Q1业绩表现靓丽，全渠道持续深化、探索布局

公司点评●家居用品 2024年05月01日 Q1业绩表现靓丽，全渠道持续深化、探索布局 核心观点： 事件：公司发布2024年一季度报告。报告期内，公司实现营收21.11亿元，同比+16.98%；归母净利润1.65亿元，同比+58.59%；扣非净利润1.56亿元，同比+73.81%。 费用率改善带动扣非净利率提升。毛利率方面，24Q1，公司综合毛利率为32.62%，同比-0.63pct，环比-4.8pct。费用率方面，24Q1，公司期间费用率为22.3%，同比-3.43pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.14%/ 8.01%/4.14%/0.01%，同比分别变动-1.13pct/-0.93pct/-0.24pct/-1.13pct。公司持续优化借款结构，第一季度财务费用同比下降99.2%。扣非净利率方面，24Q1，公司扣非净利率为7.38%，同比+2.41pct，环比+0.79pct。 24年经销商考核口径变化，致经营现金流短期大幅下降。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为-10.19亿元，同比-629.15%。一方面受到24年经销商考核口径改变影响，导致销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少（剔除该影响因素，本期销售商品、提供劳务收到的现金流入同比实现增长），另一方面本期生产量增加、导致材料采购支出相应增加。 业务布局稳步拓展，渠道深化并不断探索新模式。公司持续加强渠道门店建设，索菲亚品牌加密补充，米兰纳、司米、华鹤品牌及整装渠道覆盖空白市场；与合作装企进行深入拓展，24年加入橱柜品类布局，推动橱柜产品在终端落地；优化大宗业务客户结构，积极把握小B工程业务开拓机会；通过高端零售、工程项目和经销商等形式，布局海外市场。同时，公司探索存量房市场经营模式，成立创新发展部推进业务模式试点，未来有望获取增量空间。 投资建议：公司持续推进大家居战略落地，多品牌矩阵结构清晰实现稳步发展，全品类协同驱动客单价提升，全渠道布局不断深化，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.53/1.73/1.94元，对应PE为11X/10X/9X，维持“推荐”评级。 盈利预测 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 总营业收入 11665.65 13036.36 14472.97 16041.84 同比增速（%） 3.95 11.75 11.02 10.84 归母净利润 1261.28 1470.88 1662.89 1867.17 同比增速（%） 18.51 16.62 13.05 12.28 EPS(元) 1.31 1.53 1.73 1.94 PE 13.08 11.22 9.92 8.84 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2024/4/30收盘价） 风险提示：地产景气度不及预期的风险、原材料价格大幅上涨的风险、消费力复苏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。 索菲亚(002572) 推荐 (维持) 陈柏儒：010-80926000：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001研究助理：刘立思 分析师 市场数据 2024-04-30 股票代码 002572 A股收盘价(元) 17.13 上证指数 3,104.82 总股本(万股) 96,305 实际流通A股(万股) 63,879 流通A股市值(亿元) 109 相对沪深300表现图 索菲亚沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河轻纺】公司点评_轻纺行业_索菲亚：利润实现稳增，整家、整装驱动成长 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表：财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 6384.17 8362.40 10740.73 13410.46 营业收入 11665.65 13036.36 14472.97 16041.84 现金 3494.53 5381.80 7658.58 10214.71 营业成本 7448.00 8315.89 9226.52 10223.46 应收账款 994.89 1008.08 1045.25 1095.75 营业税金及附加 108.01 117.33 130.26 144.38 其它应收款 66.77 68.80 72.36 75.75 营业费用 1126.67 1297.12 1434.27 1588.14 预付账款 44.59 37.42 36.91 35.78 管理费用 769.49 847.36 940.74 1042.72 存货 563.84 600.59 615.10 624.77 财务费用 53.46 53.47 15.73 -33.25 其他 1219.56 1265.70 1312.52 1363.69 资产减值损失 -128.94 -7.20 -0.70 0.00 非流动资产 8170.72 8080.01 7953.42 7806.14 公允价值变动收益 88.13 0.00 0.00 0.00 长期投资 65.99 68.77 70.66 70.66 投资净收益 21.77 23.47 26.05 28.88 固定资产 3712.23 3604.75 3476.26 3328.98 营业利润 1623.44 1888.20 2134.21 2400.99 无形资产 1647.43 1661.43 1661.43 1661.43 营业外收入 0.96 5.05 6.14 7.23 其他 2745.07 2745.07 2745.07 2745.07 营业外支出 5.27 4.11 4.61 10.11 资产总计 14554.89 16442.41 18694.15 21216.60 利润总额 1619.13 1889.13 2135.74 2398.11 流动负债 6246.05 6712.61 7219.44 7782.64 所得税 296.06 345.71 390.84 438.85 短期借款 2021.87 2021.87 2021.87 2021.87 净利润 1323.07 1543.42 1744.90 1959.25 应付账款 1500.83 1679.35 1870.93 2087.29 少数股东损益 61.80 72.54 82.01 92.08 其他 2723.36 3011.39 3326.64 3673.48 归属母公司净利润 1261.28 1470.88 1662.89 1867.17 非流动负债 1030.34 1030.34 1030.34 1030.34 EBITDA 2216.64 2378.89 2604.25 2812.15 长期借款 867.81 867.81 867.81 867.81 EPS（元） 1.31 1.53 1.73 1.94 其他 162.53 162.53 162.53 162.53 负债合计 7276.39 7742.95 8249.79 8812.98 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 263.09 335.63 417.64 509.73 营业收入 3.95% 11.75% 11.02% 10.84% 归属母公司股东权益 7015.41 8363.83 10026.72 11893.89 营业利润 26.14% 16.31% 13.03% 12.50% 负债和股东权益 14554.89 16442.41 18694.15 21216.60 归属母公司净利润 18.51% 16.62% 13.05% 12.28% 毛利率 36.15% 36.21% 36.25% 36.27% 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 净利率 10.81% 11.28% 11.49% 11.64% 经营活动现金流 2653.60 2460.16 2698.00 2948.46 ROE 17.98% 17.59% 16.58% 15.70% 净利润 1323.07 1543.42 1744.90 1959.25 ROIC 13.12% 13.54% 13.05% 12.52% 折旧摊销 563.14 436.28 452.78 447.28 资产负债率 49.99% 47.09% 44.13% 41.54% 财务费用 90.41 123.36 123.36 119.93 净负债比率 -6.48% -27.12% -44.39% -57.98% 投资损失 -21.77 -23.47 -26.05 -28.88 流动比率 1.02 1.25 1.49 1.72 营运资金变动 678.48 297.31 322.75 369.35 速动比率 0.91 1.13 1.38 1.62 其它 20.26 83.25 80.27 81.52 总资产周转率 0.88 0.84 0.82 0.80 投资活动现金流 -1725.45 -327.07 -297.86 -272.40 应收帐款周转率 10.14 13.02 14.10 14.99 资本支出 -759.45 -347.76 -322.03 -301.28 应付帐款周转率 4.95 5.23 5.20 5.17 长期投资 -989.20 -2.78 -1.89 0.00 每股收益 1.31 1.53 1.73 1.94 其他 23.19 23.47 26.05 28.88 每股经营现金 2.76 2.55 2.80 3.06 筹资活动现金流 427.33 -223.35 -123.36 -119.93 每股净资产 7.28 8.68 10.41 12.35 短期借款 1149.76 0.00 0.00 0.00 P/E 13.08 11.22 9.92 8.84 长期借款 -401.77 0.00 0.00 0.00 P/B 2.35 1.97 1.65 1.39 其他 -320.65 -223.35 -123.36 -119.93 EV/EBITDA 6.72 5.94 4.55 3.31 现金净增加额 1357.02 1911.27 2276.78 2556.13 P/S 1.41 1.27 1.14 1.03 资料来源：wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责