全年稳健增长，聚焦提效、育能、转型

事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收192.12亿元，同比+6.67%，实现归母净利润20.06亿元，同比+10.70%，2023Q4实现营收50.76亿元，同比+19.49%，实现归母净利润5.05亿元，同比+23.46%。 2024Q1实现营收43.50亿元，同比+10.04%，实现归母净利润4.20亿元，同比+5.02%。 高潜品类实现快增，外销毛利率提升显著。分品类看，2023年沙发、床类、集成产品、定制家具分别实现营收93.50亿元、41.04亿元、30.28亿元、8.80亿元，分别同比+4.21%/+15.36%/+0.39%/+15.57%，其中高潜品类床类、定制家具实现双位数增长，床垫产品与营销强结合，品类势能得以提升，定制业务方面公司探索整家套餐，通过以价换量策略调整，增强产品销售竞争力、优化产品矩阵。分地域看，公司内、外销分别实现收入109.35亿元、75.15亿元，分别同比+6.13%/+6.84%，双轮驱动效应明显。公司积极开拓海外新客户，完善渠道结构，建立越南公司价值链管控机制，在提效降本、产能保障、品质改善等方面均有大幅提升，2023年外销业务毛利率同比提升4.68pct至25.45%。 毛利率延续改善，2024年聚焦提效、育能、转型。2023年公司毛利率为32.83%，同比+2.0pct，2024Q1公司毛利率为33.08%，同比+0.95pct，除原材料价格回落之外，公司持续提升海外本地化采购的占比，构建供应链韧性和成本优势，毛利率延续改善态势。2023年销售、管理、研发费率分别同比+1.13pct/-0.22pct/-0.29pct至17.52%、1.79%、1.38%，销售费率上行主要系广告宣传促销费与职工薪酬同比提升较多所致。展望2024年，公司发展战略将聚焦提效、育能、转型三个方面：管理方面控费提效，借助数智化工具技术重构流程提升效率；持续深耕零售、产品与技术、供应链运营、数字化运营、组织五大能力，逐步建立有竞争的管理体系；转型方面，公司将坚定内贸线下向“整家”运营转型、内贸线上向渠道驱动转型、外贸向“多国化/本土化的价值链一体化”转型的主体方向。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.6/27.1/31.1亿元，对应PE分别为12/11/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：地产销售下滑、原材料价格上涨、品类拓展不及预期风险 盈利预测：