版权内容为核心基础，与AI结合创新应用

2024年04月30日 公司研究●证券研究报告 捷成股份（300182.SZ） 公司快报 版权内容为核心基础，与AI结合创新应用投资要点事件：2023年公司营业收入28亿元，同比下降28.33%；归母净利润4.5亿元，同比下降13.55%。不分红，不转赠。2024Q1公司营业收入6.76亿元，同比增加0.93%，归母净利润1.17亿元，同比减少25.73%。主要因腾讯的单次大额采购合约按合同履行金额逐年降低，去年基数较高影响。以版权内容运营为基石拓展相关业务。公司提出“一体两翼”发展战略“以资源型版权业务为主体+以AIGC、创新业务为两翼”。以“内容版权运营”为战略核心：积累10万余小时的影视、动漫、节目版权内容。开展国内影视内容版权规模化集成、引进海外电影的新媒体版权、集成国内外优质内容及IP产品化运营。2023年公司持续投入微短剧、短剧、影视剧等业务，根据灯塔数据显示，公司参投的电影《维和防暴队》目前排在“五一档”预售前三。科技创新驱动技术跃迁，赋能公司版权运营及数字内容制作业务。AIGC领域：公司于2024年3月15日发布创作引擎ChatPV，将盘古大模型与自主研发的视频领域垂直模型相结合。推动AIGC相关技术在内容创意、影视剧内容制作、短视频创作等领域的深度应用。创新业务：开拓AR/VR、数字人元宇宙等创新技术，驱动内容生产。围绕AI+版权与合作伙伴创新业务场景打造第二增长曲线。投资建议：公司以内容版权业务为核心，结合AI相关技术探寻行业新增长极。影视内容运营平台呈现多元化发展，短视频及相关版权价值逐步凸显。我们调整原先公司24/25年预测。预计2024年至2026年归母净利润6/6.08/6.84亿元(之前预测24/25年归母净利润9.85/11.49亿元)，EPS为0.23/0.23/0.26元；PE为22.8/22.5/20；维持“买入-A”建议。风险提示：AIGC业务发展不及预期、影视版权下游需求降低的风险等。财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)3,9072,8003,1253,4123,681YoY(%)4.8-28.311.69.27.9归母净利润(百万元)521450600608684YoY(%)20.7-13.633.31.412.6毛利率(%)31.831.532.631.231.9EPS(摊薄/元)0.200.170.230.230.26ROE(%)7.15.77.06.77.0P/E(倍)26.330.422.822.520.0P/B(倍)1.91.71.61.51.4净利率(%)13.316.119.217.818.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 传媒|影视Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-04-30)5.14元交易数据总市值（百万元）13,692.06流通市值（百万元）11,510.47总股本（百万股）2,663.83 流通股本（百万股）2,239.39 12个月价格区间7.45/3.71 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-10.7613.08-15.5绝对收益-8.8724.15-26.04 分析师倪爽 SAC执业证书编号：S0910523020003nishuang@huajinsc.cn 相关报告捷成股份：合作华为盘古，二季度业绩高速增长-捷成股份半年报点评2023.8.30捷成股份：捷成股份深度报告-科技发展推动影视版权库与XR、AIGC技术结合2023.8.1捷成股份：年报超预期，影视回暖与AIGC将加速业绩增长-捷成股份年报&一季报点评2023.5.3 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2251 2784 3429 4235 4688 营业收入 3907 2800 3125 3412 3681 现金 84 243 808 1216 1641 营业成本 2665 1918 2105 2348 2506 应收票据及应收账款 1178 1783 1522 2086 1807 营业税金及附加 10 7 8 9 10 预付账款 308 234 370 290 423 营业费用 105 116 122 130 136 存货 314 322 377 403 429 管理费用 356 134 138 147 155 其他流动资产 367 202 352 241 389 研发费用 12 22 24 27 29 非流动资产 7795 7857 7915 8022 8208 财务费用 80 63 64 64 64 长期投资 1386 1486 1508 1529 1550 资产减值损失 -236 -88 -41 -44 -48 固定资产 18 13 11 8 3 公允价值变动收益 -2 -0 0 0 0 无形资产 1849 1829 1868 1957 2126 投资净收益 67 22 21 21 21 其他非流动资产 4542 4529 4529 4528 4527 营业利润 531 515 667 676 761 资产总计 10047 10641 11344 12257 12896 营业外收入 6 3 0 0 0 流动负债 2548 2695 2785 3089 3043 营业外支出 1 12 0 0 0 短期借款 693 701 701 701 701 利润总额 536 505 667 676 761 应付票据及应付账款 598 965 750 1163 879 所得税 10 55 67 68 76 其他流动负债 1257 1029 1334 1225 1463 税后利润 526 450 600 609 685 非流动负债 114 11 11 11 11 少数股东损益 5 -0 1 1 1 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 521 450 600 608 684 其他非流动负债 114 11 11 11 11 EBITDA 3219 2303 2497 2657 2862 负债合计 2662 2706 2796 3100 3054 少数股东权益 1 1 1 2 3 主要财务比率 股本 2643 2651 2664 2664 2664 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 4776 4755 4755 4755 4755 成长能力 留存收益 127 577 1178 1786 2471 营业收入(%) 4.8 -28.3 11.6 9.2 7.9 归属母公司股东权益 7384 7935 8547 9155 9839 营业利润(%) 24.9 -3.0 29.6 1.4 12.6 负债和股东权益 10047 10641 11344 12257 12896 归属于母公司净利润(%) 20.7 -13.6 33.3 1.4 12.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 31.8 31.5 32.6 31.2 31.9 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 13.3 16.1 19.2 17.8 18.6 经营活动现金流 2754 1324 2421 2473 2691 ROE(%) 7.1 5.7 7.0 6.7 7.0 净利润 526 450 600 609 685 ROIC(%) 6.9 5.6 7.1 6.8 7.0 折旧摊销 2644 1762 1766 1917 2037 偿债能力 财务费用 80 63 64 64 64 资产负债率(%) 26.5 25.4 24.6 25.3 23.7 投资损失 -67 -22 -21 -21 -21 流动比率 0.9 1.0 1.2 1.4 1.5 营运资金变动 -807 -1016 12 -94 -74 速动比率 0.6 0.8 0.9 1.1 1.2 其他经营现金流 379 86 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -2339 -1181 -1803 -2002 -2201 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 筹资活动现金流 -517 44 -53 -64 -64 应收账款周转率 3.4 1.9 1.9 1.9 1.9 应付账款周转率 3.8 2.5 2.5 2.5 2.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.20 0.17 0.23 0.23 0.26 P/E 26.3 30.4 22.8 22.5 20.0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.03 0.50 0.91 0.93 1.01 P/B 1.9 1.7 1.6 1.5 1.4 每股净资产(最新摊薄) 2.77 2.98 3.20 3.43 3.69 EV/EBITDA 4.5 6.1 5.4 5.0 4.5 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 倪爽声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机