短期业绩承压，看好大资管核心优势

事件：广发证券发布2024年一季报，分别实现营业收入、归母净利润49.49、15.38亿元，同比分别-23.6%、-28.7%。 市场低迷致使业务整体承压。收入端，24Q1经纪、投行、资管、利息、投资收入分别为13.58、1.48、16.07、4.38、11.04亿元，同比分别-6.2%、+47.3%、-23.0%、-53.2%、-35.7%，占调整后营收的比重分别为28.2%、3.1%、33.4%、9.1%、23.0%；成本端，管理费用同比-17.3%至29.98亿元，管理费用率同比+6.06pct至62.4%，信用减值损失冲回0.61亿元，资产质量保持稳健。 市场遇冷致使收费类收入下滑，大资管优势延续。1）经纪业务，24Q1市场股票成交额同比+0.2%，预计费率下降和代销遇冷是公司经纪业务收入下滑主因。2）投行业务，据Wind统计24Q1公司股权、债券承销规模分别为40、779亿元，同比分别-19.3%、+83.2%，债券融资规模增长助推投行收入恢复增长。3）资管业务，预计弱市中管理费和业绩报酬下滑致使资管收入承压，截至24Q1末旗下广发基金、易方达基金非货公募规模稳居行业第3、第1位。 金融资产持续扩表，杠杆水平继续提高。截至24Q1末公司总资产、净资产分别达7,598、1,451亿元，较年初+11.4%、+3.1%，剔除客户资金后的经营杠杆较年初+10.9%至4.34倍。投资业务方面，公司24Q1末金融资产规模较年初+21.5%至4,387.17亿元，带动投资类杠杆较年初+17.8%至3.02倍；信用业务方面，24Q1末公司融出资金、买入返售金融资产分别为872.65、210.11亿元，较年初分别-4.2%、+6.5%，带动信用类杠杆较年初-5.3%至0.75倍。 投资建议：持续看好广发证券大资管业务竞争优势，预计公司2024-2025年分别实现归母净利润81.38和92.25亿元，同比分别+16.6%和+13.4%，4月30日收盘价对应PB分别为0.71和0.67倍，维持“增持”评级。 风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险 表1.广发证券盈利预测（单位：亿元）