业绩符合预期，座椅全球替代、规模化拐点已至

业绩符合预期，座椅全球替代&规模化拐点已至 继峰股份(603997.SH)/汽车证券研究报告/公司点评2024年4月26日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）17,967 21,571 24,570 28,968 33,603 增长率yoy%7% 20% 14% 18% 16% 净利润（百万元）-1,417 204 427 1,137 1,447 增长率yoy%-1222% 114% 109% 167% 27% 每股收益（元）-1.12 0.16 0.34 0.90 1.14 每股现金流量0.83 1.30 0.27 1.48 1.74 净资产收益率-38% 4% 8% 18% 19% P/E-11.7 81.0 38.7 14.5 11.4 P/B4.8 4.0 3.4 2.9 2.4 备注：数据截至2024年4月26日收盘价 投资要点 事件：公司发布2023年报，23年公司实现营收215.71亿元，同比+20.1%，归母净利 润2.04亿元，同比扭亏为盈。公司此前发过业绩快报，23年业绩符合预期。 收入：座椅等新业务贡献增量&存量业务跟随下游恢复，本部和格拉默全年收入符合 预期。23全年实现收入215.7亿元，yoy+20.1%，其中：1）本部40.13亿元，yoy58.4%（其中，座椅贡献纯增量6.55亿元；新产品出风口2.81亿元，yoy+212.2%；头枕扶手基本盘30.6亿元，yoy+25.5%）；2）格拉默177.23亿元，yoy+13.71%，其中亚太/欧洲/美洲区收入增速分别为24.7%、7%、-7.5%。 利润：财务费用拖累利润，本部和格拉默经营性持续向好。23年全年归母净利润 2.04亿元，同比扭亏为盈，22年主要受商誉减值等影响较大。2023利润结构：格拉默归母净利润约0.19亿元，继峰本部约1.85亿元，格拉默扭亏为盈，继峰本部中乘用车座椅作为核心战略新兴业务当前处于市场加速拓展阶段产生较多的研发费用及管理费用亏损1.19亿元，若还原座椅亏损则头枕扶手等主业盈利3.04亿元经营性持续向好。2023年公司财务费用4.5亿元（比22年增加2.5亿元）对利润造成一定拖累，主要是：①利息净支出比22年增加1.1亿元，其中因海外通胀增加利息费用0.65亿元，剩余预计是因债务规模增加带来的利息费用增加（2023年公司负债135亿元，较2022年增加18.2亿元）；②23年产生汇兑损失0.93亿元（22年同期为0.51亿元汇兑收益）。 座椅全球替代&规模化拐点已至： 全球化0到1在即，本土替代有望升级全球替代：继峰近期公告拟与控股子公司格拉默拟在德国成立合资公司是基于公司座椅全球战略，合资公司股权结构为继峰80%、格拉默20%，新公司的设立有利于公司争取宝马等欧洲主机厂的全球座椅项目定点，以实现公司座椅全球业务的突破，进一步提升公司座椅业务在全球的竞争力，中期有望打造全球乘用车座椅新星。座椅业务规模化拐点已至：乘用车座椅业务自2021年实现0到1以来持续斩获多个客户多个车型项目，乘用车座椅破局加速1-N，当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖，首个项目已于2023年量产，2024年开始预计将有多个新项目投产放量，座椅业务即将迎来规模化阶段。 自主座椅龙头破局者，本土替代全面引领，全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优 质。1）空间大：当前国内1000亿，全球3000亿，预计25年国内1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费属性最重要配置，加速升级促进提价&替代。持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局，在手订单充沛，当前已实现新势力&自主&合资全覆盖，有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代，并有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场。 盈利预测：预计24-26年公司归母净利润分别为4.3亿元、11.4亿元、14.5亿元，24 评级：买入（维持） 市场价格：13.05元 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 基本状况 总股本(百万股)1,266 流通股本(百万股)1,166 市价(元)13.05 市值(百万元)16,522 流通市值(百万元)15,217 股价与行业-市场走势对比 继峰股份 沪深300 30% 20% 10% 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 0% -10% -20% -30% 相关报告 《【中泰汽车】继峰股份点评：乘用车座椅龙头破局者，座椅全球替代&规模化拐点已至》2024.4.17 《【中泰汽车】继峰股份点评：Q4业绩符合预期，座椅全球替代&规模化拐点已至》2024.3.30 《【中泰汽车】继峰股份：23年业绩预告符合预期，引领乘用车座椅国产化》2024.2.1 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -26年增速分别为109%、167%、27%，对应24-26年PE分别为39X、15X、11X，公司作为自主座椅龙头破局者，座椅全球替代&规模化拐点已至，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,418 1,966 2,317 2,688 营业收入 21,571 24,570 28,968 33,603 应收票据 123 