公司信息更新报告：业绩稳健增长，持续加深优势区域布局

老百姓（603883.SH） 2024年04月30日 投资评级：买入（维持） 日期2024/4/30 当前股价(元)33.47 一年最高最低(元)36.08/22.81 总市值(亿元)195.78 流通市值(亿元)195.13 总股本(亿股)5.85 流通股本(亿股)5.83 近3个月换手率(%)36.9 股价走势图 老百姓沪深300 业绩稳健增长，持续加深优势区域布局 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 营收稳健增长，盈利能力渐提高，维持“买入”评级 公司2023年实现营收224.37亿元（同比+11.21%，下文皆为同比口径）；归母净利润9.29亿元（+18.35%）；扣非归母净利润8.44亿元（+14.68%）。2024Q1实 现营收55.39亿元（+1.81%）；归母净利润3.21亿元（+10.27%）；扣非归母净利润3.11亿元（+10.35%）。从盈利能力来看，2023年毛利率为32.55%（+0.67pct），净利率为5.01%（+0.17pct）。从费用端来看，2023年销售费用率为20.35% （+1.03pct）；管理费用率为5.29%（-0.20pct）；财务费用率为0.79%（-0.36pct）。我们看好公司优势市场、下沉市场网络扩张和统筹门店加速发展，上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为11.18/13.50/16.40亿元（原预计2024-2025年为11.10/13.34亿元），EPS为 1.91/2.31/2.80元，当前股价对应PE为17.5/14.5/11.9倍，维持“买入”评级。 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-052023-092024-01 数据来源：聚源 相关研究报告 《收入利润稳健发展，新零售贡献业绩增量—公司信息更新报告》 -2023.11.20 《收入、利润稳健增长，“聚焦+下沉”加速拓展—公司信息更新报告》 -2023.8.31 门店扩张稳步推进，拓展优势区域及下沉市场布局 公司以直营、并购、加盟、联盟“四驾马车”立体深耕模式快速扩张，2023年新增门店3,388家，其中直营新增门店1,802家（自建1,471家，并购331家）、 加盟新增门店1,586家。截至2024Q1，公司共有门店14,109家，其中直营门店 9,470家，加盟门店4,639家。公司持续聚焦优势省份和下沉市场布局，2023年新增门店中，优势省份及重点城市新增门店占比86%，地级市及以下占比78%。 门诊统筹加速落地，数字化赋能新零售发展 2023年公司积极推动门诊统筹门店资质落地，探索统筹业务模式，全年落地4,262家，其中同时具备可互可刷能力的门店有3,059家（其中直营2,756家），统筹购药便利性的提高进而也使来客数与销售额双双提高。此外，公司持续推进数字化转型战略，通过夯实数据基础、深化供应链赋能、全领域信息化升级等方式，驱动新零售业务快速发展，线上渠道全年销售额约20亿元（+38%）。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,176 22,437 26,100 30,689 36,419 YOY(%) 28.5 11.2 16.3 17.6 18.7 归母净利润(百万元) 785 929 1,118 1,350 1,640 YOY(%) 17.3 18.4 20.3 20.7 21.5 毛利率(%) 31.9 32.5 32.7 32.8 33.0 净利率(%) 3.9 4.1 4.3 4.4 4.5 ROE(%) 13.8 15.4 15.7 16.2 16.8 EPS(摊薄/元) 1.34 1.59 1.91 2.31 2.80 P/E(倍) 24.9 21.1 17.5 14.5 11.9 P/B(倍) 3.0 2.9 2.5 2.2 1.9 风险提示：政策变化风险，市场竞争加剧，门店拓展速度不及预期。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 9463 9130 11665 13093 17607 营业收入 20176 22437 26100 30689 36419 现金 2411 1975 2297 3131 4738 营业成本 13744 15134 17569 20610 24402 应收票据及应收账款 2182 2304 2914 3221 4060 营业税金及附加 55 79 80 93 112 其他应收款 130 309 201 398 313 营业费用 3898 4566 5408 6389 7619 预付账款 656 183 793 354 1007 管理费用 1107 1187 1305 1504 1748 存货 3949 4152 5252 5780 7282 研发费用 2 3 0 0 0 其他流动资产 136 207 207 207 207 财务费用 232 177 161 177 156 非流动资产 11934 12101 12231 12362 12535 资产减值损失 -7 -23 0 0 0 长期投资 65 68 72 76 81 其他收益 56 70 84 80 72 