4月中央政治局会议学习理解：政策“抓落实”，地产“新探索”

事件： 2024年4月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作,并决定今年7月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议。 点评： 一、一季度经济“回升向好”下，宏观政策无增量、更注重“抓落实” 2024年一季度GDP超预期下，4月中央政治局会议未出台新政策，而强调“靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”。其一，“及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”。土地出让收入及债务资金发行较慢拖累广义财政支出发力，3月广义财政支出累计同比由正转负降至-1.5%。为实现7.9%广义财政预算支出增速，5月起专项债发行或加快，而超长期特别国债方案审批、地方项目申报审批、特别国债发行流程或提速。 其二，“落实好大规模设备更新和消费品以旧换新”。4月上旬，央行5000亿元科技创新和技术改造再贷款已落地，对贷款本金支持比例为60%；4月下旬，商务部、财政部等已明确对符合“以旧换新”政策标准的新能源和燃油车分别补贴10000元、7000元。眼下，设备更新和消费品以旧换新部署已落地，后续政策重心或在敦促地方加快落实。其三，“持续防范化解重点领域风险”。会议强调“压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作”，或指向后续房地产融资协调机制等支持政策将加快推进。截至3月底，全国均已建立省级房地产融资协调机 制，商业银行对协调机制推送的全部第一批“白名单”项目完成审查，而央行保交楼贷款支持计划仅使用86亿元。 二、地产发展模式或有“新探索”，“消化存量”与“优化增量”并举 后续地产发展新模式，“消化存量”、“优化增量”或是“新探索”。年初以来，地产投资持续低迷，除了房企融资外，住宅高库存也是“堵点”之一，亦需稳地产政策加码推动解决。本次会议强调的“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，或意味着后续地产政策可能在“消化存量”、“优化增量”两方面齐加力。 助力地产“去库存”或可从三方面发力。其一，各地新房销售政策或可因地制宜进一步优化。其二，“三大工程”或是“消化存量”、“优化增量”的重要抓手，城中村改造项目的房票安置、保障房体系建设中对存量房的收购或可部分推动地产去库存。其三，地方政府助力地产“以旧换新”或可推动“消化存量”。 PSL、专项债、超长期特别国债等或可为地产“消化存量”、“优化增量”提供支持。地产“消化存量”资金来源可能包含支持“三大工程”的PSL，和投向城中村、保障房项目的专项债资金；同时，超长期特别国债投向中，城乡融合发展、人口高质量发展领域或包含城中村改造、居民高质量住房需求等项目，也可能对地产“消化存量”形成支持。 三、二十届三中全会将于7月召开，深化财税体制改革等或是重点 会议指出，二十届三中全会将于7月召开，聚焦进一步全面深化改革、推进中国式现代化。过往经验显示，党的三中全会一般间隔五年、在四季度召开，重点讨论国家发展改革、经济体制建设等重大事宜。当前，二十届三中全会将于2024年7月召开，会议主题为“全面深化改革、推进中国式现代化”。 本次三中全会，如何深化财税金融体制改革，加快建设现代化产业体系等值得关注。新一轮财税体制改革将或亦将重点关注政府间财政关系，如中央与地方支出责任划分、转移支付制度完善，省以下财政体制改革、省以下地方政府间事权与支出责任的界定，税制改革等。而加快建设现代化产业体系相关制度改革，包括金融监管、金融机构、资本市场制度改革，国企、民企相关制度改革等方面，在本次三中全会如何进一步深化，值得关注。 风险提示：经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 1.政策“抓落实”，地产“新探索”3 1.1一季度经济“回升向好”下，宏观政策无增量、更注重“抓落实”3 1.2地产发展模式或有“新探索”，“消化存量”与“优化增量”并举4 1.3二十届三中全会将于7月召开，深化财税体制改革等或是重点6 风险提示7 图表目录 图表1：2024年一季度实际GDP和三大产业同比3 图表2：2024年4月制造业PMI保持扩张3 图表3：2024年3月，广义财政支出累计同比下降1.5%3 图表4：2024年一季度月新增专项债发行进度为16%3 图表5：设备更新相关再贷款工具情况4 图表6：2024年汽车以旧换新补贴力度4 图表7：年初部分银行支持房地产项目融资情况4 图表8：保交楼、房企纾困相关再贷款投放进度4 图表9：2024年初住宅广义库销比仍处较高水平5 图表10：广州城中村改造的“房票”机制5 图表11：2024年以来部分地区房地产“以旧换新”政策5 图表12：2023年12月起PSL重启放量6 图表13：超长期特别国债投向6 图表14：过往三中全会主要信息梳理6 图表15：财税体制改革围绕税制改革、政府间财政关系、地方债务等方面进行7 图表16：附录：近期政治局会议、中央经济工作会议表述对比7 1.政策“抓落实”，地产“新探索” 1.1一季度经济“回升向好”下，宏观政策无增量、更注重“抓落实” 4月中央政治局会议的主线？2024年一季度GDP超预期下，4月中央政治局会议并未出台增量政策，更注重“抓落实”。2024年的“工作日”效应集中在年初体现，带动一季度GDP同比5.3%、高于预期的4.9%；同时，4月制造业PMI在3月显著回升的基础上保持扩张、录得50.4%，表现强于季节性。在经济“开局良好、回升向好”背景下，4月中央政治局会议未出台新政策，而强调“靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”。 