受益于诊疗复苏和新品拓展，公司有望稳健发展

2024年04月30日辰欣药业(603367.SH) 受益于诊疗复苏和新品拓展，公司有望 化学制剂投资评级买入-A首次评级 6个月目标价21.42元 股价(2024-04-30)16.03元 证券研究报告 公司快报 稳健发展 事件： 交易数据总市值(百万元)7,257.99流通市值(百万元)7,234.08总股本(百万股)452.78流通股本(百万股)451.2812个月价格区间11.72/16.74元 公司发布了2024年第一季度报告，2024Q1公司分别实现营收和归母净利润11.49亿元和1.63亿元，分别同比增长1.28%和4.50%。 辰欣药业 沪深300 12% 2% -8% -18% -28% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 大输液终端需求回升且公司持续拓展新品，公司持续稳步发展：2024Q1公司分别实现营收和归母净利润11.49亿元和1.63亿元，分别同比增长1.28%和4.50%。大输液终端需求回升且公司持续拓展新品，推动公司稳步发展。其中，大输液需求方面，其用量与医疗机构的诊疗量高度相关，根据国家卫健委的统计数据，国内医疗机构总诊疗人次数从2023年1月的4.60亿人次逐步恢复至2023年8月的 6.02亿人次，疫后医疗机构总诊疗人次有望恢复至正常水平；新品拓展方面，丙氨酰谷氨酰胺注射液、甲钴胺注射液、甲硝唑氯化钠注射液、依诺肝素钠注射液等在第八批集采中中标，有望借助集采实现销售快速量， 大输液行业供需格局改善，公司盈利能力有望持续改善： 国内大输液行业经历行业整合后，目前行业供需关系已调整到较为平衡的状态。大输液行业供需格局改善，公司盈利能力有望持续改善。2023年公司整体毛利率为58.79%，同比提升了2.80个百分点。 升幅%1M 相对收益9.7 绝对收益11.6 3M -1.3 9.8 12M 10.0 -0.6 资料来源：Wind资讯 投资建议： 预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为5.73亿元、6.23亿元、6.74亿元，分别同比增长9.8%、8.7%、8.3%；预计2024年EPS为1.26元/股，给予当期PE17倍，对应6个月目标价为21.42元/股，给予买入-A的投资评级。 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn 相关报告 风险提示：药品降价风险；核心产品销售低于预期；核心产品竞争格局恶化风险；研发进展不及预期风险等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 4,066.1 4,462.3 4,956.1 5,436.5 5,868.3 净利润 350.1 521.3 572.5 622.6 674.1 每股收益(元) 0.77 1.15 1.26 1.38 1.49 每股净资产(元) 11.78 12.65 13.57 14.61 15.85 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 20.7 13.9 12.7 11.7 10.8 市净率(倍) 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 净利润率 8.6% 11.7% 11.6% 11.5% 11.5% 净资产收益率 6.6% 9.1% 9.3% 9.4% 9.4% 股息收益率 2.1% 0.0% 2.2% 2.0% 1.6% ROIC 13.7% 20.7% 22.6% 30.1% 27.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 内容目录 1.盈利预测与估值分析4 1.1.盈利预测4 1.2.估值分析5 图表目录 图1.辰欣药业营收拆分情况4 图2.辰欣药业历年估值情况-当期PE5 图3.可比公司估值表5 1.盈利预测与估值分析 1.1.盈利预测 按照以下假设，预计2024-2026年公司分别实现营收49.56亿元、54.36亿元、58.68亿元，分别同比增长11.06%、9.69%、7.94%；分别实现归母净利润5.73亿元、6.23亿元、6.74亿元，分别同比增长9.8%、8.7%、8.3%。 （1）考虑到终端输液用量稳步回升，预计2024-2026年公司大输液业务营收分别同比增长5.50%、5.00%、4.50%。 （2）考虑到公司注射剂新品逐步贡献销售，预计2024-2026年小容量注射剂业务营收分别同比增长25.00%、20.00%、15.00%。 （3）假设2024-2026年口服固体制剂业务营收分别同比增长5.00%、4.00%、3.00%；假设2024-2026年其他业务营收分别同比增长5.00%、4.00%、3.00%。 图1.辰欣药业营收拆分情况 营业收入 同比增长 毛利润（亿元） 毛利率 其中：大输液业务（亿元）同比增长 毛利润（亿元）10 毛利率52.31% 小容量注射剂业务（亿元）同比增长 毛利润（亿元）毛利率 7.32 4.07 55.58% 8.78 20.07%-17.6 5.764.74 65.62%65.53%62.79 口服固体制剂业务（亿元）同比增长 毛利润（亿元）毛利率 3.97 2.70 68.08% 4.424.304.154.70 11.34%-2.83%-3.33%13.21% 3.022.832.812.652.47 68.20%65.90%67.69%56.43%51.58% 其他业务（亿元）同比增长 毛利润（亿元）毛利率 5.86 4.14 70.72% 6.606.616.466.166.036.34 12.64%0.14%-2.18%-4.62%-2.09%5.00%4.00% 4.614.593.283.923.803.994.15 69.83%69.43%50.83%63.64%63.02%63.00%63.00%63.00% 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 1.2.