固定资产 1099 1341 1484 1659 1871 公允价值变动收益 6 -2 4 5 3 无形资产 600 747 788 823 872 投资净收益 21 66 30 35 38 其他非流动资产 10170 9945 9886 9804 9710 资产处置收益 1 6 3 4 3 资产总计 21397 21231 23895 25455 30142 营业利润 1207 1398 1681 2018 2480 流动负债 10846 11155 12724 13114 16258 营业外收入 16 18 16 17 17 短期借款 766 800 1215 800 800 营业外支出 16 8 13 12 12 应付票据及应付账款 6948 6995 9191 9797 12685 利润总额 1208 1408 1684 2023 2485 其他流动负债 3132 3360 2319 2518 2774 所得税 231 284 327 389 485 非流动负债 3453 2787 2525 2259 1997 净利润 976 1124 1357 1633 2000 长期借款 1578 1378 1116 850 588 少数股东损益 191 195 240 284 360 其他非流动负债 1875 1409 1409 1409 1409 归属母公司净利润 785 929 1118 1350 1640 负债合计 14300 13942 15249 15373 18255 EBITDA 1569 1804 2042 2393 2843 少数股东权益 568 588 827 1111 1471 EPS(元) 1.34 1.59 1.91 2.31 2.80 股本 585 585 585 585 585 资本公积 2637 2174 2174 2174 2174 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 3314 3970 5019 6283 7870 成长能力 归属母公司股东权益 6530 6701 7819 8971 10416 营业收入(%) 28.5 11.2 16.3 17.6 18.7 负债和股东权益 21397 21231 23895 25455 30142 营业利润(%) 26.2 15.9 20.2 20.0 22.9 归属于母公司净利润(%) 17.3 18.4 20.3 20.7 21.5 获利能力毛利率(%) 31.9 32.5 32.7 32.8 33.0 净利率(%) 3.9 4.1 4.3 4.4 4.5 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 13.8 15.4 15.7 16.2 16.8 经营活动现金流 2314 2730 1945 2330 2745 ROIC(%) 10.2 11.4 13.3 15.1 16.2 净利润 976 1124 1357 1633 2000 偿债能力 折旧摊销 283 316 317 356 402 资产负债率(%) 66.8 65.7 63.8 60.4 60.6 财务费用 232 177 161 177 156 净负债比率(%) 17.5 23.4 3.8 -11.7 -25.6 投资损失 -21 -66 -30 -35 -38 流动比率 0.9 0.8 0.9 1.0 1.1 营运资金变动 -217 -12 130 186 213 速动比率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.6 其他经营现金流 1061 1191 11 13 13 营运能力 投资活动现金流 -1457 -761 -411 -444 -530 总资产周转率 1.1 1.1 1.2 1.2 1.3 资本支出 308 621 442 483 570 应收账款周转率 11.7 10.4 10.4 10.4 10.4 长期投资 36 360 -4 -5 -5 应付账款周转率 6.6 6.6 6.6 6.6 6.6 其他投资现金流 -1184 -500 36 43 45 每股指标（元） 筹资活动现金流 -143 -2428 -1627 -637 -608 每股收益(最新摊薄) 1.34 1.59 1.91 2.31 2.80 短期借款 -850 34 415 -415 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.96 4.67 3.33 3.98 4.69 长期借款 703 -200 -262 -266 -262 每股净资产(最新摊薄) 11.16 11.46 13.37 15.34 17.81 普通股增加 176 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1498 -463 0 0 0 P/E 24.9 21.1 17.5 14.5 11.9 其他筹资现金流 -1670 -1799 -1780 44 -346 P/B 3.0 2.9 2.5 2.2 1.9 现金净增加额 717 -460 -93 1249 1607 EV/EBITDA 13.6 12.1 10.2 8.2 6.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform）