业绩符合预期，大财富管理业务优势显著

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-04-29  事件：华泰证券2024年一季度分别实现营业收入、归母净利润61.05、22.91亿元，同比分别-32.1%、-29.4%，加权ROE同比-0.49pct至1.37%。 收盘价(元) 14.37 流通股本(亿股) 90.00 资管业务逆势增长，其他各项业务承压。收入端，2024Q1公司经纪、投 每股净资产(元) 17.26 行、资管、利息、投资、其他收入（剔除成本）分别为13.58、5.76、11.06、 总股本(亿股) 90.29 2.30、18.81、5.65亿元，同比分别-11.4%、-26.1%、+10.2%、-23.3%、-58.9% 最近12月市场表现 华泰证券 沪深300 25% 16% 7% -3% -12% -21% 分析师许盈盈 SAC证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com 联系人刘金金 liujj01@ctsec.com 相关报告 1.《投资业务亮眼，整体业绩稳健》 2024-03-29 2.《自营维持高增，业绩符合预期》 2023-10-31 3.《科技赋能强化优势，投资、资管带动业绩复苏》2023-09-01 -16.1%，占比分别为23.8%、10.1%、19.3%、4.0%、32.9%、9.9%；成本端，管理费用同比-25.0%至35.5亿元，管理费用率同比+5.5pct至58.2%。 收费类业务，经纪、投行业务随市下滑，资管业务逆势增长。1）经纪业务，2024Q1市场股票成交额同比+0.2%，预计费率下降和代销低迷是公司经纪业务收入下滑主因。2）投行业务，据wind统计公司一季度股权融资、债券承销规模分别为62、2339亿元，同比分别-75.2%、-8.7%，排名分别位列行业第3、第4。3）资管业务保持增长，预计受益于主动管理转型产品平均费率提升。参控股基金公司方面，2024Q1末南方基金、华泰柏瑞非货币基金规模分别为5380、3506亿元，较年初分别+10.0%、+23.1%。 资金类业务，金融资产规模和经营杠杆有所下滑。截至2024Q1末公司总资产、净资产分别达8626、1815亿元，较年初分别-4.7%、+1.3%，剔除客户资金后的经营杠杆较年初-6.8%至3.96倍。1）投资业务，公司2024Q1末金融资产规模较年初-7.9%至4569亿元，带动投资类杠杆较年初-9.1%至2.52倍。2）信用业务，2024Q1末公司融出资金、买入返售金融资产分别为1049、123亿元，较年初分别-6.6%、-1.4%，带动信用类杠杆较年初-7.3%至0.65倍。 拟出售所持AssetMark全部股权，预计将获得7.96亿美元投资收益。4月25日公司发布公告拟出售所持AssetMark全部股权，预计将获得17.93亿美元现金，该等现金将用于补充公司营运资金以及其他一般公司用途，根据现行可得财务资料，公司2024年从本次交易中实现的收益（合并报表税前口径）预计约为7.9573亿美元。 投资建议：公司头部优势稳固、基本面稳健、估值较低，看好其凭借科技领先优势赋能全产业链业务。预计公司2024-2025年分别实现归母净利润134.58亿元、147.30亿元，同比分别+5.5%、+9.5%（暂未考虑出售AssetMark收益）当前股价对应PB分别为0.68、0.63倍。维持“增持”评级。 风险提示：资本市场大幅波动；行业监管政策超预期趋紧；行业竞争加剧盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 32,032 36,578 38,736 42,242 47,536 收入增长率(%) -15.50 14.19 5.90 9.05 12.53 归母净利润(百万元) 11,053 12,751 13,458 14,730 16,842 净利润增长率(%) -17.18 15.36 5.5 9.5 14.34 EPS(元/股) 1.22 1.41 1.48 1.62 1.86 PE 11.80 10.23 9.69 8.85 7.74 ROE(%) 7.05 7.41 7.24 7.35 7.78 PB 0.79 0.73 0.68 0.63 0.58 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月29日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 320.32 365.78 387.36 422.42 475.36 手续费及佣金净收入 162.36 146.13 143.00 156.99 172.51 其中：代理买卖证券业务净收入 70.73 59.59 60.24 63.90 67.79 证券承销业务净收入 40.24 30.37 25.74 31.19 37.84 受托客户资产管理业务净收入 37.69 42.56 45.58 49.34 53.08 利息净收入 26.33 9.52 11.57 16.97 30.50 投资净收益+公允价值变动净收益 72.46 142.55 165.81 177.97 197.35 汇兑净收益 21.99 13.23 10.58 8.47 6.77 其他业务收入 34.30 51.26 56.39 62.03 68.23 营业支出 198.90 218.90 234.77 253.54 277.83 营业税金及附加 1.90 1.88 2.26 2.90 3.28 管理费用 168.49 170.79 177.13 189.72 207.54 信用减值损失 -4.85 -4.11 0.00 0.00 0.00 其他业务成本 33.36 50.35 55.38 60.92 67.01 营业利润 121.42 146.87 152.58 168.88 197.53 利润总额 122.28 142.05 152.58 168.88 197.53 净利润 113.65 130.36 137.32 150.30 171.85 归母净利润 110.53 127.51 134.58 147.30 168.42 EPS 1.22 1.41 1.48 1.62 1.86 PE 11.80 10.23 9.69 8.85 7.74 PB 0.79 0.73 0.68 0.63 0.58 资Ss料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月29日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。