事件:顾家家居发布2023年报。2023年实现营收192.12亿元,同比+6.67%;实现归母净利润20.06亿元,同比+10.7%;实现扣非净利润17.81亿元,同比+15.34%。 单季度看,Q4营收50.76亿元,同比+19.49%;实现归母净利润5.05亿元,同比+2 3.46%;实现扣非净利润4.16亿元,同比+58.3%。公司拟向全体股东派发现金红利1.39元/股(含税),合计拟派发现金红利11.29亿元,占当年归母净利润56.27%。 事件2:顾家家居发布2024年一季报。一季度实现营收43.5亿元,同比+10.04%; 实现归母净利润4.2亿元,同比+5.02%;实现扣非净利润3.76亿元,同比+10.29%,主要系政府补贴较去年同期减少0.23亿元,此外,考虑天禧派剥离带来的基数影响,同口径下收入增速更高。 降本提效,盈利能力提升。盈利能力方面,2023年公司实现毛利率32.83%(+2pct.),归母净利率10.44%(+0.38pct.);24Q1单季度销售毛利率为33.08%(+0.95pct.),归母净利率9.66%(-0.46pct.)。越南等海外产能基地降本提效,驱动整体盈利向好。 期间费用方面,2023年,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为17.52%、1.79%、1.38%、-0.19%,分别+1.13、-0.22、-0.29、+0.68pct.,财务费用主要系汇兑损益变动影响。 内销聚焦渠道结构调整,外贸盈利大幅修复。分渠道看,1)内销:打开渠道结构,提升产品运营能力。2023年,内销营收109.4亿元,同比+6.1%,毛利率37.55%(+0. 27pct.)。我们估算24Q1内销个位数增长。2)外销:海外基地运营效率提升,经营质量大幅优化。2023年,外销营收75.2亿元,同比+6.8%,毛利率25.45%(+4.68p ct.)。我们估算23Q4外销增长20%以上,24Q1维持高景气。 多品类运营,床类业务稳健增长。1)沙发:2023营收93.5亿元,同比+4.2%,毛利率35.83%(+3.06pct.)。单季度看,我们估算23Q4沙发业务增长20%以上,主要系外贸拉动。2)床类:2023年营收41亿元,同比+15.4%,毛利率37.11%(+1.95 pct.),我们估算23Q4床类业务同比增长20%以上,内销增速更优。3)配套品:20 23年营收30.3亿元,同比+0.4%,毛利率28.22%(-0.16pct.)。4)定制产品:202 3年营收8.8亿元,同比+15.6%,毛利率27.51%(-5.59pct.)。 2024年发展战略聚焦提效、育能、转型,看好一体化整家战略长期发展。2023年,公司精准聚焦渠道精细化运营,内销优化传统渠道结构,激发单品类经销商活力;加快布局M店+K店,并加大整装渠道进攻,积极拓展头部装企,扶持经销商与地方装修企业合作。2024年,公司坚定内贸线下向“整家”运营转型、外贸向“多国化/本土化的价值链一体化”转型的方向,推进渠道大店化,看好一体化整家战略长期发展。 投资建议:顾家家居是国内软体家居龙头,产品、品牌、渠道护城河深,伴随公司渠道结构升级及高潜品类放量,业绩修复可期。我们预计公司2024-2026年有望实现收入213.3、238.3、264.9亿元,分别同比增长11%、11.7%、11.1%,实现归母净利润22.6、25.35、28.45亿元,分别同比增长12.7%、12.2%、12.2%(年报更新,调整盈利预测,2024-2025年前次预测值为23.9、27.52亿元),EPS为2.75、3.08、3. 46元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险等 图表1:顾家家居三大财务报表