147 174 202 营业成本 18,389 20,835 23,985 27,487 应收账款 3,639 3,656 4,083 4,639 税金及附加 55 74 87 84 预付账款 141 208 240 275 销售费用 308 319 348 403 存货 1,819 2,063 2,375 2,721 管理费用 1,713 1,862 2,115 2,520 合同资产 416 602 677 759 研发费用 422 491 579 672 其他流动资产 1,000 1,068 1,226 1,397 财务费用 454 358 219 205 流动资产合计 8,141 9,108 10,415 11,921 信用减值损失 -6 -6 -6 -6 其他长期投资 25 28 33 38 资产减值损失 -31 -20 -20 -20 长期股权投资 10 10 10 10 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 3,862 3,916 3,913 3,958 投资收益 -1 0 0 0 在建工程 630 730 730 630 其他收益 50 20 20 20 无形资产 1,127 1,148 1,083 1,080 营业利润 238 619 1,624 2,219 其他非流动资产 4,158 4,168 4,175 4,180 营业外收入 4 4 4 4 非流动资产合计 9,811 10,000 9,944 9,896 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 17,952 19,109 20,359 21,817 利润总额 241 622 1,627 2,222 短期借款 2,428 3,184 2,897 2,364 所得税 81 156 407 666 应付票据 139 113 130 157 净利润 160 466 1,220 1,556 应付账款 4,139 3,959 4,629 5,387 少数股东损益 4 40 83 109 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 156 426 1,137 1,447 合同负债 98 123 145 168 NOPLAT 461 735 1,384 1,700 其他应付款 431 431 431 431 EPS（按最新股本摊薄）0.160.340.901.14 一年内到期的非流动负债 1,230 1,000 800 500 其他流动负债 895 969 1,075 1,226 主要财务比率 流动负债合计 9,360 9,779 10,107 10,233 会计年度20232024E2025E2026E 长期借款 2,046 1,966 1,896 1,896 成长能力 应付债券 91 91 91 91 营业收入增长率 20.1% 13.9% 17.9% 16.0% 其他非流动负债 2,000 2,000 2,000 2,000 EBIT增长率 -155.7% 38.3% 90.3% 32.6% 非流动负债合计 4,137 4,057 3,987 3,987 归母公司净利润增长率 -114.4% 109.2% 167.5% 27.4% 负债合计 13,496 13,836 14,094 14,220 获利能力 归属母公司所有者权益 4,101 4,879 5,788 7,010 毛利率 14.8% 15.2% 17.2% 18.2% 少数股东权益 355 394 477 587 净利率 0.7% 1.9% 4.2% 4.7% 所有者权益合计 4,456 5,273 6,265 7,597 ROE 3.5% 8.1% 18.2% 19.1% 负债和股东权益17,95219,10920,35921,817 ROIC 8.8% 10.5% 19.1% 24.1% 偿债能力 现金流量表单位:百万元 资产负债率 75.6% 77.8% 75.2% 72.4% 会计年度20232024E2025E2026E 债务权益比 174.9% 156.3% 122.6% 90.2% 经营活动现金流 1,648 970 1,954 2,250 流动比率 0.9 0.9 1.0 1.2 现金收益 1,279 1,471 2,099 2,428 速动比率 0.7 0.7 0.8 0.9 存货影响 6 -244 -312 -347 营运能力 经营性应收影响 -1,007 -88 -464 -599 总资产周转率 1.2 1.3 1.4 1.5 经营性应付影响 1,492 -206 687 786 应收账款周转天数 52 53 48 47 其他影响 -122 38 -56 -18 应付账款周转天数 68 70 64 66 投资活动现金流 -1,222 -855 -614 -620 存货周转天数 36 34 33 33 资本支出 -1,227 -840 -608 -611 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.16 0.34 0.90 1.15 其他长期资产变化 5 -15 -6 -9 每股经营现金流 1.30 0.77 1.54 1.78 融资活动现金流 -281 432 -988 -1,259 每股净资产 3.24 3.85 4.57 5.54 借款增加 145 446 -557 -833 估值比率 股利及利息支付 -360 -530 -1,225 -1,218 P/E 81 39 14 11 股东融资 64 1,183 0 0 P/B 4 3 3 2 其他影响 -130 -667 794 792 EV/EBITDA 303 253 164 133 来源：wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个