估值分析 从2018年至今，辰欣药业当期PE的均值、最小值、最大值分别为15.72倍、9.26倍、28.65倍。截止至2024.4.30，辰欣药业当期PE为12.67倍，估值处于中低位水平。 图2.辰欣药业历年估值情况-当期PE 辰欣药业当期PE 35 30 25 20 15 10 5 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 2018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09 2019/11 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 0 资料来源：公司公告、Choice、国投证券研究中心 辰欣药业、华润双鹤、科伦药业、石四药的输液业务收入体量较大且在行业内占据领先地位，因此辰欣药业与华润双鹤、科伦药业、石四药的可比性较高。估值方面，参照同为A股上市公司的科伦药业和华润双鹤的估值均值，2024年给予辰欣药业当期PE17倍，预计2024年EPS为1.26元/股，对应6个月目标价为21.42元/股。 图3.可比公司估值表 上市公司 科伦药业华润双鹤石四药辰欣药业 市值 （亿元） 544 226 142 73 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 2024E 235.19 110.80 76.59 49.56 2025E 258.92 121.66 89.29 54.37 2026E 293.46 133.22 101.21 58.68 2024E 28.45 14.80 15.85 5.73 2025E 32.55 16.39 18.70 6.23 2026E 37.84 18.04 21.48 6.74 PE 2024E2025E2026E 19.1116.7114.37 15.3013.8112.55 8.967.596.61 12.6811.6610.77 数据来源 Wind一致性预期国投证券预测Wind一致性预期国投证券预测 资料来源：公司公告、Choice、国投证券研究中心（估值数据截止至2024.4.30） 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,066.1 4,462.3 4,956.1 5,436.5 5,868.3 成长性 减:营业成本 1,789.3 1,839.0 2,038.6 2,231.6 2,405.1 营业收入增长率 7.5% 9.7% 11.1% 9.7% 7.9% 营业税费 55.4 59.4 64.4 70.7 76.3 营业利润增长率 9.0% 62.5% 10.0% 8.9% 8.3% 销售费用 1,306.0 1,334.7 1,481.9 1,625.5 1,754.6 净利润增长率 4.8% 48.9% 9.8% 8.7% 8.3% 管理费用 259.7 292.4 324.6 356.1 384.4 EBITDA增长率 7.2% 54.9% -4.7% 7.7% 6.4% 研发费用 335.2 374.9 416.3 456.7 492.9 EBIT增长率 8.7% 89.8% -5.8% 10.4% 8.5% 财务费用 -27.9 -33.7 -21.9 -14.5 -14.1 NOPLAT增长率 0.3% 52.1% 12.8% 10.4% 8.5% 资产减值损失 -16.5 -73.5 - - - 投资资本增长率 1.1% 3.2% -17.1% 17.6% -24.7% 加:公允价值变动收益-3.1 -10.4 - - - 净资产增长率 5.9% 7.7% 7.2% 7.7% 8.4% 投资和汇兑收益18.7 44.1 - - - 营业利润 364.6 592.6 652.1 710.4 769.0 利润率 加:营业外净收支 1.6 3.3 - - - 毛利率 56.0% 58.8% 58.9% 59.0% 59.0% 利润总额 366.2 595.9 652.1 710.4 769.0 营业利润率 9.0% 13.3% 13.2% 13.1% 13.1% 减:所得税 13.8 70.4 76.9 83.8 90.7 净利润率 8.6% 11.7% 11.6% 11.5% 11.5% 净利润 350.1 521.3 572.5 622.6 674.1 EBITDA/营业收入 14.3% 20.2% 17.3% 17.0% 16.7% EBIT/营业收入 8.7% 15.0% 12.7% 12.8% 12.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 118 105 88 65 47 货币资金 997.9 983.4 3,536.1 3,587.3 4,707.5 流动营业资本周转天数 61 67 61 69 70 交易性金融资产 1,549.7 1,637.6 - - - 流动资产周转天数 394 392 388 404 423 应收帐款 725.4 744.7 754.0 945.9 901.7 应收帐款周转天数 55 59 54 56 57 应收票据 472.7 473.4 429.0 686.3 486.0 存货周转天数 52 52 51 50 51 预付帐款 87.4 115.8 54.8 140.3