营收利润超预期，智能模组成为新载体

2024年04月30日 公司研究●证券研究报告 广和通（300638.SZ） 公司快报 营收利润超预期，智能模组成为新载体投资要点：事件：近期，公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入77.16亿元，同比增长36.65%，实现归母净利润5.64亿元，同比上升54.47%。2024年第一季度公司实现营业收入21.23亿元，同比增长17.11%，实现归母净利润1.88亿元，同比增长33.78%。事件分析：研发投入持续加大，营收利润双增长。公司致力于物联网与移动物联网无线通信技术和应用的推广及其解决方案的应用拓展，主要从事无线通信模板及其应用行业的通信解决方案设计、研发与销售服务。2023年，无线通信应用实现营业收入76.87亿元，占营业收入99.63%，同比增加37.26%，毛利率23.20%，同比增长3.12%。公司实现营业收入77.16亿元，同比增长36.55%，实现归母净利润5.64亿元，同比上升54.47%，实现扣非净利润5.36亿元，同比上升69.25%。2024年一季度公司实现营业收入21.23亿元，同比增长17.11%，实现归母净利润1.88亿元，同比增长33.78%。公司注重研发投入，不断进行技术创新与研究开发，研发投入7.16亿元，占同期公司营业收入的比例9.28%。截至报告期末，公司员工总人数为1,968人，其中研发人员占比高达69%以上，研发过程中已累计获得228项发明专利、135项实用新型专利以及132项计算机软件著作权，为公司开拓更多物联网应用领域奠定良好的基础。边缘算力需求释放，智能模组产品矩阵完善。公司2022年成立了智能模组的产品线，持续加大研发投入，智能模组产品矩阵日益完善，已覆盖4G、5G、RedCap、C-V2X、Wi-Fi、卫星通信模组等多网络制式和多平台的模组矩阵。2023年公司推出智能模组SC151-GL，广泛应用于5G网络下的智能手持终端、智能物流终端、DVR、ECR、视频监控、无人机和智能机器人等行业领域；推出SC228智能模组，可应用于无线智能支付、执法仪、对讲机、车载后装、智慧家居等行业领域；推出智能模组SC171，能对数据进行高效计算和处理，集成多种AI算法，助力终端实现边缘计算和AI特性，斩获由业内知名媒体EmbeddedComputingDesign颁发的Best-in-Show大奖；推出Wi-Fi模组WN170-GL等产品支持2.4GHz、5GHz和6GHz三个完整Wi-Fi频段，可在全球通用。打造国内销售体系，拓展海外市场。公司主要产品包括2G、3G、4G、5G、NB-IOT的无线通信模块以及基于其行业应用的通信解决方案，广泛应用于车联网、无线网联设备、移动办公、智慧零售、智慧能源、智慧安防、工业互联、智慧城市、共享经济、远程医疗等数字化转型的行业。公司业务采用直销为主、经销为辅的销售模式，主要分为国内市场和海外市场，业务覆盖华南、华东、中国香港、中国台湾、美国、德国、卢森堡、法国、日本、韩国等地区。5GR16模组FM160-NA、5G模组FG360-NA通过三大主流北美运营商认证，为北美地区的工业互联、无线宽带、车联网等多个5G应用领域提供可靠无线连接服务；5G模组FG650-EAU、5G模组FG370-EAU完成CE认证，终端设备顺利在欧洲主流运营商的5G网 通信|通信终端及配件Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2024-04-30)17.33元交易数据总市值（百万元）13,270.34流通市值（百万元）9,201.14总股本（百万股）765.74流通股本（百万股）530.9412个月价格区间25.75/13.07一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益0.6211.65-4.28绝对收益2.5222.72-14.82 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告广和通：营收利润增长显著，“FWA+车载”双轮驱动-广和通业绩快报2023.8.6广和通：车载+FWA拉动业绩增长，加入RedCap开启5G新航道-广和通一季报点评2023.6.1 络下平稳运行；5G模块FM160-EAU取得澳洲主流运营商Telstra认证，为澳洲用户提供可靠高效的5G联网体验；发布高性能5G模组FG360-MEA满足中东及非洲地区5GFWA的发展需求。2023年，公司境外营业收入44.84亿元，同比增长32.74%。 并表锐凌增♘业绩，垂类拓展产业协同。21年，公司开启对锐凌无线的收购，并于22年11月正式并表。锐凌无线的主要资产为原SierraWireless全球车载无线通信模组业务的相关资产。主要客户包括LGElectronics、Marelli、Panasonic等国际知名汽车零部件一级供应商，主要终端客户包括大众、标致雪铁龙及菲亚特克莱斯勒汽车公司等全球知名整车厂。收购完成后，公司对其进行了整合，在降低供应链成本、提高研发效率以及控制内部费用率等方面取得明显进展，在研发、供应链、销售及管理等方面实现了较好的协同效应。23年，ROLLINGWIRELESS(H.K.)实现收入22.1亿，RollingWirelessS.àr.l.（主要业务为锐凌全球总部）实现收入 3.5亿。目前子公司锐凌无线已推出RX135x的首批设计验证（DV）工程样品。RX135x是一款双模、双通道的V2X伴侣模块，旨在支持V2X应用进程Day1/Day2及更多的应用，可以连接到RollingWireless的汽车级5G模块，使用NAD的应用处理器，也可以连接到任何外部应用处理器以运行V2X堆栈和应用程序。 投资建议：公司深耕模组行业同时拓展国际业务。