食品饮料行业周报：消费场景修复进行时，对春节消费不必悲观

行情回顾：本周（2022年1月17日至21日，下同）申万食品饮料行业周涨幅3.81%，涨幅大于沪深300涨幅1.11%；其中：白酒（申万三级，下同）（5.22%）、啤酒（4.21%）、乳品（2.31%）三个板块在申万三级食品饮料各板块中涨幅居前三；预加工食品（-8.23%）、保健品（-4.03%）、烘焙食品（-3.22%）三个板块在申万三级食品饮料各板块中跌幅居前三 疫情管控更加精准，春运数据同比增长超40%，对春节消费不必悲观。我们统计分析2020-2022年三年春节期间防疫整体，2022年春节各地防疫政策明显更加精细化，对低风险地区人员返乡限制措施减少。同时，央媒对地方政府层层加码的防疫措施也点名批评。从春运情况来看，交通运输部预计2022年春运期间全国共发送旅客11.8亿人次，较2021年同比增长35.6%，前三天全国共发送旅客7486万人次，较2021年春运同期增长近41.5%，疫情对春节消费影响同比减弱，对春节期间消费不必悲观。 白酒企业回款情况良好，华东等区域预计表现较好：高端白酒主要用于礼赠、团拜年会，动销主要在春节前2-3周，表现平稳。春节前一周+春节后一周为大众价位酒消费高峰，春运返乡人员大幅增长下，终端动销有望持续改善。分区域来看，陕西，河南，天津近期受疫情影响较大，我们估计其对6000亿白酒市场影响不超10%，而华东等经济强省，受疫情影响较少，预计动销将有较好表现。 茅台1935上市，千元价位带再扩容：茅台1935于1月18日正式发布，由合义兴产区基酒为主体，添加茅台核心产区基酒勾调。据渠道反馈，开票价798元，指导价1188元，目前销售火爆供不应求，我们预计其价位会落在1200-1600元，千元价位段再添大单品，加速消费者培育再扩容；短期由于高渠道利润及品牌力，对千元价位其他酱酒有一定冲击；五粮液、老窖在香型上具有差异化，同时具有较强品牌势能，茅台1935的消费者培育也需要时间，长期看影响不大。 啤品：淡季涨价逐步落地，静候旺季到来。2021年，啤酒行业量价齐升，销售收入约1550亿元，同比增长7.8%，实现利润总额175亿元，同比增长30%。冬季由于天气寒冷，是啤酒整体消费淡季，多家酒企上调产品价格，消费场景修复下，产量有望继续增长，行业高端化下，企业盈利有望延续高增。 投资建议：高质量、结构化与场景修复的三大投资主线不变，短期疫情扰动消费复苏节奏，但不影响复苏的大方向，推荐具备定价权的高端白酒龙头与次高端结构性扩容受益标的，配置受益提价的行业龙头与场景修复受益标的。推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、洋河股份、迎驾贡酒等。 风险提示：疫情反复；行业竞争加剧；食品安全事故风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行情回顾——食品饮料板块逆势上行 1.1板块内行情回顾——板块表现优于沪深300，白酒啤酒领涨 申万食品饮料行业周涨幅3.81%，涨幅大于沪深300涨幅1.11%；其中：白酒（申万三级，下同）（5.22%）、啤酒（4.21%）、乳品（2.31%）三个板块在申万三级食品饮料各板块中涨幅居前三；预加工食品（-8.23%）、保健品（-4.03%）、烘焙食品（-3.22%）三个板块在申万三级食品饮料各板块中跌幅居前三。 图1：本周食品饮料板块内部啤酒、白酒本周领涨(%) 表1：本周主要白酒板块公司涨跌幅情况 表2：本周主要调味发酵品板块公司涨跌幅情况 表3：本周主要乳制品板块公司涨跌幅情况 表4：本周主要休闲食品板块公司涨跌幅情况 1.2北上资金周度——白酒、啤酒内部均现分化高端白酒更受青睐 本周内北上资金（沪港通和深港通）在白酒板块内部均出现分化，整体来看高端酒更受北上资金青睐。 