Q2业绩表现靓丽，多品类、全渠道持续发力

Q2业绩表现靓丽，多品类、全渠道持续发力志邦家居(603801.SH) 推荐维持评级 核心观点： 事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收 23.01亿元，同比增长13.04%；归母净利润1.79亿元，同比增长 13.66%；基本每股收益0.41元。其中，公司第二季度单季实现营 收14.95亿元，同比增长17.11%；归母净利润1.28亿元，同比增长20.01%。 毛利率有所提升，费用率明显改善，净利率略有增加。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为36.8%，同比提升0.54pct。其中，23Q2单季毛利率为36.75%，同比下降0.2pct，环比下降0.14pct。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为26.06%，同 比下降1.77pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.03% /5.62%/5.75%/-0.35%，分别同比-1.56pct/-0.24pct/-0.02pct/ +0.04pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为7.79%，同比提升0.04pct；23Q2单季净利率为8.55%，同比提升0.21pct，环比 提升2.15pct。毛利率、费用率明显改善，而净利率仅略增，主要 是因为：报告期内，公司提取减值损失0.65亿元。 品类协同成效显著，衣柜、木门墙板表现亮眼。公司提出全空间集成整家，推动终端店面进入整家系统集成3.0形态，实现多品类融合，为客户提供一站式解决方案。报告期内，公司整体厨柜/ 定制衣柜/木门墙板/其他分别实现营收10.04/9.86/1.3/1.81亿元，同比分别变动-1.28%/+18.2%/+76.01%/+63.75%。 渠道布局稳健扩张，整装模式快速发展。报告期内，公司直营店 /经销店/大宗业务/其他分别实现营收1.9/13.09/5.6/2.41亿元， 同比分别增长12.85%/5.48%/18.16%/59.13%。截至报告期末， 公司整体厨柜/定制衣柜/木门墙板业务分别拥有1,807/1,837/898 家经销门店，分别较22年末增加85/111/150家；拥有直营门店 35家，较22年末持平。整装方面，公司发布多维赋能体系，快速 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场数据2023/8/28 A股收盘价(元) 24.29 股票代码 603801.SH A股一年内最高价(元) 27.64 A股一年内最低价(元) 14.07 上证指数 3,098.64 市盈率TTM 19.75 总股本（万股） 43,655 实际流通A股(万股) 43,218 流通A股市值(亿元) 104.98 市场表现2023.08.28 志邦家居沪深300 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 -20% 完成渠道产品线，同多家优秀装企达成合作，报告期内实现营收 同比增长近40%。 投资建议：公司持续进行品类拓展，完善渠道布局，降本增效强化盈利能力，未来业绩成长可期，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益1.48/1.75/2.04元，对应PE为16X/14X/ 12X，维持“推荐”评级。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻纺行业 2023年8月29日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入 5388.78 6377.62 7479.67 8730.28 同比增速（%） 4.58 18.35 17.28 16.72 归母净利润 536.72 646.10 764.09 892.65 同比增速（%） 6.17 20.38 18.26 16.82 EPS(元) 1.23 1.48 1.75 2.04 PE 19.76 16.41 13.88 11.88 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/8/28收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5388.78 6377.62 7479.67 8730.28 流动资产 2957.46 3124.00 4154.05 5329.64 营业成本 3357.98 3991.12 4686.02 5476.50 现金 704.75 337.50 1015.43 1794.76 营业税金及附加 43.57 51.02 59.84 69.84 应收账款 207.10 177.16 203.61 230.38 营业费用 831.64 988.53 1159.35 1353.19 其它应收款 126.40 141.72 155.83 169.76 管理费用 267.62 312.50 359.02 419.05 预付账款 57.52 63.86 70.29 76.67 财务费用 -18.26 12.79 19.21 14.68 存货 305.06 399.11 455.58 517.23 资产减值损失 -36.94 -0.50 0.80 -0.70 其他 1556.63 2004.65 2253.30 2540.85 公允价值变动收益 5.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2819.96 2745.16 2762.21 2770.76 投资净收益 16.36 0.00 0.00 0.00 长期投资 134.37 134.37 134.37 134.37 营业利润 576.31 702.28 830.53 970.27 固定资产 1491.39 1514.14 1531.19 1539.73 营业外收入 4.49 0.00 0.00 0.00 无形资产 255.04 255.04 255.04 255.04 营业外支出 3.95 0.00 0.00 0.00 其他 939.15 841.61 841.61 841.61 利润总额 576.86 702.28 830.53 970.27 资产总计 5777.42 5869.17 6916.26 8100.40 所得税 40.14 56.18 66.44 77.62 流动负债 2774.58 2421.97 2704.97 2996.46 净利润 536.72 646.10 764.09 892.65 短期借款 366.71 426.71 476.71 516.71 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 579.65 554.32 585.75 608.50 归属母公司净利润 536.72 646.10 764.09 892.65 其他 1828.21 1440.93 1642.50 1871.25 EBITDA 752.81 831.82 973.50 1115.70 非流动负债 124.23 122.18 122.18 122.18 EPS（元） 1.23 1.48 1.75 2.04 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 124.23 122.18 122.18 122.18 经营活动现金流 765.94 -18.13 790.52 904.16 负债合计 2898.81 2544.15 2827.15 3118.65 净利润 536.72 646.10 764.09 892.65 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 折旧摊销 197.00 116.75 123.75 130.75 归属母公司股东权益 2878.61 3325.02 4089.11 4981.75 财务费用 13.30 19.84 22.59 24.84 负债和股东权益 5777.42 5869.17 6916.26 8100.40 投资损失 -16.36 0.00 0.00 0.00 主要财务比率（%） 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -35.44 -759.55 -119.11 -144.78 营业收入 4.58% 18.35% 17.28% 16.72% 其它 70.73 -41.27 -0.80 0.70 营业利润 4.45% 21.86% 18.26% 16.82% 投资活动现金流 -443.21 -186.65 -140.00 -140.00 归属母公司净利润 6.17% 20.38% 18.26% 16.82% 资本支出 -378.98 -140.00 -140.00 -140.00 毛利率 37.69% 37.42% 37.35% 37.27% 长期投资 -102.31 0.00 0.00 0.00 净利率 9.96% 10.13% 10.22% 10.22% 其他 38.08 -46.65 0.00 0.00 ROE 18.65% 19.43% 18.69% 17.92% 筹资活动现金流 -433.47 -166.29 27.41 15.16 ROIC 15.87% 17.47% 17.07% 16.44% 短期借款 71.49 60.00 50.00 40.00 P/E 19.76 16.41 13.88 11.88 长期借款 -200.00 0.00 0.00 0.00 P/B 3.68 3.19 2.59 2.13 其他 -304.96 -226.29 -22.59 -24.84 EV/EBITDA 10.70 12.87 10.35 8.37 现金净增加额 -104.79 -367.25 677.93 779.32 PS 1.41 2.14 1.82 1.56 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工纺服行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内