图表1：2024年一季度实际GDP和三大产业同比图表2：2024年4月制造业PMI保持扩张 (%) 实际GDP增速(2021年基数调整) 1053 (%)制造业PMI 552 051 50 -5 49 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 -10 48 GDP当季同比第一产业 第二产业第三产业 47 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920212022 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 “靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”重点指向哪些方面？其一、财政稳增长政策，包括超长期特别国债、专项债等；其二、大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案等；其三、持续防范化解风险，包括保交房、地方债务化解等。 “保持必要的财政支出强度”，5月起专项债发行或加快，超长期特别国债落地或提速。2024年一季度，地方新增专项债发行进度仅16%、落后2023年同期约19个百分点；截至 4月下旬，特别国债相关行动方案尚未落地1。土地出让收入及债务资金发行较慢拖累广义财政支出发力，3月广义财政支出累计同比由正转负降至-1.5%。为实现7.9%广义财政预算支出增速，“保持必要的财政支出强度”，5月起专项债发行或加快，而超长期特别国债方案审批、地方项目申报审批、特别国债发行流程或提速。 图表3：2024年3月，广义财政支出累计同比下降1.5%图表4：2024年一季度月新增专项债发行进度为16% (%) 30 20 10 0 -10 -20 -30 广义财政收支当月增速 (%)地方新增专项债发行进度 结存限额 120 100 80 60 40 20 0 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 广义财政收入广义财政支出 2020年2021年 2023年2024年 2022年 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 1https://www.gov.cn/zhengce/202404/content_6945881.htm 设备更新和消费品以旧换新，后续重心在于推动地方加快落实。4月，央行、工信部、市监局等多部门在设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用和标准提升等均做出具体部署。4月上旬，央行5000亿元科技创新和技术改造再贷款已落地，对贷款本金支持比例为60%； 4月下旬，商务部、财政部等已出台汽车以旧换新补贴细则，对符合“以旧换新”政策标准的新能源和燃油车分别补贴10000元、7000元，且由中央财政和地方配套共同支出。眼下，设备更新和消费品以旧换新具体部署已落地，后续政策重心或在敦促地方加快落实。 图表5：设备更新相关再贷款工具情况图表6：2024年汽车以旧换新补贴力度 (亿元)9,000 7,500 6,000 4,500 3,000 1,500 0 设备更新相关再贷款工具情况(截至2024年4月) 2022年9月设备更新2022年4月科技创新2024年科技创新和技 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2024年汽车以旧换新财政补贴力度(元/辆) 报废国三及以下排放标准燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车 报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车并购买新能源乘用车 改造再贷款专项 再贷款 术改造再贷款 已到期 再贷款额度(使用额度) 对贷款本金支持比例(右轴) 来源：中国人民银行、国金证券研究所 存续 拉动信贷规模 02,0004,0006,0008,00010,000 来源：中国政府网站、国金证券研究所 “持续防范化解重点领域风险”，保交房、地方债务化解仍是重点。其中，会议强调的“压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作”，或指向后续房地产融资协调机制、保交房等相关支持政策将加快推进。年初以来，为破解房地产融资难题，各地房地产融资协调机制持续落地；截至3月底，全国均已建立省级房地产融资协调机制，商业银行对协调机制推送的全部第一批“白名单”项目完成审查；而央行设立的保交楼、房企纾困相关再贷款使用进度依旧较慢，截至一季度保交楼贷款支持计划仅使用86亿元。 工具名称 状态 支持领域 发放对象 利率 (1年期) 额度(亿元) 余额(亿元) 2024Q1 2023Q4 民企债务融资支持工具(II) 存续 民营企业 专业机构 1.75% 500 0 0 保交楼贷款支持计划 存续 保交楼项目 工农中建交、邮储 0% 2000 86 56 租赁住房贷款支持计划 存续 试点城市收购存量住房 工农中建交、邮储 、开发银 行 1.75% 1000 20 0 房企纾困专项再贷款 到期 房企项目并购 5家全国性资产管理公司 1.75% 800 209 0 图表7：年初部分银行支持房地产项目融资情况图表8：保交楼、房企纾困相关再贷款投放进度 银行 支持房地产融资项目进展 工商银行 截至3月7日，工商银行已对接全国200多个城市推送的“白名单”项目，已批复及正审批项目超150个，金额近700亿元 兴业银行 截至3月22日，兴业银行纳入协调机制的项目授信金额达500亿元，累计投放超250亿元。特别是1月5日协调机制建立以来，该行累计新批协调机制项目授信近百亿元，在全国14个城市陆续实现贷款投放近50亿元。 中国银行 截至3月底，中行云南省分行对6个项目完成审批，共计为房企提供融资13.4亿元，中行贵州省分行已累计完成“白名单”内授信7个，授信金额11.5亿元；截至4月3日，中国银行辽宁省分行已为房地产融资协调机制“白名单”4个客户核定项目批复12.73亿元，实现投放11.93亿元。 光大银行 截至4月9日，