24Q1业绩超预期，盈利能力提升

投资要点 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，23年公司实现营收52.9亿，同比-3.8%；归母净利润5.4亿，同比+9.1%。23Q4营收11.9亿，同比+7.8%，归母净利润1.3亿，同比+80.7%；24Q1实现营收16.3亿，同比+12.6%；归母净利润1.9亿，同比+67.6%。24Q1业绩超预期，盈利能力提升。 海外业务毛利率提升拉动公司盈利能力提升，精益管理，期间费用率整体相对稳定。2023年公司综合毛利率28.4%，同比+1.68pp，毛利率系提升主要系公司占比较高的海外业务毛利率上行，23年公司海外业务毛利率提升4.2pp至33.4%，海外业务毛利率提升主要系汇率波动及产品结构影响所致；净利率10.2%，同比+1.09pp；公司期间费用率为18.2%，同比+1.29pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.27pp、-0.85pp、+0.36pp、+0.51pp。24Q1公司综合毛利率为30.1%，同比+3.38pp，净利率为11.9%，同比+4.0pp，净利率提升较多除毛利率拉动外，亦受24Q1公司公允值变动损失减少、投资净收益增加影响；期间费用率为16.8%，同比+0.72pp。 汇率变动及产品结构影响，公司工业缝纫机、衬衫及牛仔自动缝制设备毛利率提升。分产品看，23年，公司工业缝纫机业务实现营收45.9亿，同比-4.0%，毛利率增加1.76pp至26.6%，主要系汇率波动及结构影响所致；衬衫及牛仔自动缝制设备实现营收1.5亿，同比+0.5%，毛利率同比+2.49pp至37.7%，主要系客户结构及产品结构影响所致；裁床及铺布机业务实现营收5.5亿，同比-4.4%，毛利率为40.0%，同比基本持平。公司海外业务受需求低迷影响承压，实现营收28.5亿，同比-14.8%，毛利率受汇率波动及产品结构影响同比+4.17pp；国内业务受益于公司爆品战略带动，实现营收24.3亿，同比+13.0%，毛利率同比-0.46pp至22.3%。 公司系全球缝制设备龙头，立足单机（工业单机、裁剪设备），布局成套设备解决方案，有望助力公司市占率稳步提升。公司通过收并购德国奔马、意大利威比玛、意大利迈卡等公司布局技术要求较高的裁床、自动缝制设备领域，不断延伸产业链；通过定增募投项目顺应缝制机械智能化升级趋势，2021年以来，公司推出成套智联解决方案，并标杆大客户取得突破，由单机设备供应商成功向软硬件为一体的成套解决方案服务商转型；持续助力单机（工业单机、裁剪设备）市场份额持续扩大，中长期增长动力充足。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为6.8、8.8、11.1亿元，对应EPS为1.41、1.82、2.29元，当前股价对应PE为17、13、11倍，未来三年归母净利润复合增长率27%，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期、出口及汇率变动、原材料价格波动、海外经营等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）工业缝纫机：该业务为公司核心业务，主要指平缝机、包缝机、绷缝机和特种机等用于缝纫工序的加工设备等；考虑到公司系缝纫机械设备龙头，产品存在结构变化、新产品推出、产品价格提升等情况，预计2024-2026年公司该业务整体增速为26%、31%、26%； 另司的设备有成套设备新产品及“快反王”等新产品，产品价格提升，加上规模效应增强公司该业务综合毛利率略有上升。 2）裁床业务：该业务源于公司收购的德国拓卡、奔马，目前公司在缝前设备市占率持续提升中，预计2024-2026年公司该业务整体增速为18%、29%、24%；由于裁床产品单价高，整体毛利率略有提升。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：公司分业务收入及毛利率预测 相对估值 我们选取与公司下游同属于端市场为服装、家的数码印花龙头公司宏华数科，与公司下游同属于消费市场，且海外出口占比较高、下游需求短期承压的机械行业国内线性驱动龙头捷昌驱动作为可比公司；2家可比公司2024-2026年平均PE分别为25、20、17倍。预计公司2024-2026年归母净利润为6.8、8.8、11.1亿元，对应EPS为1.41、1.82、2.29元，当前股价对应PE为17、13、11倍，未来三年归母净利润复合增长率27%，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截止2024年4月29日）