均胜电子(600699) 公司研究/公司点评 24Q1盈利能力持续提升,订单获取超预期 报告日期:2024-04-29 投资评级:买入(上调) 收盘价(元)17.37 近12个月最高/最低(元)21.58/12.64 总股本(百万股)1,409 流通股本(百万股)1,368 流通股比例(%)97.12 总市值(亿元)245 流通市值(亿元)238 公司价格与沪深300走势比较 5/238/2311/232/24 44% 25% 7% -12% -31% 均胜电子沪深300 分析师:姜肖伟 执业证书号:S0010523060002邮箱:jiangxiaowei@hazq.com联系人:陈飞宇 执业证书号:S0010123020005 邮箱:chenfeiyu@hazq.com 相关报告 1.均胜电子|2023年报点评:盈利能力大幅提升,业绩如期兑现2024-03- 29 2.均胜电子|公司点评:2023业绩预增点评,规模正效应渐凸显,业绩符合预期2024-01-18 3.均胜电子|公司点评:Q3业绩兑现如期,业务拓展持续2023-10-24 主要观点: 事件:2024年4月25日,均胜电子(600699.SH)发布2024年度一季度报告,2024Q1单季度营业收入132.78亿元,同比+0.42%,环比-7.91%:归母净利润3.07亿元,同比+53.11%,环比-0.67%;归母扣非 净利润3.11亿元,同比+134.18%,环比-6.31%。归母净利率2.31%,同比+0.79pct,环比+0.20pct。 核心观点: 营收动能持续,盈利能力持续增强 1)营收方面,收入动能持续,订单获取超预期。2024年Q1实现营收 132.78亿元,其中汽车安全实现营收93亿元,汽车电子实现营收40 亿元。报告期内,公司紧抓头部自主品牌不断崛起、智能电动汽车快速增长、汽车出海以及海外车市回暖的市场机遇,积极拓展重点客户,优化新业务订单结构。新获订单全生命周期金额298亿元,已达23年全年新获订单量的40%;其中汽车安全业务为239亿元,汽车电子业务为59亿元;新能源汽车相关订单占比约77%,国内业务团队相关订单占比突破50%。 2)盈利方面,提质增利,盈利能力持续增强。2024年Q1毛利率为 15.5%,同比+2.55pct,环比-2.87pct。得益于公司近年来重点推进的各 项降本增效措施不断取得成效,成本持续优化全球四大业务区域均已实现盈利。其中汽车安全业务毛利率为13.9%,同比+2.5pct,业绩连续环比提升;汽车电子业务毛利率为19.4%,保持相对平稳。对于2024年,随着公司“盈利提升”计划的进一步深入实施,公司总体盈利水平有望持续改善提升。 汽车安全区域业务持续改善,带动整体毛利率提升 从地区经营来看,主要汽车市场销量持续复苏,伴随全球汽车市场供应链及原材料价格趋于稳定,公司汽车安全业务盈利能力持续提升,尤其是以欧洲区及美洲区为主的业绩持续改善。对比同行汽车安全龙头Autoliv24Q1毛利率16.9%,公司仍有提升空间,将持续优化汽车安全供应链管理体系和推进客户补偿等事宜,进一步稳健经营及收益。 汽车电子合作紧密,产品陆续放量 1)智能座舱:公司再度荣获“华为智能座舱杰出合作伙伴”奖,与华为携手打造多场景智能座舱生态体验,搭载合作产品的部分车型已实现量产,多款量产车项目在研发中;2)智能驾驶:公司持续围绕不同级别驾驶形态和电子电气架构阶段,实施跨地区、多平台创新研发,与高通、地平线、黑芝麻等合作的系列创新研发成果与产品,包括基于高通芯片的智驾域控nDriveH,基于地平线芯片的智驾域控nDriveM系列,以及中央计算单元nCCU等前沿产品。 投资建议: 我们看好公司全球化布局展现规模正效应,所处安全业务价格战冲击压 力小,所服务客户全球化受单一客户波动性小。各项降本增效措施取得成效,主营业务盈利能力持续增强。我们预计,公司2024~2026年营收分别为612.21/681.79/762.09亿元;2024~2026年实现归母净利润分别为14.61/18.35/20.21亿元;2024~2026年对应PE为16.98/13.51/12.27x,上调公司“买入”评级。 风险提示: 1)宏观环境及行业风险; 2)原材料价格及汇率波动风险; 2)订单放量不及预期; 3)规模整合不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 55728 61221 68179 76209 收入同比(%) 11.9% 9.9% 11.4% 11.8% 归属母公司净利润 1083 1461 1835 2021 净利润同比(%) 174.8% 34.8% 25.7% 10.1% 毛利率(%) 15.1% 16.8% 17.6% 18.3% ROE(%) 8.0% 9.5% 10.6% 10.5% 每股收益(元) 0.78 1.04 1.30 1.43 P/E 23.03 16.98 13.51 12.27 P/B 1.86 1.60 1.43 1.28 EV/EBITDA 7.79 6.27 5.30 4.65 资料来源:wind,华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 26362 25262 27666 30905 营业收入 55728 61221 68179 76209 现金 5176 3922 4359 5261 营业成本 47319 50954 56191 62230 应收账款 8032 8600 9490 10579 营业税金及附加 160 173 193 216 其他应收款 1226 1640 1789 1998 销售费用 789 918 1091 1296 预付账款 