2024Q1业绩符合预期，座椅向全球进军

2024年05月01日 继峰股份(603997.SH) 2024Q1业绩符合预期，座椅向全球进军 公司快报 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价15.64元股价(2024-04-30)13.27元 事件：2024年4月29日公司发布2024年报一季报，2024Q1公司实现营 收52.87亿元，同比+3.45%，实现归母净利0.19亿元，同比-68.23%，一季度业绩符合预期。 德国宝马订单落地，打开广阔市场空间 4月29日晚间，继峰股份发布公告称，控股子公司格拉默收到了客户的《提名信》，成为德国宝马的乘用车座椅总成的供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品，订单体量120亿元，预计从2027年下 半年开始，项目生命周期8年。公司从2020年开始布局乘用车座椅，目前 在手订单生命周期超720亿，订单已经从国内新势力到国内合资+自主拓展至全球豪华车企。座椅国产化趋势确定，根据立鼎产业研究网，座椅赛道国内近千亿，全球约2500亿赛道，公司斩获宝马订单标志着座椅国产替代从国内走向全球，打开广阔市场空间。 格拉默带动2024Q1业绩同比下滑，主业增长强劲 2024Q1公司营收52.87亿元，同比+3.45%，其中格拉默2024Q1实现营收 5.57亿欧元，同比下降5.5%，预计本部实现营收约11亿元，同比增长约61%，预计主要由座椅业务增长和本部原有业务增长贡献：（1）座椅业务，座椅业务从2023年5月开始量产，单车价值量上万元，2024Q1蔚来ES6/EC6销量1.9万辆，预计约贡献营收2亿元；（2）其他业务，剔除座椅业务后预计本部营收约9亿元，同比约增长32%，预计一方面由电动出风口等新 业务贡献；另一方面由于理想等原有客户产品增加。 2024Q1公司实现归母净利0.19亿元（去年同期为0.6亿元），归母净利下 降主要受格拉默影响，2024Q1格拉默亏损570万欧元（去年同期盈利290 万欧元），且公司已于4月9日发布格拉默业绩预告，格拉默的业绩在预期 内。剔除格拉默影响，2024Q1在加大研发投入的情况下，本部盈利约为0.57 亿元(去年同期约为0.41亿元)，本部盈利性提升；2024Q1研发费用1.1 亿元（去年同期为0.86亿元），预计主要为座椅投入。座椅国产替代新征途开始，千亿赛道实现国产替代 四年发展座椅实现从国内到全球的蜕变，公司在2019年收购完成格拉默， 在2020年开始全面进军座椅赛道，2023年公司座椅业务实现量产，全年座椅收入6.55亿元，截至目前公司累计乘用车座椅在手项目定点共10个， 生命周期内总金额约720亿，2024年4月公司斩获德国宝马订单，该订单 是公司首次获得全球豪华品牌的定点，标志着座椅业务从“国产替代”到“供货全球”的突破。同时，其他产品多点开花，电动出风口、隐形门把手、车载冰箱项目持续落地，新业务迎高增长。 投资建议： 由于近两年公司乘用车座椅快速量产，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.8、10.6、12.8亿元，对应当前市值，PE分别为44.3、15.9、13.1倍，维持“买入-A”评级，考虑公司乘用车座椅业务的产能、 交易数据总市值(百万元) 16,800.83 流通市值(百万元) 15,473.83 总股本(百万股) 1,266.08 流通股本(百万股) 1,166.08 12个月价格区间 9.93/15.92元 继峰股份 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.2 17.8 14.5 绝对收益 -0.3 28.8 3.9 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 何冠男联系人 SAC执业证书编号：S1450124040026 hegn@essence.com.cn 相关报告业绩符合预期，座椅量产加 2024-04-27 速业绩环比显著改善，乘用车 2023-10-31 座椅收入加速增长一季度盈利大幅改善，新业 2023-04-28 务快速放量2021年业绩扭亏，乘用车座 2022-04-05 椅开启新增长 收入、利润均处于快速增长阶段，给予公司2025年17倍PE，6个月目标价15.64元/股。 风险提示： 乘用车销量不及预期，客户拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险，海外业务整合不及预期风险等。 (亿元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入 179.7 215.7 241.8 295.5 317.8 净利润 -14.2 2.0 3.8 10.6 12.8 每股收益(元) -1.12 0.16 0.33 0.92 1.11 每股净资产(元) 2.73 3.24 3.85 4.77 5.54 盈利和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) -11.9 82.4 44.3 15.9 13.1 市净率(倍) 4.9 4.1 3.7 3.0 2.6 净利润率 -7.9% 0.9% 1.6% 3.6% 4.0% 净资产收益率 -41.0% 5.0% 8.3% 18.9% 19.7% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.7% 0.0% 2.3% ROIC -17.4% 8.1% 8.7% 15.4% 21.