23年靓丽收官，24Q1收入如期释放、业绩受开办费等影响，看好长期成长性

同庆楼（605108） 证券研究报告 2024年05月01日 23年靓丽收官，24Q1收入如期释放、业绩受开办费等影响，看好长期成长性 24Q1：公司24Q1实现营收6.9亿元/yoy+28.0%；归母净利0.66亿元/yoy-8.8%；扣非净利0.64亿元/yoy+5.3%。环比看，24Q1较23Q4收入/扣非净利低约3000万，我们认为23Q4收入业绩更高主要因疫后宴会回补，此部分增量收入边际净利率较高。 收入端：一季度同店营业收入上升6.21%，新开业门店新增营业收入8609万元，收入上升主要来源于新开业门店。 费用端：1）2024年一季度较上年同期在市场营销、数字化建设等方面增加费用投入约450万。2）公司较上年同期现金理财收入减少182.79万元；公司新增银行 贷款资金，24Q1新增利息支出346.33万元，合计影响利润529.12万元。3）一季 度公司新开三家规模较大的门店，其中：两家富茂（高新富茂门店面积6.5万平方 米、肥西富茂门店面积8.6万平方米）、一家餐饮门店（无锡宝能店门店面积2.2 万平方米）。由于新店开办费用的一次性投入，以及资产折旧摊销等费用支出，而 投资评级 行业社会服务/酒店餐饮 6个月评级买入（维持评级） 当前价格26.95元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)260.00流通A股股本(百万股)260.00 A股总市值(百万元)7,007.00 流通A股市值(百万元)7,007.00 每股净资产(元)8.87 资产负债率(%)48.82 一年内最高/最低(元)37.65/24.25 新店的营业收入处在爬坡期，导致新店24Q1亏损365万元。 若加回上述费用（共0.13亿元），Q1扣非净利约0.78亿元/yoy+26.2%，对应净利率约11.1%与23Q1持平。 23年：公司全年收入24.0亿元/yoy+43.8%；归母净利润3.0亿元/yoy+224.9%；扣 非净利润2.5亿元/yoy+240.0%。23Q4收入7.2亿元/yoy+69.7%；归母净利润1.0 亿元/yoy+1648.7%；扣非净利润0.9亿元/yoy+3576%。 分业务表现：餐饮拓店提速，食品快速增长 作者 何富丽分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 股价走势 同庆楼沪深300 餐饮：23年餐饮及住宿业务营收19.6亿元/yoy+41.0%，毛利率20.8%/yoy+9.3pct。 截至23年末同庆楼餐饮门店53家，富茂酒店4家。23年餐饮业务新开门店6家， 其中酒楼门店4家，婚礼宴会门店2家。23年公司改造9家餐饮老门店。23年宾 馆事业部新开2家宾馆（北城富茂、阜阳富茂），筹备3家宾馆（高新富茂、肥西富茂、上海富茂）。 食品：2023年食品实现营业收入1.67亿元/yoy+78.3%，毛利率35.7%/yoy+5.1pct。公司成功培育出3大千万级单品：臭鳜鱼、小笼汤包、大肉包，入驻胖东来、开市 客Costco、盒马等头部零售渠道门店，且同庆楼鲜肉大包连锁已开业80家、即 8% 3% -2% -7% -12% -17% -22% -27% 2023-05 2023-092024-01 将待开60家。 成本费用率：23年公司毛利率26.6%/yoy+8.3pct；销售费用率4.8%/yoy+0.9pct；管理费用率6.1%/yoy-0.8pct；研发费用率0.1%/yoy持平。各项成本费用率管控良好。 盈利预测与投资建议：看好宴会餐饮的刚需属性和稳定的盈利能力，以及公司标准化和性价比结合的差异化优势，预计公司24-26年归母净利润3.3/4.3/5.7亿（综合考虑公司门店铺设、成本端变化情况将此前24/25年归母净利润预测值3.6/4.6亿下调），当前股价对应PE分别为22X/17X/13X、维持”买入”评级。 风险提示：食品安全风险、新店业绩不及预期风险、拓店速度不及预期风险 资料来源：聚源数据 相关报告 1《同庆楼-季报点评:23Q3表现靓丽，看好展店持续加速&新店爬坡贡献下的业绩释放》2023-11-01 2《同庆楼-公司点评:自有资金回购提振信心，酒店拿地加速布局》 2023-10-07 3《同庆楼-半年报点评:23Q2业绩符合 预期，看好后续扩张提速》2023-08-22 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,670.46 2,401.45 3,073.85 4,057.48 5,355.88 增长率(%) 3.86 43.76 28.00 32.00 32.00 EBITDA(百万元) 212.92 490.63 650.06 800.30 988.09 归属母公司净利润(百万元) 93.60 304.11 326.28 432.13 572.95 增长率(%) (35.03) 224.91 7.29 32.44 32.59 EPS(元/股) 0.36 1.17 1.25 1.66 2.20 市盈率(P/E) 76.75 23.62 22.02 16.62 12.54 市净率(P/B) 3.62 3.21 2.85 2.52 2.16 市销率(P/S) 4.30 2.99 2.34 1.77 1.34 EV/EBITDA 39.89 14.28 9.95 7.08 5.30 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 410.57 122.40 299.64 1,175.20 1,673.22 营业收入 1,670.46 2,401.45 3,073.85 4,057.48 5,355.88 应收票据及应收账款 32.54 33.86 