222 207 232 257 管理费用 2637 3061 3409 3810 存货 9246 8404 9226 10153 财务费用 890 576 488 399 其他流动资产 2460 2489 2570 2657 资产减值损失 -125 -6 -6 -6 非流动资产 30524 31276 32074 32782 公允价值变动收益 157 0 0 0 长期投资 2295 2503 2711 2919 投资净收益 205 156 180 0 固定资产 10995 10627 10169 9621 营业利润 1771 2782 3745 4442 无形资产 3588 3938 4288 4638 营业外收入 9 0 0 0 其他非流动资产 13646 14208 14905 15603 营业外支出 18 0 0 0 资产总计 56887 56539 59739 63687 利润总额 1762 2782 3745 4442 流动负债 22631 19957 20536 21374 所得税 522 835 1124 1333 短期借款 4244 3611 3031 2429 净利润 1240 1947 2622 3109 应付账款 9563 9010 9852 10884 少数股东损益 157 487 787 1088 其他流动负债 8824 7335 7653 8061 归属母公司净利润 1083 1461 1835 2021 非流动负债 15130 15095 15095 15095 EBITDA 5200 6320 7285 7981 长期借款 11960 11960 11960 11960 EPS(元) 0.78 1.04 1.30 1.43 其他非流动负债 3170 3135 3135 3135 负债合计 37760 35052 35631 36469 主要财务比率 少数股东权益 5547 6034 6821 7909 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1409 1409 1409 1409 成长能力 资本公积 10583 10634 10634 10634 营业收入 11.9% 9.9% 11.4% 11.8% 留存收益 1587 3410 5245 7266 营业利润 507.4% 57.1% 34.6% 18.6% 归属母公司股东权 13579 15453 17288 19309 归属于母公司净利 174.8% 34.8% 25.7% 10.1% 负债和股东权益 56887 56539 59739 63687 获利能力毛利率(%) 15.1% 16.8% 17.6% 18.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 1.9% 2.4% 2.7% 2.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.0% 9.5% 10.6% 10.5% 经营活动现金流 3929 4101 5192 5768 ROIC(%) 4.1% 5.8% 7.0% 7.6% 净利润 1240 1947 2622 3109 偿债能力 折旧摊销 2905 2962 3051 3141 资产负债率(%) 66.4% 62.0% 59.6% 57.3% 财务费用 1121 589 498 410 净负债比率(%) 197.4% 163.1% 147.8% 134.0% 投资损失 -205 -156 -180 0 流动比率 1.16 1.27 1.35 1.45 营运资金变动 -886 -1209 -807 -898 速动比率 0.68 0.76 0.82 0.89 其他经营现金流 1880 3125 3436 4014 营运能力 投资活动现金流 -2828 -3529 -3676 -3855 总资产周转率 1.00 1.08 1.17 1.23 资本支出 -3140 -3667 -3648 -3647 应收账款周转率 7.13 7.36 7.54 7.59 长期投资 296 -208 -208 -208 应付账款周转率 5.14 5.49 5.96 6.00 其他投资现金流 16 347 180 0 每股指标(元) 筹资活动现金流 -726 -2433 -1079 -1011 每股收益 0.78 1.04 1.30 1.43 短期借款 1236 -632 -581 -601 每股经营现金流 2.79 2.91 3.69 4.09 长期借款 -508 0 0 0 每股净资产 9.64 10.97 12.27 13.71 普通股增加 41 0 0 0 估值比率 资本公积增加 319 51 0 0 P/E 23.03 16.98 13.51 12.27 其他筹资现金流 -1814 -1852 -498 -410 P/B 1.86 1.60 1.43 1.28 现金净增加额 408 -1891 437 902 EV/EBITDA 7.79 6.27 5.30 4.65 资料来源:公司公告,华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师:姜肖伟,北京大学光华管理学院硕士,应用物理学/经济学复合背景。八年电子行业从业经验,曾在深天马、瑞声科技任职,分管过战略、市场、产品及投研等核心业务部门,多年一级及二级市场投研经验,具备电子+汽车/产业+金融的多纬度研究视角和深度洞察能力,汽车行业全覆盖。 联系人:陈飞宇,墨尔本大学硕士,主要覆盖汽车智能化及底盘方向。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或