收入和364.50万元净利润，占当期公司收入7%，还并表因素将在2024年1-10月对公司收入增长贡献积极的影响，并减弱公司收入的季节性。 积极进行人员投入，表现出对发展前景的乐观态度。2023年公司员工数量大幅增长了63%至316人，其中在下半年增长数量达到了106人。而我们注意到计算机行业企业普遍在2023年，特别是2023年下半年有人员缩减的状况。在积极的人员扩张策略的背后，公司展现出了对市场积极的预期。虽然会面临短期在人员费用方面的压力，但有利于整体竞争实力的增强。 人员增长、外延式扩张，仍将加大短期费用压力。2023年，公司销售费用、管理费用、研发费用分别增长了68.09%、34.42%和20.14%。由于公司研发人员上半年增长8人，下半年增长了64人，所以我们预计2024年公司研发费用还将会有较为明显的增幅。从2024Q1的费用情况来看，公司销售费用和管理费用分别 增长了91%和130%，也都处于快速增长势头中。 后续公司在机器人领域的布局值得期待。2024年2月，公司机器人事业部成立，并由领域内知名科学家高峰担任机器人首席科学家。将从事机器人行业的专业软件和解决方案的开发，产品将极大地降低机器人研发的技术门槛；提供专为机器人设计的仿真解决方案，实现脱离硬件的同步开发和多样的场景虚拟仿真；公司计划推出了高性能六维力与力矩传感器，满足人形机器人指尖、手腕、脚腕等力测量的需要，性能达到国际领先水平。 2024年公司将采用代销模式扩大在民用领域市场覆盖。2024年1月，公司任命了原西门子工业软件（上海）有限公司副总裁雷晓疆为副总裁，负责公司的营销市场工作，也将对公司从军工领域向民用领域的市场开拓发挥积极的作用。 2023年，公司应收账款5.10亿元，较上年增长了1.79亿元，给当期经营性现金流给带来了较大的压力，同时也导致了当期计提了4304万元应收账款坏账损失。我们认为随着公司加大在民用领域的拓展，公司在应收账款增长方面的压力或有望得到缓解。 维持对公司“买入”的投资评级。公司作为国产CAE头部厂商，受益于国产化的发展趋势，同时正在将产品能力不断从军工领域向民用领域拓展，在机器人领域的布局也同样值得期待。预计24-26年公司EPS分别为1.21元、2.28元、3.45元，按4月29日收盘价88.02元计算，对应PE为73.03倍、38.57倍、25.52 倍。 风险提示：国产化推进不及预期；短期费用压力加大；民用市场推进不及预期；回款情况低于预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入（百万元） 268 320 425 562 726 增长比率（%） 39.11 19.52 32.80 32.08 29.15 净利润（百万元） 54 57 74 140 211 增长比率（%） 6.78 6.89 28.28 89.33 51.16 每股收益(元) 0.88 0.94 1.21 2.28 3.45 市盈率(倍) 100.14 93.68 73.03 38.57 25.52 资料来源：中原证券，聚源，携宁 图1：2019-2023年公司收入、净利润及其增速图2：2022Q1-2024Q1公司收入、净利润及其增速 资料来源：公司公告，中原证券研究所资料来源：公司公告，中原证券研究所 图3：2019-2023年公司三大费用率图4：2022Q1-2024Q1公司盈利指标 资料来源：公司公告，中原证券研究所资料来源：公司公告，中原证券研究所 图5：2019-2023年公司员工数量（人）图6：2023公司分产品结构 资料来源：公司公告，中原证券研究所资料来源：公司公告，中原证券研究所 图7：2019-2023公司分产品毛利率图8：2019-2023公司分产品收入（百万元） 资料来源：公司公告，中原证券研究所资料来源：公司公告，中原证券研究所 表1：工业软件企业2023年业绩增速对比（亿元） 公司 收入 增速 归母净利 润 增速 扣非归母净利润 增速 2022扣 非净利润 2023人 员增速 研发投入增长 汇川技术 304 32% 47 10% 41 20% 34 17% 18% 宝信软件 129 -2% 26 17% 14 15% 21 0% 2% 中控技术 86 30% 11 38% 9.5 39% 6.8 6% 31% 柏楚电子 14 57% 7.3 52% 6.7 45% 4.7 82% 35% 和利时 56 9% 5.9 -20% 3.5 -32% 5.2 15% 17% 赛意信息 23 -0.8% 2.5 2% 1.9 -17% 2.2 5% 16% 华大九天 10 27% 2.0 8% 0.64 102% 0.3 41% 41% 容知日新 6.3 -9% 0.6 -46% 0.6 -45% 1.0 8% 19% 广联达 66 -0.4% 1.2 -88% 0.54 -94% 9.2 -3% 6% 索辰科技 3.2 20% 0.58 7% 0.52 93% 0.27 60% 20% 纬德信息 1.2 -14% 0.2 -53% 0.1 -54% 0.23 -57% -39% 中望软件 8.2 37% 0.6 923% -0.78 -15% -0.67 23% 28% 资料来源：上市公司公告，中原证券研究所 图9：六维力与力矩传感器 资料来源：公司公众号，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 543 2,779 2,782 2,847 2,951 营业收入 268 320 425 562 726 现金 169 2,227 2,226 2,143 2,000 营业成本 98 98 130 171 223 应收票据及应收账款 332 511 506 660 857 营业税金及附加 2 2 3 3 4 其他应收款 3 7 6 8 12 营业费用 12 20 28 33 37 预付账款 8 0 6 7 7 管理费用 28 38 46 23 30 存货 4 11 0 -10 30 研发费用 88 105 132 163 188 其他流动资产 27 23 38 38 44 财务费用 2 -30 -33 -34 -33 非流动资产 182 309 364 424 503 资产减值损失 1 0 0 0 0 长期投资 0 50 66 88 118 其他收益 31 12 16 21 27 固定资产 94 93 107 109 113 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 45 62 67 71 79 投资净收益 0 -1 0 -1 -1 其他非流动资产 43 104 125 156 193 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 725 3,087 3,147 3,271 3,455 营业利润 56 56 83 158 239 流动负债 161 157 173 212 267 营业外收入 2 0 0 0 0 短期借款 37 0 -8 -18 -36 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 80 97 125 159 202 利润总额 58 56 83 158 238 其他流动负债 44 60 56 70 102 所得税 4 -2 9 17 26 非流动负债 37 10 8 8 8 净利润 54 58 74 141 212 长期借款 34 0 0 0 0 少数股东损益 0 1 0 1 1 其他非流动负债 4 10 8 8 8 归属母公司净利润 54 57 74 140 211 负债合计 198 167 181 219 275 EBITDA 76 49 71 144 227 少数股东权益 0 26 27 28 29 EPS（元） 0.88 0.94 1.21 2.28 3.45 股本 31 61 61 61 61 资本公积 324 2,610 2,611 2,611 2,611 主要财务比率 留存收益 174 225 269 353 480 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益527 2,894 2,940 3,024 3,151成长能力 负债和股东权益 725 3,087 3,147 3,271 3,455 营业收入（%） 39.11 19.52 32.80 32.08 29.15 营业利润（%） -1.21 0.05 48.67 89.66 50.94 归属母公司净利润（%） 6.78 6.89 28.28 89.33 51.16 获利能力毛利率（%） 63.41 69.44 69.41 69.62 69.27 现金流量表（百万元） 净利率（%） 20.06 17.94 17.33 24.84 29.07 会计年度 20