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 179.7 215.7 241.8 295.5 317.8 成长性 减:营业成本 156.2 183.9 207.2 251.1 269.8 营业收入增长率 6.7% 20.1% 12.1% 22.2% 7.6% 营业税费 0.5 0.6 0.6 0.8 0.8 营业利润增长率 -945.6% -119.8% 76.5% 147.3% 19.8% 销售费用 2.6 3.1 3.5 4.3 4.6 净利润增长率 -1221.6% -114.4% 85.2% 179.5% 20.9% 管理费用 13.7 17.1 18.4 19.8 21.0 EBITDA增长率 -171.6% -291.4% 6.4% 54.7% 12.2% 研发费用 3.8 4.2 5.1 5.0 4.8 EBIT增长率 -485.3% -150.7% 12.0% 101.2% 16.9% 财务费用 2.0 4.5 2.2 2.1 2.1 NOPLAT增长率 -636.5% -141.9% 7.9% 119.7% 17.5% 资产减值损失 -15.8 -0.4 - - - 投资资本增长率 -10.1% 1.2% 23.9% -17.1% -6.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 -24.5% 18.0% 9.9% 21.6% 15.0% 投资和汇兑收益 0.0 -0.0 0.3 0.2 0.3 营业利润 -14.4 2.9 5.0 12.5 14.9 利润率 加:营业外净收支 0.1 0.0 -0.3 -0.3 -0.3 毛利率 13.1% 14.8% 14.3% 15.0% 15.1% 利润总额 -14.3 2.9 4.8 12.2 14.7 营业利润率 -8.0% 1.3% 2.1% 4.2% 4.7% 减:所得税 0.3 0.8 1.0 1.6 1.9 净利润率 -7.9% 0.9% 1.6% 3.6% 4.0% 净利润 -14.2 2.0 3.8 10.6 12.8 EBITDA/营业收入 -3.8% 6.0% 5.7% 7.2% 7.5% EBIT/营业收入 -7.1% 3.0% 3.0% 4.9% 5.4% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 71 61 55 40 33 货币资金 11.6 14.2 19.3 23.6 25.4 流动营业资本周转天数 29 21 32 34 29 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 134 125 131 133 128 应收帐款 27.1 37.2 28.6 60.0 26.5 应收帐款周转天数 51 54 49 54 49 应收票据 0.7 1.2 6.6 1.4 5.9 存货周转天数 36 30 36 35 35 预付帐款 1.5 1.4 0.9 2.2 1.3 总资产周转天数 317 279 270 237 218 存货 18.2 18.2 30.2 27.1 34.9 投资资本周转天数 139 110 110 91 74 其他流动资产 9.5 9.2 8.9 9.2 9.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE -41.0% 5.0% 8.3% 18.9% 19.7% 长期股权投资 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 ROA -9.5% 1.2% 2.1% 5.1% 7.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC -17.4% 8.1% 8.7% 15.4% 21.8% 固定资产 35.0 38.6 35.3 31.2 26.5 费用率 在建工程 4.3 6.3 4.4 3.1 2.2 销售费用率 1.5% 1.4% 1.5% 1.5% 1.5% 无形资产 12.6 13.4 12.2 10.9 9.6 管理费用率 7.6% 7.9% 7.6% 6.7% 6.6% 其他非流动资产 33.7 39.7 36.3 36.6 37.4 研发费用率 2.1% 2.0% 2.1% 1.7% 1.5% 资产总额 154.5 179.5 182.8 205.5 179.0 财务费用率 1.1% 2.1% 0.9% 0.7% 0.7% 短期债务 21.4 24.3 33.3 35.5 28.0 四费/营业收入 12.3% 13.4% 12.1% 10.6% 10.2% 应付帐款 31.5 45.7 32.6 63.6 40.3 偿债能力 应付票据 0.7 1.4 0.4 1.8 0.5 资产负债率 75.6% 75.2% 73.2% 71.0% 61.7% 其他流动负债 15.3 22.2 18.4 18.7 19.8 负债权益比 309.3% 302.9% 273.2% 245.1% 161.4% 长期借款 25.6 20.5 26.3 4.2 - 流动比率 1.00 0.87 1.12 1.03 1.16 其他非流动负债 22.4 20.9 22.8 22.0 21.9 速动比率 0.73 0.68 0.76 0.81 0.77 负债总额 116.8 135.0 133.8 145.9 110.5 利息保障倍数 -6.39 1.42 3.29 6.94 8.12 少数股东权益 3.2 3.5 3.5 3.5 3.5 分红指标 股本 11.2 11.6 12.6 12.6 12.6 DPS(元) - - 0.09 - 0.30 留存收益 25.1 30.2 32.8 43.4 52.3 分红比率 0.0% 0.0% 30.0% 0.0% 30.0% 股东权益 37.8 44.6 49.0 59.5 68.5 股息收益率 0.0% 0.0% 0.7% 0.0% 2.3% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 净利润 -14.6 2.1 3.8 10.6 12.8 EPS(元) -1.12 0.16 0.30 0.84 1.01 加:折旧和摊销 6.2 6.6 6.5 6.7 6.8