国债期货日报：政府债券柜台交易政策发布、国债延续偏弱

期货研究报告|国债期货日报2024-04-30 政府债券柜台交易政策发布，国债延续偏弱 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 国内：关注《设备更新》、《数字经济》等政策动态。1）国债期货收盘。30年期主力合约回落0.81%；10年期主力合约回落0.41%；5年期主力合约回落0.31%；2年期主力合约回落0.14%。2）国家能源局综合司副司长、新闻发言人张星今日在新闻发布会上表示，今年以来，电力消费延续快速增长态势，一季度全社会用电2.34万亿千瓦时。预 计今年度夏期间，全国用电负荷还将快速增长，最高负荷同比增长超过1亿千瓦，电力 保供面临着一定压力。3）国家发改委、国家数据局印发《数字经济2024年工作要点》。 《工作要点》提�几个方面落实举措，其核心是大力推进重点领域数字化转型，适度超前布局数字基础建设，加大公共数据开发开放力度。4）据新华社消息，国务院总理李强4月28日下午在钓鱼台国宾馆会见美国特斯拉公司首席执行官马斯克。5）《广州市推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案》在广州市政府官网发布。《方案》分为六部分24项内容，明确广州将实施大规模设备更新、消费品以旧换新、废弃物回收循环利用、标准提升四大行动。6）财政部发布政府债券柜台交易业务有关事项。记账式国债和地方政府债券发行结束后，均可在银行间债券市场柜台分销和交易。参与政府债券柜台交易业务的投资者范围、分销以及报价交易规则等，按照柜台业务现行管理有关规定执行。政府债券柜台交易实行集中统一、一级托管、底层穿透的托管制度。 海外：美国财政部上调借款规模。1）美国财政部将对本季度联邦借款规模的预估上调至2430亿美元（1月底发布的预估值2020亿美元），高于大多数交易商的预期。2）日 本3月失业率2.6%，预期2.5%,前值2.6%；日本3月工业产�同比初值-6.7%，预期-5%，前值-3.9%；日本3月工业产�环比初值3.8%，预期2.8%，前值-0.6%；美国4月达拉斯联储商业活动指数-14.5，前值-14.4。 ■策略 单边：2406合约谨慎偏空。 套利：关注宏观政策预期差对收益率曲线创造的扁平空间（+1×T-2×TS）。套保：关注流动性压力对冲，空头可采用2406合约适度套保。 ■风险提示 流动性快速收紧风险。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2406.CFE 105.460 -0.74% 64461 56044 -2331 TL TL2409.CFE 105.470 -0.69% 19568 23349 1425 TL2412.CFE 105.320 -0.70% 915 1969 249 T2406.CFE 103.820 -0.37% 116752 178742 -7988 T T2409.CFE 103.785 -0.37% 20043 24674 397 T2412.CFE 103.765 -0.38% 799 1971 114 TF2406.CFE 102.925 -0.30% 99791 129113 -2923 TF TF2409.CFE 102.920 -0.31% 11461 17685 702 TF2412.CFE 102.885 -0.30% 486 897 67 TS2406.CFE 101.466 -0.14% 42868 59799 -2533 TS TS2409.CFE 101.504 -0.14% 4431 7925 230 TS2412.CFE 101.516 -0.15% 419 842 102 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2406.CFE 200004.IB 2.67 0.9431 -0.8256 17.97 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2409.CFE210005.IB2.650.93800.533018.19 TL2412.CFE 200004.IB 2.67 1.1876 1.8489 17.97 T2406.CFE 230028.IB 2.35 0.1860 1.5977 6.16 T T2409.CFE 240006.IB 2.33 0.2405 1.6378 6.45 T2412.CFE 220010.IB 2.38 0.5773 1.7590 7.20 TF2406.CFE 230015.IB 2.22 0.1334 1.4586 3.99 TFTF2409.CFE230022.IB2.240.28422.16894.22 TF2412.CFE 220012.IB 2.26 0.6371 1.8564 4.75 TS2406.CFE 230003.IB 2.03 0.2016 1.2459 1.78 TS TS2409.CFE 240005.IB 1.96 0.0956 1.8807 1.86 TS2412.CFE 230017.IB 2.04 0.1182 1.9697 2.23 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 01/2002/0302/1703/0203/1603/3004/1304/27 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 104.5 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 01/2002/0302/1703/0203/1603/3004/1304/27 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 300.5 300.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 204.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 2023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/012024/022024/032024/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 01/2002/0302/1703/0203/1603/3004/1304/272023/112023/122024/012024/022024/032024/04 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.12 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 -0.24 -0.30 01/2502/0802/2203/0703/2104/0404/18 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 3.0 1.5 0.0 -1.5 01/2502/0802/2203/0703/2104/0404/18 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 -0.06 -0.07 01/2502/0802/2203/0703/2104/0404/18 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 01/2502/0802/2203/0703/2104/0404/18 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 01/2502/0802/2203/0703/2104/0404/18 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 01/2502/0802/2203/0703/2104/0404/18 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.20 0.95 0.70 0.45 0.20 -0.05 -0.30 -0.55 -0.80 -1.05 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 29 19 9 -1