图2：北上资金持股白酒市值占其流通A股(%) 图3：北上资金持股啤酒市值占其流通A股(%) 图4：调味品板块本周个股涨跌幅(%)分化 图5：近十周周内北上资金持股贵州茅台股数变动 图6：近十周周内北上资金持股五粮液股数变动 图7：近十周周内北上资金持股泸州老窖股数变动 本周北上资金在高端白酒板块持股在流通A股占比整体别表现为增持。截至本周五收盘 ， 贵州茅台 、 五粮液 、 泸州老窖持股分别占其流通A股的7.18%/5.83%/2.68%，较上周分别增0.08pct/增0.15pct/减0.01pct； 图8：近十周周内北上资金持股洋河股份股数变动 图9：近十周周内北上资金持股山西汾酒股数变动 次高端白酒持股在流通A股占比出现分化，截至本周五收盘，山西汾酒受资金增持，持股占其流通A股的3.05%，较上周增0.31pct；相较之下，洋河股份则遭遇资金减持，持股占其流通A股的2.19%，较上周减0.86pct； 图10：近十周周内北上资金持股古井贡酒股数变动 图11：近十周周内北上资金持股今世缘股数变动 图12：近十周周内北上资金持股迎驾贡酒股数变动 图13：近十周周内北上资金持股口子窖股数变动 区域白酒持股在流通A股占比纷纷遭遇资金减持。截至本周五收盘，古井贡酒 、 今世缘 、 口子窖 、 迎驾贡酒持股分别占其流通A股的1.90%/3.39%/3.23%/1.72%，除古井较上周小幅增0.01pct外，今世缘、口子窖、迎驾分别减0.22pct/减0.89pct/减0.61pct； 图14：近十周周内北上资金持股重庆啤酒股数变动 图15：近十周周内北上资金持股青岛啤酒股数变动 本周内北上资金（沪港通和深港通）在啤酒板块持股占比表现分化。截至本周五收盘，青啤、重啤持股分别占其流通A股的2.76%/9.15%，较上周分别+0.25pct/-0.03pct； 2本周观点：消费场景修复进行时，对春节消费不必悲观 2.1疫情管控更加精准，春运数据同比增长超40% 我们统计分析2020-2022年三年春节期间防疫整体，2022年春节各地防疫政策明显更加精细化，对低风险地区人员返乡限制措施减少。同时，央媒对地方政府层层加码的防疫措施也点名批评。从春运情况来看，交通运输部预计2022年春运期间全国共发送旅客11.8亿人次，较2021年同比增长35.6%，前三天全国共发送旅客7486万人次，较2021年春运同期增长近41.5%，疫情对春节消费影响同比减弱，对春节期间消费不必悲观。 表5：各地防疫措施更加精准 2.2白酒企业回款情况良好，华东等区域预计表现较好 高端白酒主要用于礼赠、团拜年会，动销主要在春节前2-3周，表现平稳。春节前一周+春节后一周为大众价位酒消费高峰，春运返乡人员大幅增长下，终端动销有望持续改善。分区域来看，陕西，河南，天津近期受疫情影响较大，我们估计其对6000亿白酒市场影响不超10%，而华东等经济强省，受疫情影响较少，预计动销将有较好表现。 2.3茅台1935上市，千元价位段再扩容 茅台1935于1月18日正式发布，基酒既来源于和义兴产区，又有茅台酒核心产区的大力加持。以赤水河流域特有的原生糯高粱和优质小麦为原料，坚持传统工法，坚守传统操作要诀，经过精心勾兑而成。整个过程以“五匠”质量观为遵循，融合了“质量是生命之魂”的信仰，严格按照茅台质量管理标准要求进行质量控制。 据渠道反馈，开票价798元，指导价1188元，未来将成为茅台在千元价位段的重要产品。 茅台1935有望使茅台酱香系列酒发展提速：2021年，茅台酱香系列酒公司全实现营收118亿元，预计实现利润总额51.85亿元，酱香系列酒“十四五”末目标实现营收翻番，达到240亿元以上，占集团比重在10%以上： 加速千元价位段扩容：我们预计茅台1935长期成交价会落在1200-1600元，千元价位段再添大单品，加速消费者培育再扩容； 短期渠道上冲击其他酱酒：短期渠道上看，由于高渠道利润及茅台品牌力加持，对千元价位其他酱酒有一定冲击； 五粮液、国窖1573长期受影响有限：从场景看目前茅台1935更多是尝鲜消费，品牌培育需要时间，常识认知“茅台”是飞天，礼赠、高端宴请难以替代。 