提效育能促进利润率向好，内外贸转型变革实现成长

公司点评●家居用品 2024年04月30日 提效育能促进利润率向好，内外贸转型变革实现成长 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收192.12亿元，同比+6.67%；归母净利润20.06亿元，同比+10.7%；扣非净利润17.81亿元，同比+15.34%；基本每股收益2.44元。23Q4，公司实现营收50.76亿元，同比+19.49%；归母净利润5.05亿元，同比+23.46%；扣非净利润4.16亿元，同比+58.29%。24Q1，公司实现营收43.5亿元，同比+10.04%；归母净利润4.2亿元，同比+5.02%；扣非净利润3.76亿元，同比+10.29%。 越南产能快速释放贡献积极作用，公司整体盈利能力持续向好。 毛利率：2023年，公司综合毛利率为32.83%，同比+2pct。23Q4，单季毛利 率为34.18%，同比-1.48pct，环比+0.42pct。24Q1，公司综合毛利率为33.08%， 同比+0.95pct，环比-1.1pct。公司越南产能持续释放，供应链逐步完善，提效 降本实现大幅强化，23年越南利润倍增，带动外销毛利率同比+4.68pct，预计未来仍将持续贡献。 费用率：2023年，公司期间费用率为20.68%，同比+1.3pct。其中，销售/管 理/研发/财务费用率分别为17.52%/1.79%/1.38%/-0.01%，同比分别变动 +1.13pct/-0.22pct/-0.29pct/+0.68pct。24Q1，公司期间费用率为21.96%， 同比+0.5pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.41%/3.32%/1.42% /-0.19%，同比分别变动+0.52pct/+1.46pct/-0.16pct/-1.33pct。 扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为9.27%，同比+0.7pct。23Q4，公司扣非净利率为8.2%，同比+2.01pct，环比-1.83pct。24Q1，公司扣非净利率为8.63%，同比+0.02pct，环比+0.43pct。 内销结构性+运营型增长双轮驱动，外销提效实现稳增。内销方面，2023年公司实现109.35亿元，同比+6.13%。公司优化传统渠道结构，加速融合大店布局，积极进驻购物中心等新渠道，并全面推进整装渠道合作。截至2023年末，公司拥有6,946家门店，同比+203家。外销方面，2023年公司实现75.15 亿元，同比+6.84%。公司聚焦北美、英国、澳新、西欧、日本核心战略市场，持续深化大客户合作，并积极开拓新客户。同时，公司首次在印度打造两家KUKAHOME标杆大店，未来将持续探索自有品牌出海模式。 高潜品类维持快速成长，多空间持续发力。2023年，公司沙发/床类产品/集成产品/定制家具分别实现93.5/41.04/30.28/8.8亿元，同比分别+4.21%/ +15.36%/+0.39%/+15.57%，预计沙发中功能沙发实现快速增长。客厅空间方面，公司将多维度打造一体化全屋空间产品、软定融合套餐等，持续提升客单值及增加场景化呈现。卧室空间方面，公司重新定义“整体卧室”全新店态，作为主要增量渠道进行突破，贯彻“高端引领、深耕细分、拓宽边界”策略。定制方面，公司推行“以价换量”策略，聚焦一体化整家套餐，重点提升橱衣连带、门墙连带、五金占比、中高端门板占比及融合套餐的占比，提升客单值。 投资建议：公司为软体家居龙头，具备全方位竞争优势，大家居战略路径清晰，持续推进品牌、产品及渠道建设，内外销协同持续扩张，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益2.82/3.2/3.59元，对应PE为12X/10X/9X，维持“推荐”评级。 顾家家居(603816) 推荐 (维持) 陈柏儒：010-80926000：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001研究助理：刘立思 分析师 市场数据 2024-04-30 股票代码 603816.SH A股收盘价(元) 33.39 上证指数 3,104.82 总股本(万股) 82,189 实际流通A股(万股) 82,189 流通A股市值(亿元) 274.43 相对沪深300表现图 顾家家居 沪深300 40% 20% 0% -20% 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 -40% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河轻纺】公司点评_轻纺行业_顾家家居：盈峰入主实现协同，资源加持助力公司成长 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 总营业收入 19212.03 21692.30 24306.23 26778.17 同比增速（%） 6.67 12.91 12.05 10.17 归母净利润 2005.96 2313.76 2633.89 2949.27 同比增速（%） 10.70 15.34 13.84 11.97 EPS(元) 2.44 2.82 3.20 3.59 PE 13.68 11.86 10.42 9.30 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2024/4/30收盘价） 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险，渠道拓展不及预期的风险，地产市场及家居消费不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 7536.32 