17.01 61.40 55.81 营业成本 1,364.29 1,762.16 2,280.16 3,009.81 3,972.95 预付账款 26.50 20.06 47.87 35.48 75.53 营业税金及附加 5.18 8.12 10.76 14.20 18.75 存货 99.49 114.74 226.49 206.25 350.65 销售费用 65.36 116.13 130.20 179.98 253.65 其他 191.98 210.61 125.24 206.31 195.98 管理费用 115.07 147.27 164.66 217.35 286.90 流动资产合计 761.09 501.67 716.26 1,684.64 2,351.19 研发费用 2.22 2.51 3.07 6.90 9.10 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 25.97 42.81 64.22 64.22 64.22 固定资产 781.34 1,565.85 1,493.69 1,455.52 1,344.85 资产/信用减值损失 (4.91) 2.41 2.41 2.41 2.41 在建工程 403.02 468.61 568.61 618.61 668.61 公允价值变动收益 0.90 0.55 0.00 0.00 0.00 无形资产 205.24 305.40 295.47 285.54 275.62 投资净收益 9.58 2.96 2.96 2.96 2.96 其他 750.97 1,142.13 744.54 780.68 713.08 其他 (37.22) (80.43) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,140.56 3,481.99 3,102.31 3,140.35 3,002.16 营业利润 124.01 396.94 426.15 570.39 755.68 资产总计 2,901.65 3,983.66 3,818.56 4,824.99 5,353.35 营业外收入 2.36 2.23 2.23 2.27 2.24 短期借款 0.00 110.82 80.00 180.00 180.00 营业外支出 3.05 1.39 4.14 4.14 4.14 应付票据及应付账款 154.82 315.17 227.46 486.40 468.07 利润总额 123.32 397.78 424.24 568.53 753.79 其他 251.91 368.14 393.85 612.50 673.84 所得税 29.72 93.67 97.96 136.40 180.84 流动负债合计 406.72 794.13 701.31 1,278.90 1,321.90 净利润 93.60 304.11 326.28 432.13 572.95 长期借款 0.00 164.99 200.00 200.00 200.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 93.60 304.11 326.28 432.13 572.95 其他 437.24 691.31 397.27 496.59 505.60 每股收益（元） 0.36 1.17 1.25 1.66 2.20 非流动负债合计 437.24 856.30 597.27 696.59 705.60 负债合计 915.58 1,742.85 1,298.58 1,975.49 2,027.50 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 260.00 260.00 260.00 260.00 260.00 成长能力 资本公积 741.98 741.98 741.98 741.98 741.98 营业收入 3.86% 43.76% 28.00% 32.00% 32.00% 留存收益 984.09 1,268.70 1,527.96 1,860.80 2,341.57 营业利润 -36.52% 220.09% 7.36% 33.85% 32.48% 其他 0.00 (29.88) (9.96) (13.28) (17.71) 归属于母公司净利润 -35.03% 224.91% 7.29% 32.44% 32.59% 股东权益合计 1,986.08 2,240.81 2,519.98 2,849.50 3,325.84 获利能力 负债和股东权益总计 2,901.65 3,983.66 3,818.56 4,824.99 5,353.35 毛利率 18.33% 26.62% 25.82% 25.82% 25.82% 净利率 5.60% 12.66% 10.61% 10.65% 10.70% ROE 4.71% 13.57% 12.95% 15.17% 17.23% ROIC 23.26% 42.02% 28.28% 26.75% 46.75% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 93.60 304.11 326.28 432.13 572.95 资产负债率 31.55% 43.75% 34.01% 40.94% 37.87% 折旧摊销 137.12 182.44 162.09 168.09 170.59 净负债率 -17.85% 10.49% 1.11% -25.81% -37.04% 财务费用 21.60 36.91 64.22 64.22 64.22 流动比率 1.59 0.57 1.02 1.32 1.78 投资损失 (9.58) (2.96) (2.96) (2.96) (2.96) 速动比率 1.38 0.