盈利改善带动利润稳健增长，看好后续零售主业发展

盈利改善带动利润稳健增长，看好后续零售主 业发展 核心观点： 事件：公司发布2022年第三季度报告。报告期内，公司实现营收 21.21亿元，同比下降12.65%；归母净利润3.81亿元，同比增长 62.83%；基本每股收益1.22元/股。其中，公司第3季度单季实现 营收7.26亿元，同比下降19.77%；归母净利润2.56亿元，同比增长167.05%。剔除湖北千川上半年并表损益及回购损益影响后，报告期内归母净利润同比增长11.15%，扣非净利润同比增长8.08%。 生产效率提升，叠加产品结构变化，公司毛利率同比改善。报告期内，公司综合毛利率为35.97%，同比提升1.92pct。其中，22Q3 单季毛利率为35.53%，同比提升1.59pct，环比下降1pct。公司 好莱客(603898.SH) 推荐维持评级 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场表现2022.10.24 毛利率同比改善，主要有以下三点原因：1）生产基地精细化管理提升整体衣柜生产效率，带动整体衣柜毛利率提升1.82pct；2） 橱柜产能利用率提升，且产线优化调整，带动橱柜毛利率提升7.06 pct；3）公司整体衣柜及橱柜产品总营收占比分别提升5.1pct、 3.04pct。 期间费用率同比提升，股权转让贡献大额投资收益，带动净利率大幅提升。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为21.67%，同比提升2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.2%/ 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 -40% 好莱客沪深300 5.45%/4.78%/1.24%，分别同比变动+1.18pct/+0.47pct/+0.36pct/-0.01pct。净利率方面，2022年前三季度，公司净利率为19.46%，同比提升7.2pct；22Q3单季公司净利率为35.21%，同 比提升22.36pct，环比提升22.08pct。公司净利率大幅提升，主要是因为转让湖北千川股权，进而确认大额投资收益。 衣柜营收小幅承压，橱柜业务稳健发展。公司以整体衣柜业务起家，并向木门、橱柜等品类拓展构建完备产品矩阵实现协同。报告期内，公司整体衣柜、橱柜、木门、成品配套、门窗产品分别 实现营收13.64、1.85、3.88、0.89、0.21亿元，分别同比变动-5.12%、 +34.17%、-41.25%、-7.46%、-51.27%。其中，木门产品大幅下滑，主要是因为：千川出表导致公司三季度木门营收剔除千川木门营收，而去年同期数据则包括千川木门营收。 渠道布局维持稳健，看好公司未来零售渠道扩张。环境承压背景下，公司渠道表现稳健，大宗业务受千川出表影响出现大幅下滑。 报告期内，公司经销店、直营店及大宗业务分别实现营收16.13、0.67、3.66亿元，分别同比变动-6.92%、+21.76%、-37.29%。零售门店来看，截至报告期末，公司拥有经销门店1,816家（较21年末-190），直营门店28家（+1）。门店数量大幅下滑主要是因为，千川出表后其门店不再纳入公司统计口径。我们认为，公司出售千川后，未来经营重心将回归零售，进一步完善零售渠道布局， 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻工行业 2022年10月24日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 并通过大家居战略提升终端零售客单价，实现业绩稳健成长。 投资建议：公司出售湖北千川回归零售主业，持续聚焦“新原态 +大家居”核心战略，推进品类拓展实现协同发展，全渠道深化管 理扩充流量矩阵，未来业绩成长可期，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益1.47/1.19/1.38元/股，对应PE为8X/9X/8X，维持“推荐”评级。 盈利预测 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 3370.96 3338.94 3626.42 4035.48 同比增速（%） 54.40 -0.95 8.61 11.28 归母净利润 65.31 458.41 370.29 429.36 同比增速（%） -76.35 601.94 -19.22 15.95 EPS(元/股) 0.21 1.47 1.19 1.38 PE 53.62 7.64 9.46 8.16 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/10/24收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3370.96 3338.94 3626.42 4035.48 流动资产 2581.22 3288.16 3760.36 4507.47 营业成本 2226.90 2186.67 2362.97 2619.43 现金 530.63 1129.79 1597.48 2016.17 营业税金及附加 35.10 40.07 36.26 44.39 应收账款 188.40 219.69 223.53 269.69 营业费用 319.13 367.28 369.89 405.57 其它应收款 29.15 33.91 36.60 44.11 管理费用 185.12 207.01 221.21 242.13 预付账款 28.06 27.33 29.54 32.74 财务费用 39.15 39.41 40.21 41.01 存货 786.81 792.45 914.14 977.67 资产减值损失 -191.82 0.00 0.00 0.00 其他 1018.16 1084.98 959.06 1167.09 公允价值变动收益 0.90 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2881.86 2773.81 2665.76 2557.71 投资净收益 4.91 187.93 0.00 0.00 长期投资 6.96 6.96 6.96 6.96 营业利润 -8.01 526.15 425.42 493.29 固定资产 1741.88 1633.83 1525.79 1417.74 营业外收入 7.43 0.00 0.00 0.00 无形资产 202.07 202.07 202.07 202.07 营业外支出 3.83 0.00 0.00 0.00 其他 930.94 930.94 930.94 930.94 利润总额 -4.41 526.15 425.42 493.29 资产总计 5463.07 6061.97 6426.12 7065.18 所得税 -6.14 78.92 63.81 73.99 流动负债 1904.08 2075.56 2078.10 2297.86 净利润 1.73 447.23 361.61 419.30 短期借款 368.77 378.77 388.77 398.77 少数股东损益 -63.57 -11.18 -8.68 -10.06 应付账款 421.44 550.41 499.80 664.39 归属母公司净利润 65.31 458.41 370.29 429.36 其他 1113.86 1146.38 1189.53 1234.71 EBITDA 338.06 489.02 577.31 646.38 非流动负债 751.64 751.64 751.64 751.64 EPS（元/股） 0.21 1.47 1.19 1.38 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 751.64 751.64 751.64 751.64 经营活动现金流 296.10 463.79 501.53 453.73 负债合计 2655.72 2827.20 2829.74 3049.50 净利润 1.73 447.23 361.61 419.30 少数股东权益 162.96 151.78 143.10 133.04 折旧摊销 197.69 108.05 108.05 108.05 归属母公司股东权益 2644.40 3082.99 3453.28 3882.64 财务费用 46.69 39.41 40.21 41.01 负债和股东权益 5463.07 6061.97 6426.12 7065.18 投资损失 -7.75 -187.93 0.00 0.00 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -337.18 53.69 -11.96 -118.66 营业收入 54.40% -0.95% 8.61% 11.28% 其它 394.93 3.34 3.63 4.04 营业利润 -102.54% 6667.74% -19.14% 15.95% 投资活动现金流 -651.13 184.59 -3.63 -4.04 归属母公司净利润 -76.35% 601.94% -19.22% 15.95% 资本支出 -220.19 -3.34 -3.63 -4.04 毛利率 33.94% 34.51% 34.84% 35.09% 长期投资 -433.00 0.00 0.00 0.00 净利率 1.94% 13.73% 10.21% 10.64% 其他 2.06 187.93 0.00 0.00 ROE 2.47% 14.87% 10.72% 11.06% 筹资活动现金流 208.48 -49.22 -30.21 -31.01 ROIC -1.42% 7.51% 8.51% 8.95% 短期借款 354.55 10.00 10.00 10.00 P/E 53.62 7.64 9.46 8.16 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 1.32 1.14 1.01 0.90 其他 -146.07 -59.22 -40.21 -41.01 EV/EBITDA 12.88 7.06 5.18 4.00 现金净增加额 -146.56 599.16 467.69 418.68 PS 1.04 1.05 0.97 0.87 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）