五粮液、国窖在香型上具有差异化，同时具有较强品牌力，茅台1935的消费者培育仍需要时间，长期看影响不大 3本周报告汇总 （1）20220119食品饮料行业专题研究：寻找高质量系列专题_走向高端化的啤酒行业 啤酒行业竞争由“规模量”转向“利润价”，行业高端化将是长期发展趋势。 消费者对啤酒由单纯的酒精需求向更高层次（社交，自我满足）发展，居民消费升级是啤酒行业高端化的基础。 行业量稳价增，格局稳定下，企业转向“利润”考核，高端化成行业共识。展望海外成熟市场，我国啤酒行业吨价将由3000+元向5000元提升。 提效降本，企业高质量发展。优秀的品牌/产品战略、合理的资产规划、企业管理效能将为企业带来更高质量的发展。从产品结构、产能利用率、人效三个维度追寻企业的α。 高端化叠加提价周期下的2022年。2021年行业高端化显著提速，行业总销量实现增长。消费场景修复叠加提价效应下2022年啤酒行业将迎来量价齐升。 风险提示：1）疫情反复影响居民消费；2）企业关厂导致资产减值；3）市场竞争加剧；4）食品安全事故 详情请见我们1月19日发布的报告：《寻找高质量系列报告：走向高端化的啤酒行业》 （2）20220119舍得酒业(600702)公司点评：2021年翻倍增长，成长动能不减 公司发布2021年业绩预告：预计2021年实现归母净利润12.3-12.8亿元，同比增长112%-121%，扣除非经常性损益后，预计净利润为11.9-12.4亿元，同比增长116%-125%。预计营业收入同比增长83%左右（约49.48亿元）。单Q4来看，预计公司实现收入约13.41亿元，同比增长42.84%，归母净利润2.6-3.1亿元，同比-3.67%~+14.83%。 沱牌舍得品牌积淀较为深厚，知名度与市场基础在2013年前奠定。从“悠悠岁月酒滴滴沱牌情”到“智慧人生品味舍得”，再到“舍得酒，每一瓶都是老酒”，沱牌舍得的名酒基因与老酒储备为全国化发展提供了基础；公司2020年以来机制改革效果显著，按照品牌聚焦、市场聚焦、渠道聚焦的原则，区域上将全国市场划分为“重点市场、发展市场、潜力市场”三类，“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”，以“多产品、多客户、全渠道”模式，聚焦资源，在华东等重点市场取得了重要突破。 品味舍得等产品价格恢复刚性，渠道推力得以强化是本轮走出低谷的核心原因。公司产品上执行老酒“3+6+4”营销策略，通过降低经销商单次打款要求、建立7大前置仓库等手段，减少经销商资金占用，显著提升了品味舍得等经销商盈利水平。公司中高端品牌舍得系列等占营业收入约80%，其中品味舍得占绝对主体，其市场批价自2021年以来逐步稳定在350元附近，成交价对标水晶剑南春，经销商与烟酒店终端利润得以保障，也吸引了老经销商的回归，2021公司推出沱牌六粮，定位50元光瓶酒市场，有望成为“沱牌”复兴的抓手。 2022年1月1日起，公司上调品味舍得（藏品）出厂价30元/瓶，智慧舍得（藏品）出厂价50元/瓶。回顾2021年10月15日上调水晶舍得终端供货价20元/瓶，品味舍得终端供货价上调20元/瓶，舍之道系列终端供货价上调10元/瓶等政策，预计公司未来将通过价格策略进一步梳理优化产品定位，有望打造出400-600元品味舍得、600-800元智慧舍得、800-1000元藏品舍得以及千元以上超高端舍得产品梯队。 投资建议：我们认为2022年行业结构性扩容趋势不变，公司坚持“老酒战略”，优质老酒储量超12万吨是有力保障，而酱酒热也加速了300-800元价位段的成熟，未来价位段扩容+全国化快速布局带来的量增将持续，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.49、18.61、24.59亿元，对应EPS分别为3.76、5.60、7.40元，当前股价对应PE分别为54/36/28倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复影响消费；市场竞争加剧；食品安全事故。 详情请见我们1月19日发布的报告：