汽车/工业/机器视觉实现较快增长，有望长期受益端侧AI算力需求

2024年04月30日瑞芯微(603893.SH) 汽车/工业/机器视觉实现较快增长，有 集成电路投资评级买入-A维持评级 6个月目标价73.4元 股价(2024-04-30)57.75元 证券研究报告 公司快报 望长期受益端侧AI算力需求 事件： 4月26日，公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入5.43亿， 交易数据总市值(百万元)24,145.40流通市值(百万元)24,137.66总股本(百万股)418.10流通股本(百万股)417.9712个月价格区间42.6/87.65元 同比+64.89%，归母净利润0.68亿。毛利率同比增长1.2个百分点， 环比增长1.7个百分点。 股价表现 瑞芯微 沪深300 20%10% 0% -10%-20%-30%-40% 2023-05 2023-08 2023-122024-04 下游市场回暖，汽车电子、工业应用、机器视觉实现较快增长：根据公告，一季度下游需求有所复苏，终端客户库存回归正常。公司在汽车电子、工业应用、机器视觉等领域实现较快增长，旗舰芯片RK3588量产客户、项目不断增加，进入快速增长期。AI大模型在边缘、终端的本地化、小型化部署趋势更加清晰，有望带动公司长期深耕的AIoT各行业加快发展。以RK356X，RV1106/1103为代表的次新 产品也加速放量。新一代中高端AIoT处理器RK3576、AI音频处理器RK2118等新产品为公司在2024年的增长奠定坚实的基础。 有望长期受益端侧生成式AI算力提升需求： 随着大模型参数规模的迅速增大，参数规模迈入千亿级和万亿级时代，通用大模型性能优秀，但也带来更大的硬件投入和功耗。近期高通、苹果、英特尔、AMD等科技龙头公司均加快部署生成式AI，并探索在手机、PC等终端的应用。高通在《混合AI白皮书》中提出，混合AI是AI规模化发展的趋势，即模型训练在云端实现；根据模型复杂度，推理工作部分放在终端侧。终端侧做AI推理能够带来成本、能耗、性能、隐私、安全和个性化优势，助力实现随时随地的智能计 算。根据公司年报，公司持续加强芯片对AI应用落地的支持，一是 持续升级NPUIP和相关工具链，提升对Transformer架构为代表的主流模型架构支持效率，助力模型在边缘侧、端侧的部署；二是铺开视觉、视频、音频等AI算法，与上下游伙伴共同做好AIoT产品。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益12.9 绝对收益14.8 3M 8.3 19.4 12M -10.7 -21.2 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 吕众分析师 SAC执业证书编号：S1450524040001 lvzhong@essence.com.cn Q2业绩持续复苏，终端侧生2023-08-19 成式AI带来发展新机遇 相关报告 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为26.68亿元、34.69亿元、 44.4亿元，归母净利润分别为3.13亿元、5.97亿元、8.53亿元。考虑到公司高研发投入及半导体下行周期影响，当前利润或许不能充分反映公司长期盈利能力，采用PS估值法，且公司有望长期受益生成式AI的端侧算力需求增长，根据Wind一致预期，选取全志科技、恒玄科技、海光信息PS均值11.5倍作为参考，对应目标价73.4元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场需求不及预期；新产品推出不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,029.7 2,134.5 2,668.2 3,468.6 4,439.8 净利润 297.4 134.9 313.2 597.3 852.7 每股收益(元) 0.71 0.32 0.75 1.43 2.04 每股净资产(元) 6.98 7.32 8.11 9.54 11.58 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 81.7 180.2 77.6 40.7 28.5 市净率(倍) 8.3 7.9 7.2 6.1 5.0 净利润率 14.7% 6.3% 11.7% 17.2% 19.2% 净资产收益率 10.2% 4.4% 9.2% 15.0% 17.6% 股息收益率 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 47.0% 6.1% 23.0% 64.0% 33.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：PS估值参考企业名单 企业 24年营收/亿元（估） 24年PS（对应4月29日收盘价） 全志科技 21.95 5.9 恒玄科技* 28.73 5.3 海光信息* 79.36 22.1 均值 11.5 资料来源：Wind一致预期，*公司数据根据国投证券预测，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,029.7 2,134.5 2,668.2 3,468.6 4,439.8 成长性 减:营业成本 1,264.8 1,403.5 1,707.6 2,219.9 2,841.5 营业收入增长率 -25.3% 5.2% 25.0% 30.0% 28.0% 营业税费 13.3 5.8 2.7 3.5 4.4 营业利润增长率 -57.5% -67.8% 280.3% 90.7% 42.8% 销售费用 40.6 45.1 48.0 55.5 62.2 净利润增长率 -50.6% -54.6% 132.2% 90.7% 42.8% 管理费用 93.8 99.4 101.4 114.5 133.2 EBITDA增长率 -47.6% -33.1% 120.5% 35.0% 34.7% 研发费用 535.0 535.9 533.6 555.0 621.6 EBIT增长率 -58.9% -61.8% 309.0% 90.7% 42.8% 财务费用 -3.4 -21.5 - - - NOPLAT增长率 -48.6% -65.9% 211.6% 90.7% 42.8% 资产减值损失 -10.7 -26.6 - - - 投资资本增长率 163.4% -17.4% -31.7% 175.1% -24.6% 加:公允价值变动收益 70.5 0.6 30.0 70.0 70.0 净资产增长率 2.4% 4.8% 10.8% 17.6% 21.4% 投资和汇兑收益 38.2 5.0 10.0 10.0 10.0 营业利润 257.2 82.8 314.8 600.3 857.0 利润率 加:营业外净收支 -1.3 -0.6 - - - 毛利率 37.7% 34.2% 36.0% 36.0% 36.0% 利润总额 255.8 82.2 314.8 600.3 857.0 营业利润率 12.7% 3.9% 11.8% 17.3% 19.3% 减:所得税 -41.6 -52.7 1.6 3.0 4.3 净利润率 14.7% 6.3% 11.7% 17.2% 19.2% 净利润 297.4 134.9 313.2 597.3 852.7 EBITDA/营业收入 15.7% 10.0% 17.7% 18.3% 19.3% EBIT/营业收入 9.9% 3.6% 11.8% 17.3% 19.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 12 9 3 -1 -2 货币资金 710.9 1,013.4 2,093.6 1,646.7 2,515.7 流动营业资本周转天数 178 232 147 186 187 交易性金融资产 99.6 227.2 - - - 流动资产周转天数 493 470 438 445 418 应收帐款 302.3 304.8 388.8 603.4 625.6 应收帐款周转天数 56 51 47 51 50 应收票据 - - - - - 存货周转天数 172 229 150 183 185 预付帐款 59.5 21.1 135.0 77.9 153.8 总资产周转天数 599 580 509 487 449 存货 1,463.8 1,250.9 972.3 2,556.2 2,014.3 投资资本周转天数 202 254 155 182 183 其他流动资产 87.5 35.8 48.3 57.2 47.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.2% 4.4% 9.2% 15.0% 17.6% 长期股权投资 - - - - - ROA 8.8% 3.8% 7.8% 11.2% 14.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 47.0% 6.1% 23.0% 64.0% 33.2% 固定资产 64.3 40.4 1.2 -23.9 -23.9 费用率 在建工程 - - - - - 销售费用率 2.0% 2.1% 1.8% 1.6% 1.4% 无形资产 100.9 127.8 10.7 - - 管理费用率 4.6% 4.7% 3.8% 3.3% 3.0% 其他非流动资产 481.5 485.8 390.0 417.8 417.1 研发费用率 26.4% 25.1% 20.0% 16.0% 14.0% 资产总额 3,370.2 3,507.2 4,039.9 5,335.4 5,749.8 财务费用率 -0.2% -1.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - 307.0 - 四费/营业收入 32.8% 30.9% 25.6% 20.9% 18.4% 应付帐款 323.8 298.1 511.3 580.1 754.1 偿债能力 应付票据 18.1 34.7 14.8 36.5 37.4 资产负债率 13.3% 12.7% 16.1% 25.2% 15.8% 其他流动负债 69.5 87.9 86.8 81.4 85.3 负债权益比 15.4% 14.6% 19.1% 33.8% 18.8% 长期借款 - - - 308.6 - 流动比率 6.62 6.78 5.94 4.92 6.11 其他非流动负债 38.4 25.9 35.9 33.4 31.7 速动比率 3.06 3.81 4.35 2.37 3.81 负债总额 449.9 446.5 648.7 1,346.9 908.6 利息保障倍数 -58.88 -3.58 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 417.6 418.1 418.1 418.1 418.1 DPS(元) 0.25 - - - - 留存收益 2,572.2 2,659.8 2,973.1 3,570.4 4,423.1 分红比率 35.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 2,920.4 3,060.7 3,391.2 3,988.5 4,841.2 股息收益率 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 297.4 134.9 313.2 597.3 852.7 EPS(元) 0.71 0.32 0.75 1.43 2.04 加:折旧和摊销 170.4 179.9 156.3 35.8 - BVPS(元) 6.98 7.32 8.11 9.54 11.58 资产减值准备 10.7 26.6 - - - PE(X) 81.7 180.2 77.6 40.7 28.5 公允价值变动损失 -70.5 -0.6 30.0 70.0 70.0 PB(X)