Q1业绩表现靓丽，全渠道持续深化、探索布局

2024年05月01日 核心观点： 分析师 费 用 率 改 善 带 动 扣 非 净 利 率 提 升。毛 利 率 方 面 ，24Q1， 公 司 综 合 毛 利 率 为32.62%， 同 比-0.63 pct， 环 比-4.8 pct。费 用 率 方 面 ，24Q1， 公 司 期 间 费 用 率为22.3%， 同 比-3.43 pct。 其 中 ， 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为10.14% /8.01% / 4.14% / 0.01%， 同 比 分 别 变 动-1.13 pct /-0.93 pct /-0.24 pct /-1.13pct。公 司 持 续 优 化 借 款 结 构 ，第 一 季 度 财 务 费 用 同 比 下 降99.2%。扣 非净 利 率方 面 ，24Q1， 公 司 扣 非 净 利 率 为7.38%， 同 比+2.41 pct，环 比+0.79 pct。 研究助理：刘立思 24年 经 销 商 考 核 口 径 变 化 ，致 经 营 现 金 流 短 期 大 幅 下 降 。报 告 期 内 ，公 司经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为-10.19亿 元 ， 同 比-629.15%。 一 方 面 受 到24年 经 销 商 考 核口 径 改 变 影 响 ，导 致 销 售 商 品 、提 供 劳 务 收 到 的 现 金 较 上 年 同 期减 少（剔 除 该 影 响 因 素 ，本 期 销 售 商 品 、提 供 劳 务 收 到 的 现 金 流 入 同 比 实 现 增长 ）， 另 一 方 面 本 期 生 产 量 增 加 、 导 致 材 料 采 购 支 出 相 应 增 加 。 业 务 布 局 稳 步拓 展，渠 道 深 化 并 不 断 探 索 新 模 式。公 司 持 续 加 强 渠 道 门 店建 设 ，索 菲 亚 品 牌 加 密 补 充 ，米 兰 纳 、司 米 、华 鹤品 牌及 整 装 渠 道 覆 盖 空 白 市场 ； 与 合 作 装 企 进 行 深 入 拓 展 ，24年 加 入 橱 柜 品 类 布 局 ，推动 橱 柜 产 品 在 终端 落 地 ； 优 化 大 宗 业 务 客 户 结 构 ， 积 极 把 握 小B工 程 业 务 开 拓 机 会 ； 通 过 高端 零 售 、工 程 项 目 和 经 销 商 等 形 式 ，布 局 海 外 市 场 。同 时 ，公 司 探 索 存 量 房 市场 经 营 模 式 ， 成 立 创 新 发 展 部 推 进 业 务 模 式 试 点 ， 未 来 有 望 获 取 增 量 空 间 。 投 资 建 议 ：公 司 持 续 推 进 大 家 居 战 略 落 地 ， 多 品 牌 矩 阵 结 构 清 晰 实 现 稳 步 发展 ，全 品 类 协 同 驱 动 客 单 价 提 升 ，全 渠 道 布 局 不 断 深 化 ，预 计 公 司2024/ 25/26年 能 够 实 现基 本 每 股 收 益1.53/1.73/1.94元 ， 对 应PE为11X / 10X /9X，维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 盈 利 预 测 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 风 险 提 示 ：地 产 景 气 度 不 及 预 期 的 风 险 、 原 材 料 价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 、 消 费力 复 苏 不 及 预 期 的 风 险 、 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 。 分析师承诺及简介 陈 柏 儒 ，轻 工行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，12年 行 业 分 析 师 经 验 、8年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn