年报点评报告：海旅免税业绩稳健，积极推进重组进程

公司年度报告总结

主要财务指标

• 2023年：公司实现营业收入8.42亿元，同比增长13.76%；归属于母公司净利润为-0.69亿元，扣除非经常性损益后的净利润为-0.90亿元。
• 第四季度：实现营业收入2.32亿元，同比下降6.81%；归属于母公司净利润为-0.27亿元，扣除非经常性损益后的净利润为-0.34亿元。

经营业绩亮点

• 业务多元化：公司积极拓展定制客运、通勤车、城乡公交、校车、汽车贸易等新型业务，新型客运业务收入同比增长57%。
• 汽车服务板块：油料销售业务持续拓展，全年销售油料5394万升，新增充电终端183个，销售汽车421辆。
• 商业运营板块：海口汽车东站、屯昌汽车站场站商业改造出租工作推进，每年增加租金收入755万元。

海旅免税业务分析

• 品牌与采购优化：截至2023年11月，海旅免税城拥有品牌数1072个，线上香化品牌数量达163个，近280多个品牌系首次或独家进驻离岛免税市场。
• 市场份额增长：2021年至2023年11月，海旅免税市占率分别为3.58%、7.84%、8.30%，呈稳定上升趋势。
• 经营情况：2023年1-11月，海旅免税实现营业收入36.25亿元，归母净利润1.37亿元。主要业绩贡献来自海旅免税城，实现营业收入35.58亿元，归母净利润2.35亿元。受跨境电商政策收紧影响，海旅黑虎持续亏损，公司计划转让其51%股权。

收购调整

• 收购价格调整：原计划以40.8亿元收购海旅免税100%股权，现调整为20.4亿元，其中现金对价3.1亿元，股份对价17.3亿元。
• 业绩承诺调整：承诺2024-2026年净利润不低于1.61/1.82/2.02亿元（不包含华庭项目在内）。

投资建议

• 鉴于海南省内客运业务与海旅免税的双重优势，以及消费回流与免税政策的利好，预计重组落地后将显著增强公司经营业绩。预计2024-2026年归母净利润分别为1.82/2.10/2.27亿元，维持“买入”评级。

风险提示

• 电商分流：电商对实体零售的冲击可能超出预期。
• 成本风险：人力、租金成本的不确定性。
• 市场竞争加剧：行业竞争形势可能更为激烈。
• 资产重组风险：重大资产重组的推进可能不如预期。