零售主业持续稳健发展，降本增效优化盈利水平

一季度零售主业稳健发展。公司2024Q1实现营收48.50亿元/yoy-4.63%，归母净利润4.35亿元/yoy-15.07%，扣非归母净利润4.46亿元/yoy-2.74%。 其中金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益同比减少6591万，主要受公司参股的登康口腔股价变动影响。另外，公司产生投资收益1.66亿/yoy-7.5%，预计主要受去年同期持股公司马上消费金融利润基数较高导致投资收益略有下滑。去除相关非经和马消投资收益变动影响，预计公司零售主业实现利润约2.8亿，同比提升0.31%。 经营业态业绩分化，电器业态表现稳健。2024Q1重庆地区收入占比达到97.85%，具体来看，百货业态实现营收7.05亿元/yoy-4.87%，毛利率71.11%； 超市业态实现营收19.48亿元/yoy-2.51%，毛利率28.08%，去年疫后高基数，加之今年竞争激烈，致使业绩承压；电器业态实现营收7.90亿元/yoy+4.71%，毛利率提升至19.22%，主要受益于公司电器产品销售较好；汽贸业态实现营收12.50亿元/yoy-9.68%，毛利率6.18%，主要系汽贸行业竞争激烈所致。 毛利率有所上行，费用管控良好。公司2024Q1年实现毛利率/净利率28.20%/9.02%，分别同比+0.95pct/-0.46pct，电器业务毛利率提升带动整体毛利率有所上行。费用率方面，2024Q1销售/管理/财务费用率分别为13.21%/4.23%/0.33%，分别同比+0.04pct/-0.56pct/-0.35pct，公司持续推进改革工作，带动降本增效，整体费用率呈现下降趋势。 营运水平基本持平，现金流保持稳定。2024Q1公司存货周转天数56天，同比不变；应收账款周转天数6天，同比增长1天；经营性现金流净额为6.79亿元/yoy+3.10%，整体营运能力和现金流保持稳定。 风险提示：宏观经济不及预期，销量增加不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：一季度公司零售主业稳健发展。虽然整体业绩受到短期非经因素和马上消费金融利润释放节奏影响而有所承压，但公司核心零售主业将持续依托自身区位优势，并顺应消费趋势变化积极调整升级经营业态，从而保持主业持续稳定健康发展；同时通过反向吸并重庆商社带动供应链和管理结构进一步优化，促进公司经营效率不断提升。考虑到整体线下零售受到居民消费力仍处于渐进释放阶段而有所承压，我们下调公司2024-2025年归母净利至14.22/15.01（原值为15.13/16.85）亿，并新增2026年预测为15.72亿，对应PE为8/7/7倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 一季度零售主业稳健发展。公司2024Q1实现营业收入48.50亿元，同比-4.63%； 实现归母净利润4.35亿元，同比-15.07%；扣非归母净利润4.46亿元，同比-2.74%。其中金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益同比减少6591万，一方面由于2024Q1登康口腔股价下跌，确认公允价值减少1921.09万，同时由于去年同期登康口腔上市，公司以发行价为基础确认公允价值变动损益4,253万。另外，公司产生投资收益1.66亿/yoy-7.5%，预计基本全部为马上消费金融贡献，由于去年同期马上消费金融利润基数较高，因此投资收益略有下滑。去除相关非经和马消影响，预计公司零售主业实现利润约2.8亿，同比提升0.31%。 经营业态业绩分化，电器业态表现稳健。2024Q1重庆地区收入占比达到97.85%，具体来看，百货业态实现营收7.05亿元/yoy-4.87%，毛利率71.11%；超市业态实现营收19.48亿元/yoy-2.51%，毛利率28.08%，去年疫后高基数，加之今年竞争激烈，致使超市业态业绩承压；电器业态实现营收7.90亿元/yoy+4.71%，毛利率提升至19.22%，主要受益于公司电器业态产品销售较好；汽贸业态实现营收12.50亿元/yoy-9.68%，毛利率6.18%，主要系汽贸行业竞争激烈所致。 图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力方面，公司2024Q1年实现毛利率/净利率28.20%/9.02%，分别同比+0.95pct/-0.46pct，电器业务毛利率提升带动整体毛利率有所上行。费用率方面，2024Q1销售/管理/财务费用率分别为13.21%/4.23%/0.33%，分别同比+0.04pct/-0.56pct/-0.35pct，公司持续推进改革工作，带动降本增效，整体费用率呈现下降趋势。 图3：公司单季度毛利率及净利率情况 图4：公司单季度费用率情况 营运能力及现金流方面，2024Q1公司存货周转天数56天，同比不变；应收账款周转天数6天，同比增长1天；经营性现金流净额为6.79亿元/yoy+3.10%，整体营运能力和现金流保持稳定。 图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数 图6：公司单季度现金流情况 投资建议 一季度公司零售主业稳健发展。虽然整体业绩受到短期非经因素和马上消费金融利润释放节奏影响而有所承压，但公司核心零售主业将持续依托自身区位优势，并顺应消费趋势变化积极调整升级经营业态，从而保持主业持续稳定健康发展； 同时通过反向吸并重庆商社带动供应链和管理结构进一步优化，促进公司经营效率不断提升。考虑到整体线下零售需求受到居民消费力仍处于渐进释放阶段而有所承压 ， 我们下调公司2024-2025年归母净利至14.22/15.01（ 原值为15.13/16.85）亿，并新增2026年预测为15.72亿，对应PE为8/7/7倍，维持“增持”评级。 表1：盈利预测主要调整项 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明