8698.22 9900.08 11172.73 营业收入 19212.03 21692.30 24306.23 26778.17 现金 3583.15 4614.15 5616.86 6710.78 营业成本 12904.19 14523.00 16234.13 17842.29 应收账款 1352.25 1339.26 1365.11 1405.42 营业税金及附加 123.53 141.00 157.99 174.06 其它应收款 246.36 271.15 290.32 304.97 营业费用 3366.25 3752.77 4180.67 4605.85 预付账款 87.62 87.14 89.29 89.21 管理费用 343.75 390.46 437.51 482.01 存货 1967.65 2094.77 2246.75 2370.60 财务费用 -1.41 -0.21 -20.83 -40.88 其他 299.30 291.74 291.74 291.74 资产减值损失 -14.03 -13.27 -4.99 -0.39 非流动资产 9243.37 9367.32 9632.55 9873.79 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 30.71 30.71 30.71 30.71 投资净收益 57.54 32.54 24.31 13.39 固定资产 4636.04 4923.97 5189.21 5430.45 营业利润 2287.83 2653.77 3037.31 3409.14 无形资产 977.04 968.06 968.06 968.06 营业外收入 161.51 195.07 202.63 216.18 其他 3599.58 3444.57 3444.57 3444.57 营业外支出 9.07 27.35 28.07 28.87 资产总计 16779.69 18065.54 19532.63 21046.52 利润总额 2440.27 2821.49 3211.87 3596.46 流动负债 6475.20 6748.72 7041.00 7239.41 所得税 422.06 493.76 562.08 629.38 短期借款 1501.49 1501.49 1501.49 1501.49 净利润 2018.21 2327.73 2649.79 2967.08 应付账款 1597.12 1613.67 1578.32 1486.86 少数股东损益 12.25 13.97 15.90 17.80 其他 3376.59 3633.57 3961.20 4251.06 归属母公司净利润 2005.96 2313.76 2633.89 2949.27 非流动负债 511.96 509.60 509.60 509.60 EBITDA 2906.38 3132.04 3525.80 3914.34 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 2.44 2.82 3.20 3.59 其他 511.96 509.60 509.60 509.60 负债合计 6987.15 7258.32 7550.60 7749.00 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 184.10 198.07 213.97 231.77 营业收入 6.67% 12.91% 12.05% 10.17% 归属母公司股东权益 9608.43 10609.15 11768.06 13065.74 营业利润 11.49% 16.00% 14.45% 12.24% 负债和股东权益 16779.69 18065.54 19532.63 21046.52 归属母公司净利润 10.70% 15.34% 13.84% 11.97% 毛利率 32.83% 33.05% 33.21% 33.37% 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 净利率 10.44% 10.67% 10.84% 11.01% 经营活动现金流 2442.79 2651.58 2945.42 3210.91 ROE 20.88% 21.81% 22.38% 22.57% 净利润 2018.21 2327.73 2649.79 2967.08 ROIC 15.68% 18.25% 18.91% 19.25% 折旧摊销 676.22 310.76 334.76 358.76 资产负债率 41.64% 40.18% 38.66% 36.82% 财务费用 60.19 71.45 71.45 71.45 净负债比率 -16.44% -24.71% -30.66% -35.85% 投资损失 -57.54 -32.54 -24.31 -13.39 流动比率 1.16 1.29 1.41 1.54 营运资金变动 -268.15 145.46 51.89 -10.22 速动比率 0.80 0.92 1.03 1.16 其它 13.86 -171.28 -138.18 -162.78 总资产周转率 1.17 1.25 1.29 1.32 投资活动现金流 -1755.06 -204.46 -396.28 -393.94 应收帐款周转率 16.09 16.12 17.98 19.33 资本支出 -2212.09 -427.94 -420.58 -407.33 应付帐款周转率 7.23 9.05 10.17 11.64 长期投资 307.47 0.00 0.00 0.00 每股收益 2.44 2.82 3.20 3.59 其他 149.56 223.48 24.31 13.39 每股经营现金 2.97 3.23 3.58 3.91 筹资活动现金流 -1542.08 -1417.56 -1546.43 -1723.05 每股净资产 11.69 12.