2022年一季度业绩承压，短期波动不改核心优势

香港交易所（388） 更新报告 买入 2022年5月11日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源: Bloomberg 截至12月31日财政年度 2020年实际 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测总收入(百万港元) 19,190 20,950 22,103 24,196 27,263变动(%)17.7% 9.2% 5.5% 9.5% 12.7%净利润(百万港元) 11,505 12,535 13,416 14,750 16,750变动(%)22.5% 9.0% 7.0% 9.9% 13.6%每股已摊薄盈利(港元) 9.1 9.9 10.6 11.6 13.2变动(%)21.7% 8.8% 7.0% 9.9% 13.6%基于现价的市盈率(倍) 35.8 32.9 30.8 28.0 24.6每股派息(港元) 8.2 8.9 9.5 10.5 11.9股息率 2.5% 2.7% 2.9% 3.2% 3.7%250300350400450500550黄海慈 +(852)25321958 Tom.huang@firstshanghai.com.hk 李京霖 +(852)25321958 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 交易所 股价 325.6港元 目标价 400港元 （+22.9%） 股票代码 0388 已发行股本 12.68亿股 总市值 4128.08亿港元 52周高/低 544.0/314.0港元 每股净资产 37.09港元 主要股东 香港特别行政区政府（5.93%） 2022年一季度业绩承压, 短期波动不改核心优势 2022 年一季度业绩公布：公司 2022Q1 实现总收入 46.90 亿港元，同比下降21.3%；实现归母净利润 26.68 亿港元，同比下降 30.5%.业绩下降主因存管费收入和投资收益不及预期,其中外部组合投资收益当期亏损 1.89 亿港元，去年同期为盈利 1.59 亿港元，外加 2021 年同期交易量是历史高点，有周期因素，基数较高所致。 本季度市场交易量及投资收益较弱：2022Q1 香港市场日均成交额为 1,465亿港币，同比下降35%，环比增长16%。分月份来看，主要是一月和二月的交易量同比下滑幅度较大，主板成交金额同比下滑幅度较高；而三月同比降幅收窄，对应的主板成交金额同比收窄至-15%，主要是科技业、金融业和地产等行业的交易量同比降幅收窄,短期来看交易量仍将承压。期货业务增长稳健，日均成交合约张数同比增长 21%，环比增长 39%。LME 收费交易金属合约日均成交量同比增长 10%，带动交易费收入+6%。22Q1 单季 IPO 公司 17 家，融资149亿港元，仅为2021全年IPO企业数与募资总额17.3%与4.5%。净投资收益较为单薄，主要由于存款投资到期与短期利率上升之间存在滞后效应，而集合投资计划组合录得净亏损。 短期波动不改变长期向好态势，战略规划持续落地：公司在企业开放日已经明确打造成为“面向未来的领先市场”，并制定了“链接中国与世界”、“链接现在与未来”、“链接资本与机遇”三大战略，公司拥有的独特地理位置和制度的核心优势不改，与海外成熟市场交易所相比，在上市制度、交易品种、收费服务类型等方面均仍有持续丰富拓展空间。SPAC制度实施以来已有10余宗申请，海外发行人上市新制度已于2022年1月生效，上市制度优化将持续承接中概股回流及中国企业境外上市需求，带来增量市值与成交量。 下调目标价至 400 港币，维持买入评级：我们依然认为公司将长期受益于中国资产资本化率提升和资本市场扩容，但中短期业绩仍将受市场成交额大幅下调的影响。尽管由于近期不利的宏观因素，港交所的动态市盈率可能会继续处在上行通道中枢以下一段时间，但考虑到港交所的长期增长前景和竞争优势，我们分别调整公司 22/23/24 年收入预测至 221 亿/242 亿/273 亿港元；调整净利润预测至 134 亿/148 亿/168 亿港元，下调未来 12 个月目标价至400 港元，对应2022年38倍PE，较现价有22.9%涨幅空间，维持买入评级。 第一上海证券有限公司 2022年5月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 主要财务报表 资料来源：公司资料，第一上海预测 损益表财务分析财务年度截至<12月31日>百万港元2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2020年 2021年 2022年2023年 2024年实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测收入 19,190 20,950 22,103 24,196 27,263盈利能力营运支出 -4,549 -4,681 -5,147 -5,562 -6,120 税前溢利率(%) 69.5% 70.8% 70.4% 70.7% 71.3%税前溢利 13,332 14,841 15,557 17,108 19,433 EBITDA率(%) 76.3% 77.7% 76.7% 77.0% 77.6%税项 -1,845 -2,343 -2,178 -2,395 -2,721 净利率(%) 60.0% 59.8% 60.7% 61.0% 61.4%纯利11,505 12,535 13,416 14,750 16,750折旧及摊销 -1,197 -1,354 -1,326 -1,452 -1,636营运表现EBITDA 14,641 16,269 16,957 18,634 21,143 成本收入比率(%) 17.5% 15.9% 17.3% 17.0% 16.4%每股已摊薄收益(港元) 9.09 9.89 10.58 11.63 13.21 实际税率(%) 13.8% 15.8% 14.0% 14.0% 14.0%增长股息支付率(%) 89.7% 90.0% 90.0% 90.0% 90.0%收入(%) 17.7% 9.2% 5.5% 9.5% 12.7%EBITDA(%) 19.4% 11.1% 4.2% 9.9% 13.5%回报率每股收益(%) 21.7% 8.8% 7.0% 9.9% 13.6% ROAA(%) 3.4% 3.1%3.3% 3.4% 3.5%ROAE(%) 24.5% 25.3% 24.9% 23.0% 21.6%资产负债表现金流量表财务年度截至<12月31日>百万港元财务年度截至<12月31日>百万港元2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2020年 2021年 2022年2023年 2024年实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测公司现金 35,812 35,775 38,392 52,122 69,896除税前溢利13,332 14,841 15,557 17,108 19,433应收账款、预付款及按金 47,080 32,738 32,904 36,066 40,554 折旧及摊销 1,197 1,354 1,326 1,452 1,636财务资产 108,539 110,616 116,147 121,954 128,052 已付税项 -2,320 -2,150-2,337 -2,186 -2,407无形资产 18,737 18,972 18,972 18,972 18,972 其他 2,560 -1,705-697 7,119 9,640固定资产 1,657 1,605 1,685 1,770 1,858营运活动现金流14,769 12,340 13,849 23,494 28,302保证金 122,184 145,586 145,731 160,539 182,807其他资产 65,097 54,012 59,288 65,091 71,470 资本开支 -1,351 -1,070-1,406 -1,536 -1,724总资产399,106 399,304 413,118 456,513 513,609 其他投资活动 -6,131 3,346 3,346 3,346 3,346投资活动现金流-7,482 2,276 1,940 1,810 1,622参与者对结算所基金的缴款 20,439 19,182 17,110 19,287 22,532保证金按金 187,008 203,536 203,738 224,441 255,572 银行借款变化 0 0 43 47 52财务负债 92,884 91,424 95,995 100,795 105,835 已付股息 -6,983 -11,527 -11,687 -12,688 -14,195应付账款、应付费用及其他负债 42,974 28,335 31,153 33,666 37,047融资活动现金流-7,474 -12,669 -12,786 -13,783 -15,285借款 423 426 469 515 567拨备 212 180 180 180 180现金变化-187 1,947 3,003 11,521 14,638递延收入 1,420 1,454 1,461 1,602 1,801其他 4,510 4,857 5,144 5,357 5,675 期初持有现金 10,603 10,44212,398 15,401 26,921总负债349,870 349,394 355,250 385,842 429,209 期末持金现金 10,442 12,39815,401 26,921 41,560股东权益49,236 49,910