外贸高增，2024年聚焦提效&育能

事件：顾家家居发布2023年报。2023年实现营收192.12亿元，同比+6.67%；实现归母净利润20.06亿元，同比+10.7%；实现扣非净利润17.81亿元，同比+15.34%。 单季度看，Q4营收50.76亿元，同比+19.49%；实现归母净利润5.05亿元，同比+2 3.46%；实现扣非净利润4.16亿元，同比+58.3%。公司拟向全体股东派发现金红利1.39元/股（含税），合计拟派发现金红利11.29亿元，占当年归母净利润56.27%。 事件2：顾家家居发布2024年一季报。一季度实现营收43.5亿元，同比+10.04%； 实现归母净利润4.2亿元，同比+5.02%；实现扣非净利润3.76亿元，同比+10.29%，主要系政府补贴较去年同期减少0.23亿元，此外，考虑天禧派剥离带来的基数影响，同口径下收入增速更高。 降本提效，盈利能力提升。盈利能力方面，2023年公司实现毛利率32.83%（+2pct.），归母净利率10.44%（+0.38pct.）；24Q1单季度销售毛利率为33.08%（+0.95pct.），归母净利率9.66%（-0.46pct.）。越南等海外产能基地降本提效，驱动整体盈利向好。 期间费用方面，2023年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为17.52%、1.79%、1.38%、-0.19%，分别+1.13、-0.22、-0.29、+0.68pct.，财务费用主要系汇兑损益变动影响。 内销聚焦渠道结构调整，外贸盈利大幅修复。分渠道看，1）内销：打开渠道结构，提升产品运营能力。2023年，内销营收109.4亿元，同比+6.1%，毛利率37.55%（+0. 27pct.）。我们估算24Q1内销个位数增长。2）外销：海外基地运营效率提升，经营质量大幅优化。2023年，外销营收75.2亿元，同比+6.8%，毛利率25.45%（+4.68p ct.）。我们估算23Q4外销增长20%以上，24Q1维持高景气。 多品类运营，床类业务稳健增长。1）沙发：2023营收93.5亿元，同比+4.2%，毛利率35.83%（+3.06pct.）。单季度看，我们估算23Q4沙发业务增长20%以上，主要系外贸拉动。2）床类：2023年营收41亿元，同比+15.4%，毛利率37.11%（+1.95 pct.），我们估算23Q4床类业务同比增长20%以上，内销增速更优。3）配套品：20 23年营收30.3亿元，同比+0.4%，毛利率28.22%（-0.16pct.）。4）定制产品：202 3年营收8.8亿元，同比+15.6%，毛利率27.51%（-5.59pct.）。 2024年发展战略聚焦提效、育能、转型，看好一体化整家战略长期发展。2023年，公司精准聚焦渠道精细化运营，内销优化传统渠道结构，激发单品类经销商活力；加快布局M店+K店，并加大整装渠道进攻，积极拓展头部装企，扶持经销商与地方装修企业合作。2024年，公司坚定内贸线下向“整家”运营转型、外贸向“多国化/本土化的价值链一体化”转型的方向，推进渠道大店化，看好一体化整家战略长期发展。 投资建议：顾家家居是国内软体家居龙头，产品、品牌、渠道护城河深，伴随公司渠道结构升级及高潜品类放量，业绩修复可期。我们预计公司2024-2026年有望实现收入213.3、238.3、264.9亿元，分别同比增长11%、11.7%、11.1%，实现归母净利润22.6、25.35、28.45亿元，分别同比增长12.7%、12.2%、12.2%（年报更新，调整盈利预测，2024-2025年前次预测值为23.9、27.52亿元），EPS为2.75、3.08、3. 46元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险等 图表1：顾家家居三大财务报表