化妆品业务稳健发展，盈利水平持续优化

公司一季度业绩受剥离地产业务导致出现较大变动。公司2024Q1实现营收8.91亿元/yoy-29.99%，归母净利润0.59亿元/yoy-54.35%，扣非归母净利润0.52/yoy+242.48%。去年同期公司进行第一批地产业务剥离，剥离产生的1.27亿投资收益导致今年归母净利同比下滑较大；而扣非归母净利润大幅增长主要由于化妆品业务利润增加及去年同期地产业务亏损影响所致。 化妆品核心业务板块持续发力。化妆品板块2024Q1实现营收5.44亿元/yoy+15.12%，毛利率为62.19%/-0.67pct，主要由于线下渠道毛利率较低，同时公司加大费用管控带动净利率水平有所提升。其中瑷尔博士实现收入2.94亿元/yoy+20.63%，通过提升摇醒精华、闪充品线等高毛利产品销售占比，并在自播打造“护肤教练”人设型直播间，达播深度绑定核心产出达人，带动销售提升。颐莲实现收入2亿元/yoy+17.45%，聚焦“中国高保湿”话题内容破圈，借助中国高保湿哈尔滨首站活动等，提升品牌曝光量。药品板块2024Q1实现营收1.09亿/yoy-23.25%，毛利率54.90%/yoy-1.50pct，去年同期为政府提供相关防疫药品导致整体基数较高。原料添加剂板块2024Q1实现营收0.84亿元/yoy+10.26%，毛利率为29.74%/yoy-0.72pct。公司调整销售战略，提升毛利较高的化妆品级透明质酸销售占比，积极开发原料药业务海外市场，并通过抖音、快手等平台提升口服产品销量，带动营收增长。 受房地产剥离影响导致财务指标变动较大。盈利能力方面，2024Q1公司毛利率/净利率分别同比+11.45pct/-3.91pct，毛利率大幅提升主要由于低毛利率的房地产业务剥离所致；2024Q1销售/管理/研发费用率分别同比+11.12pct/-0.54pct/+1.34pct，由于相关房地产开发业务减少，化妆品等业务销售规模增加，带动销售费用率大幅上行。营运能力方面，公司2024Q1存货周转天数同比下降2820天 ， 经营性现金流净额为0.38亿元/yoy-59.91%，发生较大变动均系去年同期剥离地产业务所致。 风险提示：宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：一季度作为公司业务调整梳理完成后的第一个完整季度，公司业绩整体实现稳健发展，并在产品不断迭代升级、渠道持续扩张下，聚焦以核心化妆品业务为主的大健康板块布局。而公司管理架构的调整到位和账面现金的充足准备，将为企业未来优化激励措施和相关资本外延奠定基础。考虑到公司医药业务收入受行业下行影响较大，同时原料端竞争激烈，毛利率下滑 ， 我们下调2024-2026年归母净利润至3.43/4.14/4.77（ 原值为3.71/4.43/5.09亿元），对应PE为25/21/18倍,维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司一季度业绩受剥离地产业务导致出现较大变动。公司2024Q1实现营收8.91亿元/yoy-29.99%； 归母净利润0.59亿元/yoy-54.35%； 扣非归母净利润0.52/yoy+242.48%。公司整体业绩出现较大波动主要由于去年同期公司进行第一批地产业务剥离，去年同期由于剥离产生1.27亿投资收益导致今年归母净利同比下滑较大；而扣非归母净利润大幅增长主要由于化妆品业务利润增加及去年同期地产业务亏损影响所致。 分版块来看： 1） 化妆品板块2024Q1实现营收5.44亿元/yoy+15.12%， 毛利率为62.19%/-0.67pct，主要由于线下渠道毛利率较低，同时公司加大费用管控带动净利率水平有所提升。其中，瑷尔博士品牌实现收入2.94亿元/yoy+20.63%，不断提升摇醒精华、闪充品线等高毛利产品销售占比，并在自播渠道打造“护肤教练”人设型直播间，达播渠道深度绑定核心产出达人，带动销售提升。颐莲实现收入2亿元/yoy+17.45%，品牌不断聚焦“中国高保湿”话题内容破圈，借助中国高保湿哈尔滨首站活动等，提升品牌曝光量。 2）药品板块2024Q1实现营收1.09亿/yoy-23.25%，毛利率54.90%/yoy-1.50pct，主要由于去年同期公司为政府提供相关防疫药品导致整体基数较高。 3） 原料添加剂板块2024Q1实现营收0.84亿元/yoy+10.26%， 毛利率为29.74%/yoy-0.72pct。公司积极调整销售战略，调整销售产品结构，提升毛利较高的化妆品级透明质酸销售占比，积极开发原料药业务海外市场，并通过抖音、快手等平台提升口服产品销量，带动营收增长。 图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力方面，2024Q1公司毛利率/净利率分别为50.84%/8.20%， 同比+11.45pct/-3.91pct，毛利率大幅提升主要由于低毛利率的房地产业务剥离所致。 费用率方面，2024Q1销售/管理/研发费用率分别为36.26%/4.13%/3.69%，同比分别+11.12pct/-0.54pct/+1.34pct，由于相关房地产开发业务的减少，化妆品等业务销售规模增加，带动销售费用率大幅上行。 图3：公司单季度毛利率及净利率情况 图4：公司单季度费用率情况 营运能力方面，公司2024Q1存货周转天数为122天，同比下降2820天；应收账款周转天数为49天，同比增加18天，现金流方面，公司2024Q1经营性现金流净额为0.38亿元/yoy-59.91%，发生较大变动均系去年同期剥离地产业务所致。 图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数 图6：公司单季度现金流情况 投资建议： 一季度作为公司业务调整梳理完成后的第一个完整季度，公司业绩整体实现稳健发展，并在产品不断迭代升级、渠道持续扩张下，不断聚焦以核心化妆品业务为主的大健康板块布局。而公司管理架构的调整到位和账面现金的充足准备，将为企业未来优化激励措施和相关资本外延奠定基础。考虑到公司医药业务收入受行业下行影响较大，同时原料端竞争激烈，毛利率下滑，我们下调2024-2026年归母净利润至3.43/4.14/4.77（原值为3.71/4.43/5.09亿元），对应PE为25/21/18倍,维持“买入”评级。 表1：盈利预测主要调整项 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明