2023年4月28日政治局会议点评兼固收观点：需求是关键所在，宏观政策抓落实

事件 2023年4月28日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。我们对相关表述点评如下。 点评 本次政治局会议通稿中提出，“认真落实中央经济工作会议精神”。我们对比了去年年底中央经济工作会议与本次政治局会议中对相关问题的表述，本次会议有一些延续，也有一些变化： 对于宏观形势的表述趋好，更强调“内生动力”和“需求不足”； 关于需求，定位可能更加明确，提出是“关键所在”； 关于宏观政策，延续之前确定的政策，后续可能更强调抓落实。 对于房地产领域，与此前会议表述整体差异不大，但提出了在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设以及规划建设保障性住房，这两块的工作后续可能将更快落地。 关于重点领域风险防范，本次政治局会议提到“要有效防范化解重点领域风险，统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作。要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”，比照来看有两点可能需要关注：一个是直接提到了“做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”，预示后续金融领域的风险可能更加聚焦在这些机构；第二个则是在地方债务问题方面，提到了“加强地方政府债务管理”而非之前的“防范化解地方政府债务风险”，且没有提到“化解存量”，对此我们认为，经过近年来的持续监管，地方政府存量债务风险整体可能已经下降，后续更多的可能放在增量债务管理方面。 债市观点 近期债券市场，收益率下降明显，10Y国债收益率已经突破2.8%。但目前经济运行正在企稳回升，一些市场密切关注的行业，如出口、房地产、消费等都在出现积极变化。一季度信贷增长的总量、结构也较为乐观。整体来看，近期经济、金融数据表现偏强，基本面方面可能并不支持收益率持续下降，且随着经济恢复速度提升，后续利率品可能出现一定的调整压力。而从全年来看，我们认为今年利率债难以形成趋势性机会，也难有太高风险，投资者可以逢高配置。 风险提示 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 1、事件 2023年4月28日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。我们对相关表述点评如下。 图表1：4月28日政治局会议的相关表述 2、点评 本次政治局会议通稿中提出，“认真落实中央经济工作会议精神”。我们对比了去年年底中央经济工作会议与本次政治局会议中对相关问题的表述，可以看到，关于宏观形势、宏观政策等，本次会议有一些延续，也有一些变化。 对于宏观形势的表述趋好，更强调“内生动力”和“需求不足”。本次政治局会议，对宏观形势的表述为“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解”，相较去年底中央经济工作会议的“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大”，表述相对要好。但本次政治局会议，则提出，“我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战”，“内生动力”和“需求不足”是目前经济工作的指向所在。 关于需求，定位可能更加明确，提出是“关键所在”。本次政治局会议，提出“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”，基本延续的中央经济工作会议“着力扩大国内需求。要把恢复和扩大消费摆在优先位置。要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资”的表述，且提出，“恢复和扩大需求”是“关键所在”，从表述来看，定位更加清晰明确。 关于宏观政策，延续之前确定的政策，后续可能更强调抓落实。本次政治局会议，关于宏观政策，表述为“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力”，与中央经济工作会议“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力”、“积极的财政政策要加力提效。保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控”、“稳健的货币政策要精准有力。要保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度”差别不大。我们认为，期待后续宏观政策大幅调整并不现实，后续宏观政策更多的是沿着既定的方向抓落实。 对于具体领域的政策，我们认为更应关注： 对于房地产领域，本次政治局会议提到“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式。在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设。规划建设保障性住房”，与中央经济工作会议“要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，同时要坚决依法打击违法犯罪行为。要因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题，探索长租房市场建设。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡”整体差异不大，但提出了在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设以及规划建设保障性住房，这两块的工作后续可能将更快落地。 关于重点领域风险防范，本次政治局会议提到“要有效防范化解重点领域风险，统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作。要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”，与中央经济工作会议“要防范化解金融风险，压实各方责任，防止形成区域性、系统性金融风险。加强党中央对金融工作集中统一领导。 要防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量”比照有两点可能需要关注：一个是直接提到了“做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”，预示后续金融领域的风险可能更加聚焦在这些机构；第二个则是在地方债务问题方面，提到了“加强地方政府债务管理”而非之前的“防范化解地方政府债务风险”，且没有提到“化解存量”，对此我们认为，经过近年来的持续监管，地方政府存量债务风险整体可能已经下降，后续更多的可能放在增量债务管理方面。 3、债市观点 近期债券市场，收益率下降明显，10Y国债收益率已经突破2.8%。但目前经济运行正在企稳回升，一些市场密切关注的行业，如出口、房地产、消费等都在出现积极变化。一季度信贷增长的总量、结构也较为乐观。且从当前情况看，4月信贷增长仍将保持供需两旺的态势（3月末票据利率走高说明该月信贷增长受到金融机构的主动控制，其中被压抑的部分信贷需求较有可能在4月得到释放）。 图表2：近期国债收益率下降明显 图表3：近期资金市场利率波动不小 整体来看，近期经济、金融数据表现偏强，基本面方面可能并不支持收益率持续下降，且随着经济恢复速度提升，后续利率品可能出现一定的调整压力。而从全年来看，我们认为今年利率债难以形成趋势性机会，也难有太高风险，投资者可以逢高配置。 4、风险提示 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。