我们认为未来公司将长期保持较高成长性，预测公司2024-2026年收入98.92/121.07/142.75亿元，同比增长28.2%/22.4%/17.9%，公司归母净利润分别为7.60/9.23/11.47亿元，同比增长34.8%/21.5%/24.3%，对应EPS0.99/1.21/1.50元，PE17.5/14.4/11.6，维持“增持”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,646 7,716 9,892 12,107 14,275 YoY(%) 37.4 36.7 28.2 22.4 17.9 归母净利润(百万元) 364 564 760 923 1,147 YoY(%) -9.2 54.6 34.8 21.5 24.3 毛利率(%) 20.2 23.1 23.9 23.6 23.8 EPS(摊薄/元) 0.48 0.74 0.99 1.21 1.50 ROE(%) 15.0 18.1 21.1 21.3 21.6 P/E(倍) 36.4 23.5 17.5 14.4 11.6 P/B(倍) 5.5 4.2 3.7 3.1 2.5 净利率(%) 6.5 7.3 7.7 7.6 8.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 4990 5486 6966 7989 10191 营业收入 5646 7716 9892 12107 14275 现金 864 1025 552 1570 1889 营业成本 4507 5930 7533 9256 10877 应收票据及应收账款 2255 2026 3462 3255 4665 营业税金及附加 13 18 25 30 35 预付账款 5 18 12 25 18 营业费用 169 271 332 396 468 存货 1097 1286 1740 1978 2391 管理费用 92 172 201 254 296 其他流动资产 769 1131 1199 1160 1228 研发费用 565 708 992 1200 1396 非流动资产 1409 1610 1700 1793 1854 财务费用 49 30 11 11 -3 长期投资 63 60 75 93 108 资产减值损失 -10 -29 -30 -30 -39 固定资产 184 152 186 214 232 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 443 434 478 523 556 投资净收益 47 6 26 28 27 其他非流动资产 719 963 962 963 959 营业利润 356 624 795 958 1192 资产总计 6399 7095 8666 9782 12045 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 3201 3315 4108 4276 5454 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 689 274 274 274 274 利润总额 355 623 794 957 1191 应付票据及应付账款 1878 1938 2908 3047 3952 所得税 -9 58 34 33 43 其他流动负债63411039269551229税后利润3645657609241148 非流动负债 771 652 960 1171 1286 少数股东损益 0 1 0 1 1 长期借款 600 394 703 914 1029 归属母公司净利润 364 564 760 923 1147 其他非流动负债 171 257 257 257 257 EBITDA 510 806 913 1104 1351 负债合计 3971 3967 5068 5448 6740 少数股东权益 0 -4 -4 -3 -2 主要财务比率 股本 632 766 766 766 766 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 629 689 689 689 689 成长能力 留存收益 1174 1675 2216 2867 3649 营业收入(%) 37.4 36.7 28.2 22.4 17.9 归属母公司股东权益 2428 3133 3602 4337 5307 营业利润(%) -14.0 75.1 27.3 20.5 24.5 负债和股东权益 6399 7095 8666 9782 12045 归属于母公司净利润(%) -9.2 54.6 34.8 21.5 24.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 20.2 23.1 23.9 23.6 23.8 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 6.5 7.3 7.7 7.6 8.0 经营活动现金流 300 654 55 1109 478 ROE(%) 15.0 18.1 21.1 21.3 21.6 净利润 364 565 760 924 1148 ROIC(%) 10.8 13.1 16.1 16.0 16.3 折旧摊销 99 171 109 135 163 偿债能力 财务费用 49 30 11 11 -3 资产负债率(%) 62.1 55.9 58.5 55.7 56.0 投资损失 -47 -6 -26 -28 -27 流动比率 1.6 1.7 1.7 1.9 1.9 营运资金变动 -174 -171 -799 66 -803 速动比率 1.0 0.9 1.0 1.1 1.2 其他经营现金流 8 65 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -179 -283 -174 -201 -197 总资产周转率 1.1 1.1 1.3 1.3 1.3 筹资活动现金流 237 -209 -354 109 38 应收账款周转率 3.3 3.6 3.6 3.6 3.6 应付账款周转率 2.9 3.1 3.1 3.1 3